消費股進入左側佈局階段(附股)

　　在市場偏弱的時期，作為防禦性的消費板塊重新受到機構的關注，而其中最具代表性的零售、釀酒、家電和醫藥等行業中部分個股也逐步進入合理的估值範疇，值得中線關注。

　　逆市佈局零售板塊左側行情漸行漸近

　　行業基本面好于預期

　　自去年第四季度以來，整個零售板塊的表現較差，指數跑輸滬深300指數近20%。回顧過去半年左右時間，首先是過高估值開始向下修復，隨之而來的對網購衝擊和對行業增速下滑的過度擔心又殺跌一輪，而近幾個月一些不樂觀的宏觀數據（社零總額、消費者信心指數等）和低於預期的年報業績又給了零售股進一步疲弱的理由。

　　然而，仔細剖析卻發現利空中包含"玄機"。剔除汽車等因素，2011年1~3月份主要零售品類銷售增速趨勢良好，剔除通脹因素後的實際增速也並未出現明顯下滑，而未來基於居民工資收入的上升、通脹預期的下降以及政府對房價的控制效果顯現等因素，預計消費者信心指數也將有所回升。

　　實體經濟中的零售企業經營也維持著穩定增長的態勢，這和社會消費品零售總額增速出現大幅下滑的數據反映出來的弱勢基本面尚存在一定的差別。根據已發佈一季報業績預增的個股統計，一季報行業利潤增長中樞在30%左右，部分公司增長超過50%，如近期預增的合肥百貨（000417）、友阿股份（002277）以及永輝超市（601933）等一季報增速達到40%~50%甚至50%以上，行業穩健增長勢頭不改。業內普遍認為，整個零售業增長相對穩健，而溫和通脹對行業的利好也逐步顯現。一般來説，通脹在3%~5%對行業銷售增速和毛利率提升最為顯著。

　　而對於2010年有相當部分零售企業年報業績低於市場預期，客觀來看，一方面在於人力成本和租金成本快速上漲所致，另一方面部分企業為謀求激勵，主觀上有壓制業績、等待未來釋放的動機。而更重要的是，在2010年大消費行情下，多數分析師大幅上調盈利預測也是導致最終業績低於預期的原因之一。

　　除了行業本身基本面好于預期，短期內相關政策的出臺也有望提振零售板塊。

　　受益通脹估值合理

　　零售股是通脹主線受益品種，但業績彈性略低，難以出現類似于強週期性行情所特有的加速提升業績變化的趨勢，因此難以吸引短線遊資熱錢的青睞，股價走勢一度較為溫和。

　　此外，零售板塊的整體估值也是制約其吸引力的一個方面。目前板塊相對估值優勢並不明顯，因此不具備很強的估值修復能力，吸引力自然也就少了很多。長城證券行業分析師姚雯琦表示，"現在行業已進入穩定增長期，而大量供給的商業物業和租金、人工帶來的成本壓力也加大了企業的生存壓力，因此板塊估值難有提升空間"。但目前零售公司市盈率不到30倍，與大盤的估值比價倍數為1.52，處於歷史平均水平，部分重點公司2011年動態市盈率在23倍左右，估值也基本合理。

　　雖然零售板塊的整體性機會尚未到來，但個股業績卻呈現穩定增長的態勢，大部分上市公司的業績增速都會在20%~30%之間，很少出現像週期性個股暴漲暴跌的現象，因此是一個比較適合中長期投資的行業。

　　曲線左側尋找景氣

　　"目前估值已經將利空因素充分消化。"中信證券（600030）認為，"考慮到板塊流動性差等因素，投資策略上更應該未雨綢繆超前佈局。"記者了解到，一些基金確實已經進行了左側交易，逆市佈局消費股。中金公司表示，投資零售股是看中未來中國消費市場平穩增長給企業業績帶來的穩定性，以及在大盤資金風格轉換時相對較為抗跌的避險作用，因此就需要注重企業的業績質量與未來成長潛力。

　　海通證券（600837）建議首選低估值、彈性高的區域百貨龍頭，如歐亞集團（600697）、大廈股份、鄂武商等；中長期仍看好天虹商場（002419）、重慶百貨（600729）、王府井（600859）等，但認為由於人力成本上升壓力，整體上不推薦超市板塊。

　　廣發證券（000776）指出，百貨子行業凈利潤增幅在零售業中居首位，建議重點關注一二線城市中主要門店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、廣州友誼（000987）、西單商場（600723）（新燕莎），同時看好以黃金銷售為主的潮宏基（002345）、老鳳祥（600612）；區域角度來看，優選估值合理、改善空間較大的重慶百貨以及預期逐步改善、二季度業績開始有望進入上升通道的新華百貨（600785）。而成商集團（600828）主要關注公司春熙路太平洋（601099）店的官司進展，如果取得突破，將迎來較大投資機會。此外，拐點型公司重點推薦南京中商（600280），行業龍頭關注王府井、蘇寧電器（002024）。