五折發行擦亮金手銬 中小企業猛推限制性股票激勵

　　每經記者 李文藝

　　今年一季度A股市場上有53家上市公司發佈了股權激勵預案，其中有13家實行限制性股票激勵，9家為中小企業。這些中小企業不約而同將發行價定為公司股價的一半，這意味著業績達標後，只要限制性股票解鎖時，這些公司的股價下滑幅度不超過50%，被激勵人員就可獲得正收益；如果股價不跌反漲，他們無疑將賺得盆滿缽滿，是名副其實的“金手銬”。

　　A股市場上，眼下中小企業對股權激勵的態度不能僅僅用積極來形容了，簡直是偏愛到爆棚。

　　2011年剛過一個季度，已有53家上市公司先後發佈了股權激勵預案，其中36家為中小企業，佔比近70%；今年之前，所有進行股權激勵的上市公司中，中小企業只佔總數的43%。

　　《每日經濟新聞》記者發現，不僅數量佔比急升，中小企業的參與也令上市公司股權激勵的整體方式起了變化，許多中小企業採用限制性股票激勵的行權價格一般比股票市價低50%，若達到解鎖條件，公司股價再一上漲，被“金手銬”銬住的高管們必定賺得盆滿缽滿。

　　中小企業扎堆股權激勵

　　Wind數據顯示，2011年以來，A股市場先後有53家公司發佈了股權激勵預案，數量相當於去年發佈預案總數的63%，照此密集程度，2011年進行股權激勵的企業總數將創歷史紀錄。

　　這53家上市公司中，中小企業佔了近70%，有36家是在中小板或創業板上市的，如英飛拓、晨光生物等，去年底上市，今年3月就推出股權激勵預案。

　　眾所週知，上市公司推行股權激勵的目的是為了激勵管理層。在此過程中，行權價格越低，管理層預期的收益越高，激勵效果也就越好。

　　事實上，目前中小板綜合指數運行在7000點以上，遠遠高於2007年大牛市時的點位，且處於歷史高位，説明當前不少中小企業的股票價格是在高點，這個時候推行股權激勵，顯然會拉高行權價格，中小企業如此扎堆打造“金手銬”又是為何呢？

　　上海某券商研究員告訴 《每日經濟新聞》記者，首次行權一般在一兩年後，與公司現在的股價關係不大，況且，對於上市公司而言，股權激勵實際上是激勵了高管卻讓市場買單。“中小企業對人才的需求非常緊迫，急需留住核心人員，所以在制定股權激勵方案中更加積極，説穿了，就是將資本市場的財富轉化成公司的人力資源。”該研究員説。

　　然而，記者發現，36家發佈激勵預案的中小企業中，有1/4都採用了限制性股票的激勵方式，且絕大多數擬定的發行價格僅為股票市價的一半，難怪不懼板塊指數處於歷史高位的大環境。

　　半價發行“油水”多

　　林州重機目前股價為31.54元/股，而其限制性股票激勵方案發佈的每股發行價為14.32元；齊心文具當前股價為15.78元/股，而發行價為7.85元/股；羅普斯金市價14.98元/股，發行價7.36元/股……

　　此類採用“限制性股票”激勵方式的中小企業，都不約而同將發行價定為公司股價的一半。折價50%意味著業績達標後，只要限制性股票解鎖時，這些公司的股價下滑幅度不超過50%，被激勵人員就可獲得正收益；如果股價不跌反漲，他們無疑將賺得盆滿缽滿，是名符其實的“金手銬”。

　　Wind數據顯示，2011年之前，採用限制性股票進行股權激勵的企業只佔到A股公司總數的13.7%，而今年前三個月發佈股權激勵預案的53家企業中，13家實行限制性股票激勵，佔比超過24%，比往年增長10個百分點，其中，中小企業佔了9家。

　　中小企業儼然成了推行限制性股票進行股權激勵的主力軍。事實上，這一趨勢始於2010年，去年有13家中小企業採用了這一激勵方式，在此之前的5年間，僅有2家中小企業使用此種激勵。《每日經濟新聞》記者發現，相比一些以股票期權進行激勵的上市公司偶爾會面臨“行權時股票市價仍低於行權價”的尷尬局面，2010年以來使用“限制性股票”激勵的22家中小企業，不少已經獲得幾倍的賬面收益。

　　價格數量雙重激勵優勢

　　一直以來，股票期權為絕大多數上市公司採用，如今，限制性股票激勵開始大行其道，行權價格的設定是一個重要因素。

　　上海傑賽律師事務所律師鄭建剛對《每日經濟新聞》記者表示，一般而言，限制性股票的授予價格由上市公司自行確定，除了折價發行，甚至可以免費授予。在我國，證監會曾對此發佈過規定，限制性股票授予價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的50%。由此看來，中小企業幾乎都“踩”著50%的下限發行。股票期權的授予價格則按照方案公佈前一個交易日收盤價及前30個交易日平均收盤價中的較高者來確定，基本等同於預案發佈時的股票市價。

　　不過，這只對非國有企業具有吸引力，因為相關規定稱，對於國有控股上市公司而言，即使採用了限制性股票進行股權激勵，定價仍需按照股票期權的方式進行，沒有折價發行優勢。

　　“很顯然，限制性股票具有很強的價格優勢，擴大了被激勵對象的預期收益，激勵動力也更強。”鄭建剛説，不過，一旦授予限制性股票，不管今後市場價格是否低於發行價，被激勵人員都得按照約定價格持有該部分股票；如果採用股票期權的激勵方式，被激勵人員在此情況下可以選擇放棄行權。

　　除了價格優勢，限制性股票激勵在我國上市公司中開始受寵還有另一個原因。

　　記者了解到，按照國外經驗，為達到限制性股票與期權股票在未來收益上的平衡，一般限制性股票的授予數量遠低於股票期權的數量，即使前者所獲得的股票差價很高，總的收益還是不會太離譜。但是，在我國法規中，並沒有對限制性股票和期權股票兩種激勵方式分別進行數量限制，不管採取哪種方式，或兩種方式皆有，只要激勵的總股數不超過上市公司股份的10%即可。

　　激勵一年 股價翻倍漲

　　儘管激勵動力更強，採用限制性股票激勵的上市企業並沒有給出更高的業績考核目標。

　　《每日經濟新聞》記者統計了2010年以來採用限制行股權激勵的22家中小企業的業績目標設置情況，換算成“年度凈利潤增長率”進行對比，大部分的增長目標定在20%~30%，與採用其他激勵方式的上市公司業績目標設置沒有太大差異。不過，也有個別情況，如九陽股份的業績目標僅為每年凈利潤增長5%~7%，而業績考核基期2010年的凈利潤竟然為負增長，完成目標根本沒有難度。九陽股份曾表示，低門檻的用意是希望骨幹成員能順利拿到激勵，穩定隊伍，公司在股權激勵草案中有提出 “激勵對象在獲授股票解鎖後2年內離職的，將全部收益返還給公司”。

　　在22家使用限制性股票激勵的中小企業中，大華股份是唯一沒有踩著規定下限發行的企業。去年上半年發佈激勵草案時，大華股份將限制性股票折價70%發行，授予價格為34.03元/股，經過一輪“10送5轉5派6”的分紅擴股，該價格已經調整為16.72元/股，而截至昨日收盤，大華股份的股價已超出行權價356%。即使七折發行，大華股份高管們仍收益不菲。事實上，大華股份的業績目標僅為增長11%~25%，並不令人驚喜。

　　統計數據顯示，若以時間為序，這22家上市公司中，激勵草案發佈越早，公司股價漲幅越大，今年發佈預案的公司股價還沒有明顯表現。

　　照此邏輯，2011年剛剛發佈限制性股票激勵預案、業績目標設定較高，且股價尚未表現的公司值得關注，如東山精密、鼎漢技術、智光電氣、齊心文具等。