華泰柏瑞基金：週期板塊估值已接近2008年水平

　　認為與房産等相比，股票在2011年具備吸引力，但需要提防進一步縮緊的貨幣政策

　　【財新網】(記者 張冰)華泰柏瑞基金(下稱華泰柏瑞)1月19日發佈《2011年A股投資策略報告》，認為與房産、存款、債券相比，2011年最有吸引力的大類資産配置可能仍是股票。

　　該基金公司認為，2011年A股市場存在的風險點將在於通脹和房價的不可控，有可能導致貨幣政策的進一步緊縮，從而帶來市場大幅波動。

　　因此，華泰柏瑞提出，投資時可採取“降低倉位，防禦系統性風險”、“遵循不與政策博弈的原則，做好行業配置”和“選擇業績驅動確定的公司，估值相對便宜的價位，以應對市場不確定風險”等策略予以應對。

　　根據華泰柏瑞的報告，從估值角度來看，按照2011年全市場業績增速25%左右，當前全市場19倍的靜態市盈率估值，目前許多大盤週期性行業的估值水平已經與2008年執行“從緊”的貨幣政策時的估值水平接近。

　　從資金供求關係來看，華泰柏瑞認為，2011年股票供給大幅減少，對資金需求大幅減少。首先是大小非解禁已過高峰，市場已經實現全流通；其次是2011年A股市場股票供給也大幅減少，對資金需求大幅減少；再次是2009年到2010年以來的銀行大規模融資高峰已過，對A股的融資壓力也有望將顯著減輕。

　　從政策方面來看，報告指出，股市政策方面已有一年多的真空，説明政府認可目前的股市是健康平穩的。這一方面是由於目前的A股市場估值合理、市場活躍，社會問題最少；另一方面是由於政府可以通過控制股票供給的方式，控制流動性。統計顯示，2010年A股市場融資金額創下歷史新高，已接近1萬億元，超越2007年，對流動性的吸納能力不可忽視；在控制通脹的背景下，股市有望成為目前吸收流動性最好的地方，有關方面可以考慮有意識地引導資金流向股市。

　　此外，報告認為，股票市場流動性的相對寬鬆還受益於政府對房地産市場的打壓，導致資金從房市流出，進入股市或實體經濟。

　　2011年A股市場的整體流動性可能將好于2010年，2011年相對寬鬆的流動性有望將提升市場整體估值。

　　在風格輪動熱點的判斷方面，華泰柏瑞認為，基於2011年市場流動性的改善預期，預期一季度市場估值較低的風格板塊具備修復動力，同時，年報/季報行情仍然可以期。但全年來看，由於貨幣政策調整的時點存在不確定性，2011年市場波動的節奏存在較大的不確定性。在判斷市場大的風格輪動時，應通過跟蹤M2、CPI、信貸貸款、GDP、房價等指標來觀察貨幣政策的走向。

　　而要觀察市場是否會出現整體性的業績驅動行情，報告認為，應重點關注單季凈利增速的向上拐點的出現。華泰柏瑞研究部相關人員指出，業績驅動雖然不是解釋股指漲跌的全部原因，但單季業績增速趨勢和市場趨勢大方向是一致的，尤其是增速拐點時，對市場運行有先行提示作用。

　　華泰柏瑞的這份報告預期，2011年GDP增速有望在9%附近。拉動經濟增長的3駕馬車中，“投資”預期將“平穩增長”，“消費”預期將“穩定增長”，而十二五開局的産業政策，將創造“結構性機會”。

　　具體到上市公司的業績預期，報告指出，目前，全部分析師對於2010年上市公司盈利增速的最新預測為39.8%，這比2009年的盈利增速還高出了個15百分點。預期2011年全市場盈利預期增速為25%，比2010年的40%有所下滑，企業盈利回歸到正常增長軌道。權重最大的金融服務業盈利預期增速20%左右。考慮到M2目標增速16%及息差的擴大，業績符合預期的可能性較大。週期類企業(採掘、化工、機械、建材、交運設備等)業績不確定性較大，受政策影響較大。消費類或新興産業市場整體預期可能偏樂觀，部分公司成長性確定，存在超預期可能。