貨幣政策緊縮態勢短期難改 雙率可能繼續上調

　　本報記者 張朝暉

　　央行14日發佈的數據顯示，3月新增人民幣貸款和廣義貨幣供應量(M2)同比增幅均高於預期。分析人士預計，未來央行將繼續實施穩健的貨幣政策以消除通貨膨脹的貨幣因素，利率和準備金率仍有上調可能。而信貸總量管控、準備金率連續上調的累積影響，尤其是差別準備金率動態調整措施對貸款投放的約束作用依然較大，將延續信貸緊縮態勢。

　　此外，央行調統司司長盛松成表示，人民幣升值的負面影響不大，對就業的影響也很小，對控制物價、經濟結構調整、貿易結構調整、順差的減少有促進作用。總體來講，人民幣匯率的小幅穩步升值對國內經濟利遠大於弊。

　　居民戶貸款增加不可持續

　　數據顯示，3月新增貸款較上月回升，主要是因居民戶貸款增加較多。上月居民戶貸款增加3193億元，較2月增長2135億元。

　　交通銀行金融研究中心分析師鄂永健表示，這主要是因為前期已經簽訂合同的住戶貸款需求集中在3月投放。此外，3月實際工作天數增加也是原因之一。不過，他指出，在信貸供應偏緊的情況下，銀行傾向於確保利率上浮較高的對公貸款而壓縮住戶貸款。住戶貸款多增是短期現象，難以持續。

　　而對於票據融資持續負增長，交通銀行研究報告認為，這一方面是銀行繼續通過減少票據來騰挪貸款空間，另一方面也説明實體經濟信貸需求旺盛。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)表示，3月新增貸款增多主要是市場基於“緊縮預期”所致。從企業的立場上來説，本身資金需求比較大，加上基於今後緊縮的預期，會希望儘早貸到款。而根據商業銀行的早放款、早受益原則，一季度信貸投放一般較多。如果按照7.5萬億元的全年信貸目標測算，一季度人民幣貸款增加2.24萬億元，佔比約為29.9%，較好地完成了監管機構要求的全年每季度按照“3:3:2:2”的信貸投放節奏。

　　貨幣供應方面，受貸款餘額增速回升、財政存款下放和外匯佔款增加較多的影響，廣義貨幣供應增速回升。在節後企業投資經營活動增加、企業活期存款增速相對較快的影響下，M1增速也有所回升。

　　雙率可能繼續上調

　　市場分析人士認為，在公開市場到期資金規模較大、外匯佔款增勢不減的情況下，預計公開市場回籠繼續保持較大力度，並成為央行回收流動性的主要工具，甚至不排除通過上調準備金率來回收流動性。

　　交通銀行判斷，未來準備金率調整頻率將有所降低，預計上半年準備金率可能再上調1次0.5個百分點，時間窗口可能在4月、5月公開市場到期資金量較大時期。

　　儘管歐洲央行加息，但美聯儲年內加息的可能性很小。因擔憂中外利差擴大而加劇資本流入仍是當前加息的主要制約因素，加上下半年物價漲幅將回落企穩、當前經濟形勢也遠非“過熱”，鄂永健預計，年內存貸款基準利率可能還有1次0.25個百分點的上調，下一次加息的敏感時期是年中前後物價漲幅較高時期。

　　拓寬貨幣政策關注面

　　此外，由於央行首提社會融資規模指標，分析人士表示，未來人民幣貸款作為貨幣政策調控中間目標的作用受到削弱。

　　盛松成表示，根據近10年的觀察，與新增人民幣貸款相比，社會融資規模與GDP、社會消費品零售總額、城鎮固定資産投資、工業增加值、CPI的關係更緊密，相關性顯著優於新增人民幣貸款。

　　隨著金融總量迅猛增長，金融機構的多元化發展，金融産品和工具的創新，人民幣貸款比重下降，人民幣貸款指標不能準確反映金融對實體經濟的支持，控制貸款不能達到貨幣政策調控經濟的目標，“社會融資規模作為貨幣政策的中間目標，有利於貨幣調控功效的更好發揮。”

　　央行數據顯示，一季度社會融資總規模比去年同期略少，保持基本穩定。貸款和銀行承兌匯票佔社會融資總額的比重逐步下降，但仍在70%以上，銀行在社會總融資中佔據主導地位。

　　交通銀行發佈的研究報告指出，這是央行在融資結構逐步多元化的背景下，進一步拓寬貨幣政策的關注面和提高貨幣政策有效性的有益嘗試。

　　鄂永健説，以社會融資總量為仲介目標實施貨幣政策，需要較為市場化的利率形成機制和更為優化的金融監管體制。在相當長時間內，社會融資總量指標可能僅是央行的參考指標。