美聯儲印鈔機6月按時熄火

　　北京時間4月28日淩晨，美聯儲最新的利率政策報告終於宣佈，轟鳴的印鈔機Q E2將如期停下。

　　這份外界極為關注的議息報告稱，美國經濟復蘇正以較溫和的速度推進，就業持續改善。由於Q E2以及石油價格上升等因素影響，通脹率在最近幾個月時間內有所抬頭。聯儲決定維持6000億美元的中長期國債購買計劃不變，並如期于二季度末結束，同時在一段時間內維持聯邦基金目標利率在0-0.25%的區間不變。

　　外界分析認為，美聯儲的這些表態意味著Q E3將不太可能出現，但美聯儲在寬鬆貨幣政策退出步驟上仍將穩定，短期內加息的可能性非常低。

　　隨著美聯儲量化寬鬆政策的結束，熱錢對於中國央行外匯儲備的壓力將能夠大大緩解，央行行長周小川(專欄)的貨幣政策操作空間將得到改善。

　　6月底結束量化寬鬆

　　業界分析認為，美聯儲28日發佈的議息報告意味著，美聯儲將溫和退出目前極為寬鬆的貨幣政策。

　　“首先是結束流動性的注入，然後再啟動加息。而結束流動性注入的方式也將非常溫和，首先結束Q E2，再結束債券收益的再投資。從目前議息紀要及伯南克的新聞發佈會信息，結束QE2後，推出QE3的可能性較小，但會維持一定的債券收益的再投資。而預計加息最早要到9月份之後的議息會議上討論，意味最早也是在年底才加息。”東北證券的研究報告如是認為。

　　而促使美聯儲如此謹慎退出的原因在於，其對美國經濟目前的復蘇態勢並非具有完全信心。東北證券認為，如期結束QE2不再有QE3的原因在於當前經濟復蘇穩定，但美聯儲仍然決定維持一段時間低利率狀況，其用意也很明顯，也即目前美國房地産市場仍然顯得疲軟，失業率並未有根本性改觀，而從外界來看，高油價和日本地震帶來的衝擊，仍然在威脅著美國經濟正常的復蘇步驟。“去年四季度GDP下修至增長2.8%，而市場預測一季度進一步下降，這説明美國經濟的增長仍存隱憂。”東北證券稱。

　　香港市場人士亦持類似看法。英皇證券資料研究部副總裁林建華昨日對南都記者表示，在未來一年，美國還是會處於一個比較放鬆的金融政策。林建華稱，儘管伯南克説過今年可能還是不會加息，但亞洲、南美、歐洲已經開始加息行動。如果加息的速度仍然比較慢，對於本國經濟將不是很好。所以，在情況容許之下，美國很可能在第四季度啟動加息。

　　不過美聯儲自身對美國經濟的復蘇步驟的看法則相對樂觀。美聯儲議息報告稱，由於天氣因素，能源和大宗商品價格，日本地震對全球供應鏈的影響，美國一季度經濟增長受到抑制。美聯儲認為經濟增速會在2011年溫和加速，但是風險仍來自於高油價，財政緊縮和日本地震對供應鏈的衝擊。

　　值得注意的是，目前美國經濟C PI同比儘管已經達到2.7%水平，超出美聯儲2%的預設目標區間，但核心通脹率仍然相對平穩。興業證券認為，這意味著聯儲對於當前物價上行的判斷應是短期現象，長期通脹率仍然處於低位。同時，失業率依舊偏高，因此在聯儲雙重目標———就業最大化和穩定物價仍未達到的情況下，聯儲貨幣政策的推出步驟必然將相對謹慎。

　　弱勢美元短期內難改

　　香港市場人士認為，美聯儲此番正式錶態將逐步退出寬鬆貨幣政策，對於全球金融市場將有震動作用。英皇證券資料研究部副總裁林建華即表示，雖然美聯儲的態度非常謹慎小心，但首度對外明確表示“寬鬆政策正式完結”，將給市場帶來非常明確的預期扭轉信號。

　　南都記者注意到，昨日香港金管局總裁陳德霖的表態亦與美聯儲本次議息報告直接相關。陳德霖稱，美聯儲議息會議的決定顯示美國貨幣環境將在6月起逐步邁向正常化，雖然目前未知何時美國會加息，但是香港本地的拆息仍有可能早于美息向上。陳德霖還強調稱，當美聯儲開始加息之時，留在銀行體系內的6000億資金將逐漸流走，改變利率走勢及資金流向，提醒市民小心管理利率風險。

　　不過，多數分析人士稱，美聯儲相對溫和的退出路徑將能夠避免市場的加大波動。東北證券即稱，從目前來看，美元及大宗商品價格將維持現有的態勢，美元有望在短期內繼續疲軟態勢，而在二季度末或迎來反彈。同時美國寬鬆政策的延續也意味資金流出中國的規模和可能性都較小，對市場難以形成直接衝擊。

　　業內人士稱，從美聯儲主席伯南克會後對美元政策的態度，可以預計目前弱勢美元的政策恐將難以在短期內結束，這對於全球資本流動而言已預留空間，資金不會在短期內迅速流向美國市場。

　　長江證券即認為，至少從目前來看，美元反彈的條件還不具備。“首先，從實體經濟來看，美元並不具備市場所預想的優勢。如前文所説到的，一季度美國經濟低於此前市場預期已成定局。美國一季度G D P環比增速先由3.5%左右調至2.5%左右，隨後又被部分機構下調至2%以下。而實體經濟的下滑又強化了聯儲維持原有貨幣政策的預期。我們認為，一季度美國經濟的糟糕表現或許才是美元持續疲弱的原因。其次，從外部經濟的反應來看，歐元區已經不堪油價衝擊的壓力，調控預期變得非常重要。這逼迫歐央行在本月進行了加息，而下一個就範的將會是英國。所以無論是現實還是預期，美元的弱勢都非常明顯。”

　　人民銀行熱錢壓力緩解

　　對於目前飽受熱錢煎熬的中國而言，美聯儲明確表態將逐步退出寬鬆貨幣政策是否將令其壓力得以減輕？多數分析人士對此均表示樂觀。

　　林建華表示，如果美聯儲在三四季度開始逐步收緊美元流動性，並在年底啟動加息，中國貨幣政策的操作空間將有望得以放大。“中國去年已經收緊銀根，美國Q E2做完之後，未來我們的政策可能會放鬆一點。也就是説在第三四季度，中央對於熱錢的收緊會放鬆一些。此外，如果下半年中國通脹壓力開始回落的話，中國央行的銀根亦將有望相對寬鬆。”林建華對南都記者稱。

　　華泰聯合證券首席經濟學家陸磊此前接受南都記者採訪時亦曾預計，隨著下半年境內通脹壓力開始回落，而美聯儲進一步量化寬鬆的動能消退，央行今年上半年面臨的通脹調控壓力將得以有效改善。陸磊稱，隨著美聯儲量化寬鬆政策的結束，熱錢對於央行外匯儲備的壓力將能夠大大緩解，央行貨幣政策的操作空間將得到改善。

　　不過市場人士亦強調，對中國貨幣政策操作而言，由於日本地震影響，日本政府被迫進一步採用更為寬鬆的貨幣政策，因此即便美聯儲停止進一步加強貨幣寬鬆的力度，中國央行所面臨的外部通脹壓力仍然巨大。

　　林建華表示，中國在五六月份應該還會有一次加息和上調存款準備金率。在第三四季度起碼會有兩次加息，總體來説今年還會有3次加息。

　　香港媒體26日亦稱，美聯儲可能在Q E2結束後進入Q E2.5階段。也就是説，美聯儲不會重開印鈔機(Q E3)，而是維持目前的資産負債表規模不變，通過到期債券回籠資金繼續買債(Q E2.5)。文章稱，Q E2.5隻是美聯儲退市三部曲的第一步；第二步是美聯儲停止再印鈔買債後，若經濟仍繼續增長，便會開始任由資産負債表上的美債到期；第三步是開始減持資産或調高短期利率。

　　分析認為，美聯儲可能在繼續寬鬆和開始退市之間選擇中間道路，其原因是寬鬆貨幣政策導致的弱美元政策雖損人，但亦不利己，而且不利己的因素越來越凸顯。美元貶值將加劇美國的通脹壓力，更會對美國的金融體系和美元的國際地位帶來衝擊，美元貶值和國債收益率降低都將會導致鉅額外資從美國流出。

　　這種漸進的退出方式亦有利於全球金融市場的穩定。此前，新興市場國家普遍擔心，美聯儲的債券購買計劃行將結束，再加上歐元區利率上升，市場會出現劇烈震蕩，甚至出現資金突然撤離的情況。而在這種漸進方式下，資金突然大規模撤離新興市場的情況不大可能發生。

　　南都記者 張曉華