振幅拓寬 行情進入調倉期

　　央行再次“提準”，又兌現了市場的一個預期，市場繼續解讀為“離利空出盡更近了一步”，行情表現也繼續安然無恙。不過，周小川行長在博鰲論壇明確指出緊縮貨幣政策“還會持續一段時間”，並且表示由於全球流動性高度氾濫，且發達經濟體利率偏低，如果頻繁加息可能會促使熱錢涌入，反而會進一步加大輸入性通脹壓力。因此，“加息謹慎，提準無上限”。由於4月份到期央票約有5000億元，一次調整準備金率還不足以回收到期央票釋放的流動性，五六月份仍存在繼續“提準”的可能。9次“提準”抽離的資金已經超過3.2萬億，加上4次加息所起到的收斂作用，以前超發的流動性已被大部分回收，但通脹勢頭依然咄咄逼人，市場游資仍十分充裕。3月份M1齣現反彈，説明貨幣活化與熱錢兩大因素中和了相當部分量化回收。同時，也表明在目前的通脹成因中，輸入性通脹已是主要因素，從而使得調控難度越來越大，這就決定了在較長時間內，緊縮性政策還難有預見性松動。

　　全球性通脹的源頭是美元量化寬鬆，相對於新興經濟體極度厭惡通脹不一樣，剛剛走上復蘇之路的美國經濟需要以通脹來進一步刺激與鞏固已有的復蘇，美國3月份CPI 環比上升0.5%，不包括能源和食品價格的核心CPI 環比升幅只有0.1%，CPI同比升幅為1.2%，仍略低於2.0%的通脹警戒線。因此，短期內美聯儲退出寬鬆政策的可能性不大，全球資産價格仍處於居高難下之境地。在國內反通脹的貨幣政策上，“提準”屬於量化調控，加息屬於價格型調控，雖然同屬緊縮政策，但兩者所起的作用不一樣。“提準”收緊了銀行體系內的流動性，而對游資、熱錢、民間資本的約束力有限；相對來説，民間資本對加息等價格型調控更敏感。因此，“加息謹慎，提準無上限”的貨幣政策可能會進一步導致經濟活動冷熱不均的局面，通脹壓迫下的游資、熱錢等仍在四處逐利，而體系內經濟活動所需要的正常流動性被繼續抽緊。因此，繼一季度“高通脹、高增長”之後，後續股市可能面臨“通脹仍在、增長乏力”的基本面結構，這是目前制約行情整體上行空間的最大後顧之憂。

　　受通脹持續高熱不退的影響，行業景氣度正在全面向上游集中，周期股因此成為目前最熱的投資主題。但3月份國內銅産量同比增長24%至47萬噸，産量創出新紀錄；粗鋼産量同比增長9%至5940萬噸，單月産量為歷史次高。在全球大宗商品價格居高難下的吸引下，許多上游企業原本閒置的産能在今年一季度重新“大幹快上”。對於此類企業來説，煤炭價格、鐵礦石價格、電價等均處於上漲周期，而下游需求增速在放緩，其盈利前景並不樂觀。並且，一旦下游消化不暢，或者國際大宗商品價格“老牛喘息”，抑或是通脹見頂回落，當前“大幹快上”的産能與庫存就成為一個重大隱患。因此，在上游行業庫存正向又一個高點進軍之時，投資策略上一定要緊密關注國際市場和國內通脹形勢，對周期性投資品需要在通脹回落之前“見好就收”。在行情結構的演繹趨向上，後期周期性投資品整體回落之時，應是市場投資主題重回“大消費”之機。

　　大小股票估值乖離過大是A股市場的隱疾，但在目前階段，對指數起穩定作用的恰恰是小市值股與大指數股的估值乖離。目前滬深300指數對應2011年動態PE為12.2倍，中小板指數和創業板指數對應2011年動態PE分別為27.3倍和36.4倍，成長股相對周期股的估值溢價仍處高位。但年報與一季報銀行等權重板塊的業績普遍超預期，中小市值成長股的業績則普遍低於預期，從而形成周期股盈利看升、成長股盈利看降導致兩者估值乖離繼續擴大的局面，也使得權重板塊的防禦性更顯突出，小市值成長股調整壓力仍在的行情格局。4月下旬是一季度開局經濟數據披露完畢、年報與季報披露進入尾聲的時期，從而是傳統意義上市場調整配置方向和配置結構的“調倉”周期。目前指數震蕩幅度拓寬、個股大範圍起伏不定，正是市場調整配置方向的具體表現。