控通脹穩物價 央行或“三率齊發”

　　央行3日晚間發佈的《2011年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，當前經濟增長速度和就業都處在合理水平，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，也是宏觀調控的首要任務。下一階段，貨幣政策仍將保持必要的調控力度，以管理物價和通脹預期，存準率和利率手段將會適時運用。

　　不可否認，就市場而言，政策緊縮的實施對穩定通脹預期的確取得了一定效果，但是在國際流動性氾濫的局面下，以及國內市場資金充裕的作用下，管理通脹、穩定物價的壓力依然不容樂觀。鋻於此，央行再次上調存款準備金以及利率的可能性大大增加。

　　事實上，從目前公開披露的信息來看，央行繼續收緊政策的蛛絲馬跡已經非常明顯。首先，從物價指數來看，雖然4月份食用農産品價格持續小幅回落，但由於非食品價格上漲仍比較快，同時4月份翹尾因素仍維持高位，所以可以預期，4月份的CPI漲幅依然會超過5%。此外，由於受國內投資需求拉動和能源、資源、勞動力、土地等成本上升的多重因素推動，PPI上漲壓力也明顯增大。從經濟先行指標PMI指數中的購進價格指數依然保持66.2%可以看到，價格成本的上漲壓力依然沒有得到緩解。故此，當前通脹壓力仍然較大。

　　其次，從國內市場流動性來看，儘管5月份的公開市場到期資金量僅為5410元，較4月大幅下降，而且央行完全有能力實現全月凈回籠，但是由於此前的資金凈投放過多，因此仍有必要上調存款準備金率。

　　第三，必須極力對衝新增的外匯佔款。目前來看，4月份的新增外匯佔款仍可能佔到4000億元的水平。央行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前也坦承，流動性的最大來源是外匯佔款。雙順差積累的這些外匯，佔最近十年投放的基礎貨幣量遠遠大於100%。“目前央行已通過提高存款準備金率、發行央票等手段，回收了80%左右的由於外匯佔款而投放的基礎貨幣。”

　　還有一點值得注意，那就是對市場通脹預期有重要影響的房價目前沒有出現明顯下跌，反而出現反彈。據中國指數研究院最新發佈的數據顯示，4月份全國100個城市的住宅平均價格環比上漲了0.4%，北京、上海、深圳等十大城市住宅平均價格則環比上漲0.13%，8個城市的同比漲幅超過4%。房地産市場的持續上漲，使得市場的通脹預期難以發生轉變。

　　當然，國際因素也不容忽略。目前的中東北非局勢並不明朗，油價已經持續超過100美元/桶的水平，國際大宗商品價格持續上漲，導致國內輸入性通脹壓力進一步加大。可以看到，美聯儲在美國經濟取得較理想的狀態之前，不太可能收縮其寬鬆的政策，日本央行的寬鬆政策短期內也難以退出。歐洲央行在實施了一次加息之後，葡萄牙的債務危機已經得到緩解。而對於廣大發展中國家而言，通脹風險已給各國的經濟發展帶來影響。尤其是亞洲新興經濟體，通脹風險呈上行趨勢，燃料價格和糧食價格上漲，且已經開始傳導到核心通脹，對社會低收入人群造成影響。為對抗通脹帶來的巨大風險，印度央行在5月3日宣佈加息50個基點，其緊縮幅度超出市場此前預期的25個基點。

　　綜合以上分析可見，多重因素掣肘使得當前央行在穩定物價方面，依然需要上調存款準備金率以及利率，甚至不排除“三率齊發”(存準率、利率、匯率)的可能，以保持政策效果的延續性。