券商研報可信度有限 追漲殺跌堪比股評“黑嘴”

　　第一部：研報照搬招股書

　　當一家企業IPO成功過會後，券商研究員便開始出具“新股報告”。

　　《每日經濟新聞》記者發現，幾乎對所有新股，券商都出具過這種報告。但其內容有的不像是研報更像是廣告。

　　比如，在描繪海普瑞（002399）（39.38，-3.44，-8.03%）（002399，收盤價39.38元）時，國都證券稱其為“全球肝素原料藥行業的領跑者”，天相投顧認為其是“笑傲全球的肝素鈉原料藥生産商”，而一向嚴謹的中金公司也稱其為 “質量奠定基業，危機成就發展”。

　　“其實，新股報告不看也罷，因為研究員根本沒有調研過。”對於券商的新股報告，東北證券（000686）（21.13，0.13，0.62%）一位研究員曾這樣告訴《每日經濟新聞》記者，由於上市前期，擬上市公司處於靜默期，機構研究員不能前去調研，其研報的所有內容都來自招股説明書，所以這類新股報告的可信度不足，不看也罷。

　　然而，廣告式的新股報告卻扮演著推升股價的角色，這調動了市場情緒，也可能誤導了市場的判斷。

　　比如，在東方財富（300059）（37.330，0.23，0.62%） （300059，收盤價37.33元）上市前，各券商都譽其為A股首家門戶網站上市公司，由於在細分行業中不具備可比性，其上市後短短13天，漲幅就高達150%，對應2010年市盈率近300倍。然而，若仔細歸納，東方財富實際上可以劃歸為傳媒股或科技股，其行業平均市盈率無論如何也不可能達到上百倍。

　　正是在新股報告的廣告式熱情吹捧下，新股的發行價或上市初期的價格往往被炒得過高。

　　第二部：瘋狂推薦

　　新股上市後，三部曲進入第二部。此時，新股將陸續公佈最新的財務報告，機構也能夠前往公司調研。然而，此時的研究報告就靠譜了嗎？

　　以沃森生物（300142）（97.130，1.10，1.15%）（300142，收盤價97.13元）為例，平安證券分析師淩軍在2011年2月14日發表《沃森生物調研簡報》，給予公司“強烈推薦”評級。他認為，2011年～2013年新産品會增厚業績，在此背景下，公司2010年～2012年EPS分別為1.51元、2.57元、3.69元。

　　2月18日，沃森生物獲得“乙肝疫苗獲臨床試驗批件”，淩軍再次發佈“強烈推薦”評級。

　　3月1日，淩軍又發佈題為《2+10成就偉大公司，11年業績有望超預期》的報告，報告中指出沃森生物2011年上市産品業績有望超預期，後續産品2011～2013年顯著增厚EPS，新藥典、新GMP雙重利好上市産品。對此，他上調了公司2010～2012年EPS分別為1.54元、2.56元、3.70元。

　　然而，淩軍在半個月內三齣研報並沒有給予股價多大支持。沃森生物的股價長時間在120元處橫盤，較最高價始終有著約20%的距離。而就在第三份研報出爐後不久，沃森生物的股價結束橫盤繼續下跌，1個月內下跌了20%。

　　4月27日，淩軍又發佈了第四份研報《困難是暫時的，前途是光明的》，將該股的評級下調至“推薦”。有意思的是，當初淩軍看好公司的理由“新藥典、新GMP雙重利好上市産品”，變成了“新藥典、新GMP對一季度業績有所影響、新産品2011年業績貢獻較小”。

　　對於前後觀點截然相反的論斷，市場不禁要問，如此研報可信度到底有幾何？

　　第三部：下調評級

　　隨著百元股“破百”甚至暴跌，原先大舉看好該股的機構們採取了兩種應對方法，一種是展開了研報的“殺跌”——降低評級；一種是不再出具該公司的研報。

　　以海普瑞為例。3月28日，國信證券分析師賀平鴿點評了海普瑞的2010年年報。在報告中，他認為2011年肝素粗品和肝素鈉原料藥價格保持高位震蕩，海普瑞2011年公司因産能瓶頸預計增長20%，2012年産能釋放，業績重回高增長，預計增長45%。在此背景下，預計公司2011年、2012年EPS為3.63元、5.26元，同比增長20%、45%，維持“推薦”評級，並稱目前估值較為合理。

　　然而，僅僅20余天后，4月19日，由於海普瑞一季度業績同比下滑了39.11%，賀平鴿在點評海普瑞2011年一季報時，觀點出現了180度轉彎。他指出，2011年，海普瑞因為産能無法釋放，價格下滑，預計凈利潤下降20%。2012年下半年産能逐步釋放，價格繼續下滑，預計凈利潤同比持平。2011年、2012年EPS分別為2.41元、2.42元（相當於增長-23%、0.4%）。考慮到公司IPO擴産項目建設低於預期，仿製藥獲批後肝素鈉原料藥下行壓力加大，下調投資評級至“回避”。

　　股價在高位“推薦”，股價下跌後便“回避”，這種研究報告和追漲殺跌無異。

　　值得注意的是，這種研報在殺跌後好歹還會有個觀點，更多的情況是，不少在前期大舉“推薦”的券商，在股價暴跌後出現了類似深套後的反應——竟然“失聲”了。

　　比如，中信證券（600030）（13.23，0.00，0.00%）和信達證券在2010年7、8月間均對漢王科技（002362）（25.41，-0.29，-1.13%） （002362，收盤價25.41元）予以“持有”評級，然而，股價隨後的跌幅高達55%。在此背景下，這兩家券商沒有出具漢王科技的進一步報告，也未提示任何風險。

　　“估值太高了肯定不看了啊。”對此，一位券商行業研究員告訴《每日經濟新聞》記者，如果一隻股票鮮有券商出具研究報告，多半是兩種情況：要麼是該公司質地太差，無人問津，這種以低價股、ST股居多；要麼就是該股估值太高，研究員已將其從股票池中剔除，這類股自然以高價股居多。

　　研報和股評“黑嘴”有一比？

　　《每日經濟新聞》記者發現，不少研究實力強勁的大券商也會出現推薦之後股價便見頂的情況。這和所謂的股評“黑嘴”的表現有得一比。

　　比如，如果根據國信證券的研報來操作海普瑞，投資者將損失慘重。3月28日當日，海普瑞的股價在大幅高開後並短暫上衝後一路走低，此後，海普瑞的股價開始陰跌。雖然在4月19日，賀平鴿發佈了“回避”評級報告，但此時，投資者面對的是兩個“一字跌停”，6個交易日跌幅超30%。

　　同樣類似的“黑嘴”事件還發生在湯臣倍健（300146）（102.990，1.59，1.57%）（300146，收盤價102.99元）身上。2010年12月22日，招商證券（600999）（18.39，0.05，0.27%）分析師董廣陽、朱衛華出具了湯臣倍健 《高屋建瓴 快速複製》的研究報告，給予其強烈推薦-A評級。在該報告中，他們依據一份與公司的“問答”得出研究結果：該股發行價110元、首日定位符合預期，依據2012年業績50倍PE，給出一年的目標位為212元。

　　然而，具有諷刺意味的是，就在該報告問世的第二天，湯臣倍健的股價便大跌5.86%並一路下跌，至今跌幅接近40%。