六大積極因素主導市場 誰來書寫估值修復“續集”

　　六大積極因素支撐樂觀預期

　　市場依然受積極因素主導，隨著投資建設高潮逐漸得到確認，市場擔憂情緒將進一步緩解。我們繼續對股市保持樂觀態度，且到目前為止，市場主要推動力沒有顯著變化，依然是投資主導，中西部基礎設施的大建設以及保障房建設的全面推進將是明顯信號，中期依然看好投資類行業和增長擔憂緩解帶來的估值壓力釋放行業。

　　積極因素主導市場

　　近期數據顯示，實體經濟投資需求相當旺盛，經濟增長無憂進一步得到確認。而利率的調整對於市場和實體經濟的影響將逐步減弱，未來一段時期政策預期相對明朗，積極因素依然主導市場。

　　首先，利率調整影響在減弱。上周央行再次提高利率水平，通脹管理作為今年以來主要政策目標沒有任何改變，同時也反映出決策層對經濟增長目標更加明確。從證券市場表現看，在經濟週期的初期，由於擔憂加息會導致復蘇夭折甚至二次探底，加息對市場影響一般較為負面，隨著增長預期日趨明確，加息對市場影響逐漸減小，直至經濟週期的後半段。上周市場便開始從正面理解加息措施。

　　其次，未來政策預期進一步明朗。此次加息在CPI數據公佈之前進行，使得市場擔憂提前釋放，市場預期在未來兩周左右時間難有新的超預期政策。從目前政策看：信貸方面，由於已經在實施差額準備金措施，信貸擴張速度基本不會過度超過“管理層預期”；存款準備金率已經連續3個月在20號上調，本月繼續調的概率降低。

　　第三，地産銷量觸底回升。此前市場曾擔憂銷量下滑嚴重，將導致地産開發顯著下滑，進而使得投資貢獻度下降，類似2010年4月份的地産調控。但一方面，保障房建設可以較好對衝影響，同時我們跟蹤的20個城市近3周的數據顯示，地産銷量正在恢復，且價格未出現上漲，部分一線城市略有下滑，我們認為該現象釋放的信號相對積極，對投資的擔憂將進一步緩解。

　　第四，鋼材、煤炭庫存進一步回落。鋼鐵和煤炭庫存進一步下降反映投資進程無異常。市場分歧主要集中在投資旺季是否如預期到來，即市場擔憂投資進程放慢，庫存長期居高不下後出現價跌、被動去庫存的現象，從而成為經濟下滑過快的信號。從鋼材方面看，3月份以來鋼材庫存如期下降，且目前持續回落，而主要城市的鋼材價格企穩回升；煤炭方面，重點電廠直供電煤炭庫存和主要港口煤炭庫存也在快速下降。鋼材庫存和價格以及煤炭市場表現反映實體經濟的投資需求並無異常。

　　第五，多數化工品價格繼續上升。化工品作為週期變化的又一信號，也未出現此前市場擔憂的因需求未達預期而出現的下滑。我們跟蹤的175種化工品價格，有120多種高於2月份水平，這其中雖然有原料漲價因素，但價格的普遍上漲反映週期向上正在進行中，目前並沒有出現此前市場擔憂的化工品價格見頂回落。

　　最後，商務活動活躍。2011年以來，商務活動PMI指數觸底回升且幅度較大，反映了經濟活躍度較高，從一般現象看，春節之後包括酒店預訂率、航空客票預訂率等指標，均顯示商務活動比較活躍，部分微觀反向指標顯示的經濟下滑很可能是暫時的，宏觀經濟在二季度觸底後將繼續保持穩健增長趨勢。

　　需要説明的一點是，我們認為，M1的信號意義有短期誤導性。M1作為反映經濟活躍的重要指標，短期釋放的信號有誤導性。近兩個月的M1增速出現快速下滑，正常情況下，理應反映經濟活躍度處於快速下滑過程，但實際上近月M1指標釋放的信號意義不宜採信。2011年對存款的分類進行了重新劃分，新老口徑並無嚴格的對應關係，這會導致M1和準貨幣的結構數據發生較大變動。

　　堅定看好投資類板塊

　　此前我們一直看好投資行業，主要的邏輯是中西部基礎設施大建設以及1000萬套保障房建設，將會帶動建材、黑色金屬、採掘、家電等行業存在景氣預期。

　　現階段，我們繼續推薦銀行、地産、鋼鐵、建材、機械、資源、家電等行業。主要原因在於保障房建設已經非常明確，2011年1000萬套的保障房對於投資類行業的拉動將相當明顯，保障房建設已經上升為政治任務，各級政府必須落實。因此，投資性行業的機會依然非常明確，即使出現一定的回調，預計行情也不會結束。

　　此外，消費、信息板塊存在反彈機會，但非反轉。上週五中小盤指數出現了回升，消費、信息類股票漲幅較好。我們認為，這主要是由於前期持續下跌，且跌幅巨大。因此，上周的反彈並非反轉，市場的重點仍應在週期性行業和低估值行業。