華融證券：半年線附近有望獲得支撐

□華融證券研究所 周隆斌

　　自4月18日滬指創下3067點的反彈新高至今，滬綜指6個交易日內跌幅接近10%，在宏觀經濟沒有發生大變化的情況下，市場如此急速的下挫，不免令市場開始懷疑半年線能否形成有效支撐。不過，我們認為，這種情緒的波動給市場造成的衝擊可能較為有限，最終市場將回歸到經濟的基本面上，滬指也有望在半年線獲得支撐。

　　一季報低於預期

　　觸發市場轉向

　　從近期的市場表現來看，本輪下跌的主要力量是前期表現較好的低市盈率的大盤股、高估值的創業板以及ST類股票。從行業上看，出現了強週期板塊向防禦板塊切換的特徵。其中，採掘板塊跌幅接近5%、金融下跌4.1%、有色和化工跌幅均在3.9%左右，而輕工製造上漲2%，餐飲旅遊、商貿等消費板塊表現也相對較強。表觀上看，市場的這種特徵是投資者情緒轉向謹慎的體現。我們認為，在宏觀經濟沒有出現大的波動的情況下，造成投資者情緒變化的原因除了市場本身在技術壓力下走弱外，更主要的原因是對企業經營狀況的擔憂，更準確的説是今年一季報低於預期觸發了市場的悲觀情緒，進而促使投資者不斷將新的信息向負面解讀。不過，防禦板塊走強和強週期板塊走弱是投資者情緒轉向謹慎的直觀表現。與此同時，市場對新信息的解讀也反映了較為負面的情緒。通常情況下，美元貶值引起大宗商品價格上漲，國內有色、煤炭等相關行業可能會同步上漲，但目前美元貶值造成國際大宗商品價格上漲，被市場解讀為加大了國內的通脹壓力。在農産品價格被認為是CPI上漲主要推動力的情況下，蔬菜價格的回落本應是一大利好，但目前部分蔬菜價格的異常下跌，反而被市場認為是加重未來菜價上漲壓力。這些現象均顯示了投資者目前較為沮喪的心情。

　　從造成市場情況變化的原因來看，其一，我們多次提到的加息和上調存款準備金率疊加的負面影響顯現，目前來看，市場流動性較上調存款準備金率之前出現了一定程度的緊張，1周SHIBOR在4個交易日內從3%附近上升到了4.5%，這也是資源類股票受到抑制的原因之一。其二，市場的弱勢加重了投資者的負面情緒。在上衝到3050點上方時，市場開始掉頭向下，市場普遍擔心技術壓力再次得到印證。通常狀況下，在市場節節向上時，投資者情緒也往往較為高昂，在市場轉弱時，投資者的情緒也往往表現得較為沮喪，投資者的這種非理性也在一定程度上加劇了市場的波動。其三，部分公司的一季報成績不如預期。與2010年年報超預期形成對比，部分企業今年一季報表現不如市場預期。從目前已公佈的數據來看，2010年全部A股凈利潤同比增長36.7%，而一季度僅增長16.2%，去年一季度同比增幅為61.6%。從市場表現來看，自4月18日以來，已公佈一季報的所有上市公司整體下跌4.1%，一季度凈利潤同比增速在50%以上股票僅下跌2%，利潤同比負增長的股票平均下跌6.4%，可見不理想的一季度業績成為市場下跌的主要催化劑，也是市場情緒轉向負面的重要原因。

　　宏觀基本面

　　決定半年線支撐有效

　　自一季度和3月宏觀數據公佈至今，市場並沒有出現影響市場判斷經濟走勢的新信息，市場對經濟走勢和政策取向的預判也沒有發生大的變化。從當前的經濟數據和歷史數據比較來看，目前的宏觀經濟處在相對穩定的狀態。這也表明，關於經濟處在新週期起點上的觀點還未能形成主流，而關於二次探底的觀點也逐漸淡出投資者的視野。

　　我們認為，半年線支撐的有效性源自宏觀經濟層面的穩定性，這種穩定性一方面決定了經濟增長難有超預期的驚喜，但也決定了沒有系統性收縮的擔憂。我們對經濟基本面的看法沒有發生大的變化，這也意味著支撐市場中期運行態勢的基本力量沒有發生大的改變，半年線對市場的支撐依然有效。