醫藥流通“十二五”規劃今出爐 投資機會大曝光(附股)

　　“十二五”掘金醫藥流通業 認準三大“秘方”

　　醫藥流通行業的“十二五”規劃即將出爐。根據《全國藥品流通行業發展規劃綱要（2011~2015年）》規劃的具體目標，“到2015年，通過鼓勵支持企業兼併重組和充分市場競爭，培育1~2家年銷售額過千億的跨地區全國性大型醫藥商業集團、20家年銷售過百億的區域性大型醫藥企業，藥品批發‘百強’企業年銷售佔全行業年銷售總額80%以上。”

　　由此可見，整合是未來5年醫藥流通行業的最大看點。而《每日經濟新聞》記者梳理髮現，在整合的大背景下，醫藥行業的投資機會將呈現出3大方向。

　　目標：從分散到集中

　　根據SFDA南方醫藥經濟研究所統計，我國目前擁有7100多家已註冊的醫藥生産企業，流通批發企業達13000多家。截至2009年，我國有20291家醫院，其中三級醫院為1233家，二級和二級以下醫院達19058家。另外，分散于城市鄉間的社區服務終端、城市藥店終端、縣鄉鎮以下醫療機構和藥店更是不計其數。顯然，我國醫藥行業呈現出“梨形”特徵，即上遊小，中下游大。

　　而目前，處於中間環節的醫藥流通行業呈現出極度分散的狀況。根據中國醫藥（600056）商業協會2009年度數據，目前銷售過百億的企業只有8家。排名第一的中國醫藥集團總公司，銷售額為650億元。百強企業2008年的銷售收入僅佔全國醫藥商業銷售總額的67.29%。這其中，中國醫藥商業領域前三強的行業集中度僅有20%，這與美國的96%、日本的67%，還有較大差距。

　　另外，在行業整頓的大背景下，小型醫藥流通企業的 “灰色收入”大幅縮小，招投標形式、藥品價格政策的變化也是促使底價代理模式轉型的重要因素。

　　因此，醫藥流通行業的整合勢在必行。而在過去一年，不少小型醫藥流通企業被國藥控股、上海醫藥（601607）等集團公司收購。

　　比如，2010年4月，上海醫藥（601607，收盤價21.10元）發佈公告收購廣州中山醫醫藥有限公司，後者主營醫藥産品批發業務；2010年12月，決定收購ChinaHealthSystemLtd.（簡稱CHS），後者的實質性資産為中信醫藥實業有限公司，此舉的目的是將此公司作為華北地區重點醫藥分銷網絡平臺，力爭在華北地區尤其是北京市場取得戰略突破。

　　未來，醫藥行業將呈現出“葫蘆形”特徵，即兩頭大，中間小。

　　指標：緊盯毛利率

　　目前醫藥流通企業留給投資者的印象就是毛利率低下，這是由醫藥流通領域的低門檻造成的。雖然當年一個存儲倉庫、幾輛冷凍車就可開一家醫藥公司的局面已不復存在，但長期的惡性競爭使得行業毛利率持續低下是不爭的事實。

　　數據顯示，作為行業龍頭，國藥股份（600511）（600511，收盤價21.50元）、上海醫藥、九州通（600998）（600998，收盤價13.97元）3家的醫藥流通業務的毛利率分別為8.19%、8.57%、5.91%（中報）。而對於其他區域性或者更小型醫藥企業的醫藥流通業務來説，毛利率更為低下。比如，一致藥業（000028）（000028，收盤價28.80元）醫藥批發毛利率為5.76%，南京醫藥（600713）（600713，收盤價13.39元）為5.8%，*ST金花（600080，收盤價8.43元）醫藥工業的毛利率高達63.58%，但醫藥流通業務的毛利率竟只有1.66%。

　　“目前醫藥流通行業的格局導致整個行業在過去幾年毛利率不斷下跌，整個行業平均凈利潤率不到1%。”瑞銀證券醫藥行業分析師鄒敏指出，這種格局在之前的美國和日本也出現過，所以，市場在看到醫藥流通行業的低利潤率時，也應該看到這為行業整合和兼併提供了條件。

　　鄒敏指出，在“十二五”期間，醫藥流通行業的整合將形成眾多醫藥公司、少數流通大企業、眾多醫院藥店的商業業態，這種業態決定了醫藥流通企業的利潤率可能大幅上升。這其中，最典型的例子就是上海醫藥。鄒敏指出，目前上海55%的市場由上海醫藥控制，而上海醫藥毛利率的提高其實反映的是區域寡頭要價能力的提高。在“十二五”期間，醫藥流通行業不僅存在著行業整合的外延式機會，更存在行業盈利能力回升的內生式機會。由此可見，毛利率將成為衡量醫藥流通企業價值的重要指標。

　　投標：低估值行業龍頭

　　對於未來醫藥流通股票的投資機會，投資者需理清幾個問題。

　　首先，醫藥流通分為醫藥批發與醫藥零售兩大部分，醫藥批發業務主要是為藥品生産企業或其他分銷商提供分銷、物流配送服務，充當“搬運工”的角色；醫藥零售是醫藥批發的下游，通過零售藥店將醫藥産品直接送達患者。

　　齊魯證券分析師胡德軍認為，未來醫藥商業的主要看點在醫藥批發領域。在醫藥招標等政策背景下，大型醫藥流通企業顯然機會更多。

　　西部證券分析師方全安認為，短期內，藥品價格調整的範圍和深度可能進一步加大，將會對醫藥流通乃至整個醫藥行業利潤形成較大衝擊。但中長期來，受益於政策扶持的全國性、區域性醫藥商業龍頭企業將更為受益，比如國藥股份、南京醫藥和上海醫藥等。

　　另一方面，醫藥流通企業的整合擴張將從3個方面推進。一是行業並購，通過強強聯合快速歸攏市場，提升公司盈利能力。胡德軍建議，除了關注全國性醫藥商業龍頭國藥集團和上海醫藥以外，省級醫藥商業龍頭企業，如南京醫藥、一致藥業和廣州藥業（600332）（600332，收盤價19.49元）都具有地域資源優勢；二是深挖第三終端市場，如農合定點醫藥機構和社區醫藥衛生機構等，為其提供系列的增值服務；三是零售和藥房的託管。胡德軍認為，後兩種擴張中，機制靈活、覆蓋面廣且立足第三終端市場的九州通無疑走在了前面。

　　重點公司

　　上海醫藥：獲大股東增持

　　即將發行H股融資的上海醫藥日前發佈公告稱，大股東上海上實集團對公司股票予以了增持。

　　2010年年報顯示，上海醫藥業績實現穩步增長，營業收入同比增長19.67%，凈利潤同比增長46.15%。

　　2010年度公司通過重大無先例的資産重組成為集上海實業集團、上海醫藥集團核心醫藥資産和業務，覆蓋醫藥行業全産業鏈的全國性大型醫藥産業集團，並提前兌現了重組承諾，實現了上藥集團抗生素業務資産的整體上市。

　　不久前，公司通過多次並購成功進入華南和華北地區，形成了全國性的分銷網絡，公司醫藥商業份額穩居全國第二。在“十二五”期間，企業的外延式並購步伐有望繼續。

　　券商預測，公司2011~2013年的EPS分別為0.99元、1.25元和1.54元。

　　九州通：受益醫改政策

　　隨著醫療體制的變革和信息技術更廣泛的應用，未來物流和信息管理功能將上升為第一競爭要素，只有更為精細的內部管理和專業的物流配送服務才能佔據競爭優勢。這方面，九州通無疑是龍頭。

　　目前公司擁有先進的倉儲物流配送體系，已先後在湖北、北京、河南等地投資新建14家省級醫藥物流中心，還新建了20家地市級物流中心、256個辦事處，覆蓋區域廣闊。

　　在醫改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分銷産品中幾乎覆蓋了基本藥物目錄裏的所有品種；其次，醫改明確大力發展基層醫療機構並鼓勵其使用基本藥物；最後，公司在全國基層醫療機構已建立了優勢分銷網絡。

　　券商預測，公司2011~2012年的EPS分別為0.35元、0.44元。