股市調整望近期結束 紅五月行情仍值得期待

　　上周，我們提出“信心引領紅五月行情”的看法，引起許多投資者的關注，大家都表示期盼“紅五月”行情。可現實是殘酷的，本週三一根大陰棒再次將投資者信心打入谷底。我們認為，投資者不應過度悲觀，本輪調整有望在近期結束，上證指數2850點為成交密集區，若此位置止跌反彈則力度有望超過上一輪反彈，那麼“紅五月”行情仍值得期待。

　　為什麼如此看重“紅五月”行情，而不只是開門紅？因為從月線上看，A股處在十分關鍵的時刻。如果5月繼續收陰，那麼月線三連陰就會使支撐A股的長期上升趨勢線被破壞，甚至“五窮”之後很可能出現“六絕”。這是市場參與各方都不願意看到的。實際上，我們一再為股市鼓勁，不僅僅希望引起普通投資者關注，更寄望引起市場參與各方的重視。換句話就是，我們應該如何發展這個市場，認識這個市場，運用這個市場。

　　請呵護不辱使命的資本市場

　　毫無疑問，中國經濟需要一個高效配置的資本市場，幫助實體經濟順利度過目前的轉型陣痛期。A股的歷史證明，中國資本市場曾為國企改革、股權分置改革、大型國企和民營中小企業融資、再融資等做出了重大的歷史性貢獻。中國股市是一個不辱使命的資本市場。可是，我們不得不指出，中國股市肩負的使命較多，得到的呵護較少。短短20年，A股市場就出現過4次股災（1994年~1995年；2001年~2002年；2004年~2005年；2008年），而且基本上是人為因素。

　　就目前而言，一個不明確預期可以終結一次波段反彈，一條不實傳聞足以製造一場市場恐懼。這是值得反思的。例如，在過去4個月裏，央行4次上調存款準備金率、2次加息。也就是一月一提準，兩月一加息，調控頻密度實屬罕見。這在強勢市場，專家可以解讀為市場已習慣常態調控；而在弱勢市場，大家卻擔心緊縮政策的累積效應。特別是央行週二晚間發佈的貨幣政策執行季度報告稱，貨幣政策仍將保持必要的調控力度，以管理物價和通脹預期，存準率和利率手段將會適時運用。引發了市場對政策從緊加碼的憂慮。

　　實際上，加息的實質性影響往往沒有市場所反應出來的那樣嚴重，更多是對投資者心理的衝擊。可是，央行再表態，讓市場撲朔迷離。我們的市場缺乏像美聯儲宣佈QE2（二次量化寬鬆）6月底結束似的明確政策預期，也缺少像伯南克關於“QE2結束後寬鬆規模仍將維穩”的喊話。

　　再如，這次暴跌還源於一則有關B股將試點資本利得稅的傳言。滬深股市牛短熊長，投資者總體上是一賺二平七虧。上證指數去年累計漲幅為-14.31%，今年以來至目前微漲2%左右，還不到去年虧損的零頭。既然無所得，何談資本利得稅？即使在2007年大牛市中，上調印花稅後還有市場傳言“國家將徵收資本利得稅”。可是，假使2007年徵收了資本利得稅，2008年的大熊市幾乎將指數跌回6年前，又怎麼賠付？資本利得稅一直是資本市場揮之不去的痛，關鍵是政策的不確定性。

　　2007年國稅總局是通過一個官員之口表示，短期內不會徵收資本利得稅。而今年投資者最先是從一家外國媒體得到“國稅總局否認徵收資本利得稅”的消息。決策層一舉一動早已成為資本市場的風向標。投資者希望多一些確定性，少一些模糊性；多一些呵護，少一些搖擺。

　　請珍惜來之不易的投資信心

　　股市發展的一個重要基礎是投資者有信心。投資者有信心取決於兩個因素：一是穩定的宏觀環境，包括可預期的具有連續性的宏觀經濟政策；二是上市公司的相對穩定的業績增長和相應的投資回報。前者屬於宏觀方面，上面已經討論過；後者屬於微觀方面，更牽涉到投資者切身利益。

　　應該看到，全球性金融危機發生後，信心危機在全球蔓延。中國政府及時採取一系列措施促使經濟和股市復蘇，包括國務總理溫家寶在內的中央高層在不同場合多次進行信心喊話，明確提出信心比黃金和貨幣更珍貴。中國投資者信心的恢復來之不易。

　　可是，隨著投資者信心和股市的回暖，2010年迎來了前所未有的擴容潮。無論IPO（新股首發）數量、還是融資規模，滬深股市均超過全球其他股市。大家知道 ，2010年國內經濟增長強勁，但是A股並未因此得到多少實惠，反而成為2010年全球表現最差的股市之一。

　　今年“兩會”通過的“十二五”規劃，提出要顯著提高直接融資比重。政協委員相應提出“實施積極股市政策”的提案，“兩會”代表還紛紛炮轟上市公司“重融資、輕回報”。投資者感到“十二五”股市地位將得到提升，投資信心有所增強。可是“兩會”後投資者發現 ，似乎積極的股市政策就是積極的擴容政策。

　　數據顯示，今年一季度A股IPO融資規模就達到1182.05億元，已經是去年全年IPO融資規模六成水平。從數量上看，一季度國內有97宗IPO，其中81宗在A股發行，而全球一季度也只有282宗IPO，我國新股的發行數量超過了歐洲和美國的總和。今年一季度是美國股市10多年來表現最好的一個季度，道瓊斯指數累計漲幅達19%，同期上證指數漲幅僅為4.27%，到本週五收盤漲幅不到2%。

　　可以肯定，擴容潮、破發潮正在不斷侵蝕還處於恢復期的投資信心。

　　請喚醒失聲的A股話語權

　　久違了，A股話語權。在國內，基金失聲A股話語權。“有行情基金重倉股必漲”的神話被打破；在境外，A股的定價權重新旁落，A/H股溢價節節敗退，甚至出現大面積倒挂；在國外，A股要看隔夜美股的臉色，甚至陷入“跟跌不跟漲”的怪圈。

　　現在的問題是，美股三大股指均創近3年新高，隨之而來可能出現階段性調整，A股已面臨奪回話語權的關鍵時刻。以基金為首的機構投資者必須重新整合A股市場的做多力量，改變目前估值體系紊亂，投資理念缺失的局面。否則，A股走不出獨立行情，就正中國外做空中國勢力的下懷，等著外面熱錢來抄A股的底。

　　股票定價權必須同時關注兩個方面：一是影響股價運行的外在因素；二是股票的長期價值所在。如果股價已經跌到長期價值以下，並且具備了很大的安全邊際，那麼，影響股價運行的外在因素所佔的比重就會顯著下降。雖然看起來當前市場處在內外交困的非常惡劣環境，但A股最糟糕的時候或許即將過去。

　　我們曾預測A股與美股可能出現蹺蹺板現象。會不會言中，仍有待觀察。可以斷言的是，股市運行規律總是漲漲跌跌，每次上漲都是風險的開始，每次下跌都是機遇的來臨。