央票放量發行提前實現凈回籠 4月可能加息

　　3月29日，央行在公開市場發行990億元一年期央票，發行量較上周增加近一倍，徹底改變此前“地量”發行的格局。央行同時還進行了1000億元的28天期正回購操作。

　　由於本週公開市場到期資金量為1320億元，當日的操作合計回籠1990億元，因此本週已提前實現凈回籠。上周，公開市場操作凈回籠1030億，銀行上繳存款準備金還凍結3500億元左右。

　　儘管央行收縮流動性力度不減，且臨近月末和季末的銀行結算期，但銀行間市場總體資金面仍寬鬆。29日，央行公開市場操作後，銀行間質押式回購利率隔夜品種報1.79%，與上一交易日持平；跨月的7天品種加權平均利率報2.13%，較上一交易日還下降7個基點。

　　公開市場操作“事倍功半”

　　與以往不同的是，自3月18日宣佈再次上調存款準備金率0.5個百分點後，央行依然持續加大公開市場回籠力度。上週二央行發行500億元一年期央票，為前一週的五倍，本週一年期央票發行量再翻倍，達990億元。

　　分析人士稱，央行公開市場操作一反常態表明當前銀行體系資金充裕，銀行間市場利率亦可見一斑。28日，銀行間同業隔夜拆借利率報收1.78%，連續第六天下滑；隔夜質押式回購利率收于1.79%，連續20個交易日低於2%。

　　29日，銀行間隔夜拆借利率和回購利率基本持平，7天期拆借和回購利率甚至下跌十多個基點。這與年初央行上調存款準備金率後銀行間市場利率曾急劇飆升形成鮮明對比。

　　“主要是這兩個月到期資金量很大，央行公開市場操作對流動性的影響沒那麼大了。今天債券收益率也沒怎麼漲。”一銀行債券交易員稱。

　　數據顯示，本月公開市場到期資金量6590億元，不過在連續幾週凈回籠並上調存款準備金後，本月已實現凈回籠。這是6個月以來公開市場操作首次轉為凈回籠。但4月份公開市場到期正回購3130億元，到期央票4980億元，合計到期資金仍高達8110億元。

　　除公開市場到期資金“洪流”外，南京銀行金融市場部人士指出，存款準備金率對銀行間市場資金面的影響逐步減小，其背後有很多因素。“準備金率上調在去年12月、今年1月都引發了資金面的劇烈波動，主要由於年末、春節因素疊加，流動性需求增強，放大了緊縮效應。”

　　市場人士還指出，雖然2月份以來經過兩次調準、一次加息，但市場依然保持寬鬆的資金面，這與春節資金回流的關係很大。數據顯示，2月有1.08萬億現金回流到銀行體系，這是有數據以來現金凈回流量的最高值。與此同時，2月份銀行新增貸款僅5356億。

　　“信貸規模受控制下，債券交易成為銀行的替代選擇，這也就造成銀行間市場資金充裕局面。”上述債券交易員表示。

　　超儲率下降或推升回購利率

　　外匯佔款是另一個不可忽視的支持市場資金面保持寬鬆的因素。央行數據顯示，1月份新增外匯佔款達5016億元，市場人士預計2月份仍將在3000億以上。

　　“近期人民幣升值預期有所加大，市場對於人民幣年內升值幅度有所提高，預計3月份新增外匯佔款壓力依然較大。”上述南京銀行人士認為。

　　他指出，這與2005年情況相似。“當時人民幣升值壓力較大，央行刻意保持貨幣市場利率低位，全年7天回購利率都在1.8%之下，通過發行央票回籠資金。現在整體資金面保持短期寬鬆、長期利率高位運行的態勢，也有利於央票發行的順利進行。”

　　儘管目前7天期回購利率不如2005年那麼低，但2%左右的水平亦不算高。中金公司認為，3月往往是回購利率全年最低的月份，隨後會逐步上升，這和銀行超儲率的季節性變化有關。每年12月到來年3月是銀行超儲率相對較高之時，而4-11月則普遍較低。

　　據中金測算，3月末商業銀行超儲率大約在2%-2.2%之間，比較寬鬆。

　　“季節性特徵顯示，二季度外匯佔款下降，財政存款會上升，因此新增流動性會減少。此外，目前央行公開市場操作已轉向凈回籠，即使央行不繼續上調法定存款準備金率，由於準備金率的提高，銀行上繳的法定準備金也會隨之上升。”中金分析師表示。

　　多數機構預計4月仍將上調一次存款準備金率。中金認為，如果央行上調一次準備金率，超儲率會下降0.5個百分點，而如果央行在二季度兩次上調準備金率，同時公開市場實現完全對衝，那二季度末超儲率會大幅下降1.3個百分點，至1%以下。

　　“超儲率的下降可能改變資金面的寬裕局面，推動資金利率上升。預計4月回購利率將較3月有所回升，如果央行4月上調法定準備金率，7天回購利率可能重新回到2.5%-3%的區間。”中金分析師認為。