分析稱再次上調意在對衝外匯佔款

　　貨幣政策將維持緊縮狀態，但力度將有所放緩

　　記者 劉振冬 北京報道

　　在剛剛公佈了4月份的經濟數據後，央行于5月12日晚間宣佈，從5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第5次上調存款準備金率，也是自去年10月首次加息以來的第8次存準率上調。專家認為，再度上調存款準備金率主要是為了對衝外匯佔款高增長帶來的流動性壓力。

　　不過，這次調整並未在慣常的週末宣佈，而是選擇了數據公佈後的週四，頗出市場意料之外。分析師認為，這是為了顯示央行回收流動性、控制通脹水平的決心。但與此同時，眼下的通脹水平可能還未達到刺激央行加息的地步，畢竟今年此前兩次加息都是選擇在月度數據公佈之前。5月後兩周或是一個短暫的觀察期，5月底6月初將迎來又一個敏感的政策調整窗口。

　　週四，央行還加大公開市場操作力度，重啟了三年期央票。當日，央行以2.9158%的中標利率發行了500億元3月期央票，以2.88%的中標利率進行了100億元的91天期正回購，兩者的中標利率較前持平。同時，還以3.8%的中標利率發行了400億元三年期央票。但是，單純依靠公開市場仍難滿足流動性回收要求。

　　“雖然4月份M2已低於16%的目標水平，大幅低於市場預期，但表外融資發展較快、外匯佔款估計也因人民幣升值預期較強而增加較多、通脹預期仍未消退，流動性仍略顯寬鬆，因此，需要繼續加強流動性管理和社會融資總量的控制。”興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)認為，此次調整意在將社會融資總量控制在適度水平。

　　WIND數據顯示，5月份，公開市場到期資金5410億元，央行前兩周已回籠資金3010億元。考慮到可能超預期的外匯佔款規模，眼下的流動性條件仍然寬裕。但是，此次調整後，大型金融機構的存準率將提高至21%的新高，預計凍結資金3700億元左右。分析師認為，流動性寬鬆的局面將結束，5月後半月到6月可能都相對較緊，貨幣市場利率將明顯上升。

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷(微博專欄)認為，再度上調存準率的最大理由是熱錢流入超預期。至今未公佈4月份的外匯佔款數據，而5月份到期的央票規模又不大，重啟3年期央票，原本符合加大公開市場操作來對衝央票及外匯佔款邏輯。但還是提高存準率，由此估計4月份至5月份熱錢流入量不小，而央行又不想通過提高央票招標利率來擴大發行規模，那將導致加息預期增強。

　　由於超預期的貿易順差規模，以及較強的人民幣升值預期，市場預期，4月份的外匯佔款規模也將在較高水平。渣打銀行中國經濟分析師李煒認為，由於人民幣兌美元升值預期的存在，進口企業可能決定借入美元，而非買入美元，導致今年外匯佔款將加快累積。另有專家認為，未來一段時間外匯佔款將維持在4000億元規模，因此需要上調存款準備金率以回收流動性。

　　不過，由於眼下的通脹走勢仍難判斷，有專家認為，5月後兩周將迎來一個短暫的政策效果觀察期。央行加息與否，需要等待5月末6月初，對5月的經濟走勢更為明確之後再決定。考慮到外部流動性的衝擊，存款準備金率未來還有繼續上調空間，但提高頻率將有所下降，預計到今年末法定存款準備金率可能上調至23%。

　　整體而言，政策節奏的放緩並不會帶來方向的變化，未來幾個月貨幣政策將維持從緊。一些機構預期，全年還將加息兩到三次，一年期定存的基準利率將上調至3.75%至4.00%。但加息的節奏和力度，將參照通脹水平而定。得出這一判斷，仍是基於對通脹的擔憂。4月份CPI同比增長5.3%，較上月的5.4%略有回落。“雖然價格上漲的勢頭得到初步遏制，但是從國內外的情況來看，物價上漲的壓力仍然較大。”國家統計局新聞發言人盛來運這樣判斷未來中國的物價形勢。

　　中金公司判斷，在當前通脹壓力仍然處於高位、總需求擴張仍然較快的情況下，預計控制通脹壓力仍將是短期內政策首要任務，維持對未來幾個月政策維持從緊態勢的判斷：二季度再加息一次的概率大；準備金率仍存在繼續上調空間。