桂浩明：等待資金面有效改善

⊙申萬研究所 桂浩明(專欄) ○編輯 楊曉坤

　　4月初上證綜指突破3000點以後，投資者的情緒明顯變得樂觀起來，大家普遍認為後市將會有一個不小的上漲。特別是股指的向上突破是在央行宣佈今年第三次提高利率後實現的，這就更給人一種利空釋放已到後期，相反還成為行情上漲催化劑的印象。雖然在過後的一段時間裏，股市的漲幅並不是很大，但總體還是保持了向上的格局，這就進一步強化了投資者對後市看高一線的心理。

　　不過，就在上周，股市行情出現逆轉，大盤開始連續下跌，並且在本週初跌破了3000點。原本良好的上行態勢，一下子被改變了。以前即便單日股指的漲幅比較有限，但個股行情十分活躍，每天都有一些股票漲停。但現在卻鮮有股票漲停，相反跌停的股票倒是不少。由於市場的可操作性差，資金也就不斷退出，大盤縮量回落特徵明顯。前不久還頗為活躍的股市，現在急劇降溫，變得冷冷清清了。

　　從盤面看，股市走勢的改變是在上週二，其觸發因素是美國標普調降美國信用評級前景。但是，這個因素實際上是被誇大了，因為即便在海外市場，股市也就因此調整了一天，此後就重新回到上升通道之中。而境內股市卻由此展開了一波下跌。這裡的原因還是在於境內外市場不同的基本面背景。從海外市場來看，儘管也出現了升息的趨勢，進一步的量化寬鬆政策也不太可能實施了。但是，這基本上是屬於讓貨幣政策回歸常態，不會對股市産生什麼大的抑製作用。而在境內，由於經濟運行環境的不同，貨幣政策實際上是明顯偏緊的。存款準備金率已經高達20.5%。問題還在於，在權威人士看來，準備金率的提高是沒有絕對上限的。無疑，這是一個有分量的緊縮信號。在這種情況下，人們不得不擔心流動性問題。而當整個市場出現流動性緊張的局面時，股市往往就會出現下跌。以往，每年的春季，總是多多少少會有一部分增量資金流入股市，這也是每年都會有一波或大或小的春季行情的原因。但是，今年卻沒有出現這種情況。同樣的，基金通常在這段時間會出現凈申購，而今年卻是出現了凈贖回。這表明，持續的調控已經對股市形成了資金制約。而在這樣的背景下股市之所以還會有所上漲，其原因在於市場熱點改變，大盤股因為其權重作用，其上漲對股市起到了某種推動作用。而與此同時，大量的中小盤股票則是大幅度下跌。在這過程中，盤中資金在板塊間的流動是行情的主要動力。而一旦這種流動開始放緩，同時資金面進一步收緊也影響了大盤股的行情，那麼股市的上漲自然也就結束了。

　　現在所出現的股市下跌，其原因是與基本面有關的，是調控達到一定程度後的産物。當然了，在緊縮的前提下如果會有適度微調，那麼也許會對股市資金的過於緊張局面産生一定程度的緩解，但不管怎麼説，這都不會改變行情的大趨勢。所謂的“調控無牛市”，在這裡是會得到證明的。不過，鋻於現在很多股票的價格並不高，而且上市公司業績總體上也還可以。所以一般來説，大盤也不可能下跌得太多，畢竟估值上的優勢對行情還是有支撐的。只是，在資金面沒有得到有效改善之前，不能對後市抱有太高期望。換言之，很可能在相當一段時間內，股市就維持一種縮量的小區間波動，操作機會也比較少，更多的投資者由於原本對後市的樂觀預期被改變而會選擇觀望。