伯南克謎題破解：抗通脹重於就業

　　每經記者 楊可瞻 萬嘉發自成都、北京

　　週四，埃克爾斯中心頂樓，一身灰色西服的伯南克緩緩走上主席臺。開始了聯儲主席生涯首次記者招待會。所有聚光燈都對著這位57歲的前普林斯頓大學教授。希望能破解他的每一個字，提前洞悉全球資本市場的命運。

　　伯南克並沒藏住秘密。美聯儲(FED)已悄然開啟轉型之門。

　　QE2結束≠緊縮開始

　　在新聞發佈會前的兩個半小時，FED按計劃舉行了會後聲明。其中明確表示，將在6月底結束始於去年11月的國債購買計劃。

　　FED表示，目前經濟溫和復蘇，就業市場逐步改善但樓市依然脆弱。通脹近幾個月有所上升，但長期通脹預期仍穩定、基礎通貨膨脹指標依然較低。美聯儲將繼續把證券持倉的本金利息用於再投資，截至6月底，將完成6000億美元長期國債購買。最後，FED一如既往地宣佈，繼續保持聯儲基金基準利率區間在0~0.25%水平不變。超低利率水平有望在未來較長時間持續。

　　記者將最近2份政策聲明進行了對比，發現用辭最大不同在於對經濟的描述。上一次用辭是，經濟復蘇更穩固。但本次卻變成了經濟溫和復蘇。果不其然，美聯儲隨後將2011年經濟增長預期，由3.4%~3.9%下調至3.1%~3.3%。

　　重頭戲是昨日北京時間2點15分開始的新聞發佈會。伯南克向公眾表示，將在QE2到期後繼續再投資到期證券，包括國債和MBS。以保證證券持倉大約穩定。從6月開始，寬鬆貨幣政策還將延續。而政策緊縮開始的標誌，是停止再投資部分或全部到期證券。資料顯示，截至4月20日，美聯儲資産負債表規模已膨脹至2.67萬億美元，再次刷新歷史紀錄。此前一週為2.659萬億美元。

　　事實上，伯南克所言的寬鬆政策延續，可能是個誤導。分析人士普遍認為，隨著QE2結束以及QE3未被提及，標誌著這輪史無前例的寬鬆週期即將結束。但如果緊縮週期還未開始，那麼美元政策現在究竟處於什麼位置？

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷(微博專欄)認為，本次會後聲明和媒體會，不僅明確表示QE2將於6月結束、且未暗示QE3。更為下半年逐步實施退出政策，即出售已購買資産做鋪墊。在QE2到期後，FED很可能會在幾個月內維持寬鬆政策立場不變。主要因核心CPI未達到2%目標，且失業率遠高於6%。同時，FED強調大宗商品價格持續走高可能性不大，也暗示不會很快收緊貨幣。不過，隨著美國經濟持續增長，年底仍有望實施退出政策。可以説，聯儲在6月後的貨幣政策將介於寬鬆與收緊之間，但已逐漸開啟轉型之路。

　　值得一提的是，聯儲曾公開表示，收緊貨幣政策的條件包括核心CPI穩定於2%上方、失業率持續走低以及房市實質性復蘇。從目前情況看，美國3月核心CPI上升1.2%。若按每月環比增幅0.1%估計，那麼核心CPI很可能在今年11月達到2%。同時，3月失業率下降至8.8%，仍高於今年預期8.4~8.7%。另外，美國房市開始出現復蘇跡象。3月成屋、新屋銷售分別環比增長3.7%、11.1%。但房屋售價卻依然低迷。

　　“強勢美元”或暴露真實意圖

　　真正暴露美聯儲開啟轉型之路的暗號，卻是一句看似漫不經心的話。

　　據悉，伯南克週三強調，強勢美元依然符合美國的最大利益。美聯儲將通過抗通脹等措施繼續保持美元購買力。近年來振興美國經濟的措施將帶動美元中期內穩步走強，對美國經濟長期前景樂觀。

　　東莞證券研究所副所長俞傑告訴記者，伯南克現在説強勢美元，其實就是暗示貨幣政策將發生重大轉向。因為美元走強，現在最充分的條件是聯儲停止再投資、出售資産甚至釋放加息信號。從這個角度看，隨著年底美聯儲可能開始收緊貨幣政策，美元有望走出拐點。

　　美元收緊預期或變相利好A股

　　很多投資者有一個疑問。為何在美聯儲會議後，全球股市大漲而A股卻走低？

　　李迅雷指出，美聯儲短期維持寬鬆貨幣立場，對A股是負面因素。主要原因是，當聯儲未收緊貨幣或未釋放明確收緊信號前，全球熱錢仍不會主動回流美元。這樣一來，有通脹前景的新興市場特別是中國，仍是吸納熱錢流入的最好目標。這樣一來，外匯佔款提升無疑將加重中國緊縮預期，包括提高存準率、公開市場回籠操作甚至加息。而近期A股連續走低，往往與緊縮傳聞有關。從這個角度看，A股未來的機會，將産生於美元即將收緊貨幣政策前。因為即便可能産生資本回流風險，但市場對通脹調控等風險舒緩，將有助於股指走高。另一方面，美聯儲現有維穩政策製造的寬鬆預期，將支撐全球股市特別是發達經濟體股市走高。

　　獨立經濟學家謝國忠(專欄)向《每日經濟新聞》表示，聯儲現有的寬鬆政策立場。對美國股市是支撐，但對A股卻完全相反。因為這意味著，中國必須持續收緊貨幣以防止熱錢大幅流入。預計上半年至多還有2次加息機會，分別是5月末和6月。下半年則還有3次加息機會。不過，因政策調控推動部分房地産及産業資金流入股市，該預期也將支撐A股難大跌。預計2011年滬指于2600~3000點運行。

　　伯南克稱抗通脹重於促就業

　　伯南克在講話中稱，美聯儲正在採取所有必要措施促進經濟增長，在不引起通脹上升的前提下提高就業率。他表示應對通脹比促進就業更加重要，因為通脹會導致失業。

　　他説：“雖然扶助經濟促進就業、以及支持經濟復蘇都是非常、非常重要的，但我認為所有央行行長都明白，將通脹控制在低位對經濟繁榮是絕對必不可少的，我們將盡一切努力保障這一目標實現。”

　　美聯儲在會議聲明中稱：“近幾個月能源和其他商品價格上揚令通脹上升。委員會預計影響將是暫時的，但將密切關注通脹和通脹預期的變化。”

　　伯南克表示，不惜冒著通脹升高的風險而延續債券購買計劃的益處，在權衡之後已經不那麼有吸引力了。他説：“通脹正在升高，我們仍不確定是否能(在不帶來令通脹大幅上漲的風險下)令就業大幅增長。”

　　除了講話內容，美聯儲主席會後首次通過電視直播向公眾表達意見，這本身也傳遞出新信號。美聯儲多年來一直小心翼翼地維護其“高於政治”的形象，而現在卻將舉行例行新聞發佈會，原因或是希望與公眾進行交流，緩解對美聯儲政策的質疑，蓋過內部的不同意見，並將對金融市場的意外影響儘量降低。

　　此外，美聯儲此舉也為專家和投資人提供了參考，避免像以前一樣，使其它官員的會後講話被捕風捉影甚至曲解，因而誤導市場。

　　此次委員會投票結果為全票通過，此前最主要的反對者費城聯儲主席普羅索和達拉斯聯儲主席費舍爾都並未投下反對票。公開市場委員會下次議息會議時間為6月21至22日。