“兩融”試點將滿周歲 三大亮點隔簾可見

　　3月31日，融資融券業務將迎來試點一週年的重要時刻。兩融業務紀錄不斷被刷新，融資融券餘額從幾百萬元攀升至最新的近200億元；單日融資買入額從不足6萬元到逐步突破20億元，單只股票的日融資買入額從千元級別逐步刷新至億元紀錄；同時，體現其賣空作用的融券賣空數據也從零發展到百萬股的規模。一年來的發展成就得到管理層充分肯定，但融資易融券難的“小瑕疵”仍值得我們關注。

　　已過不惑之年的王明（化名），在資本市場摸打滾爬十多年，算得上是“骨灰級”的散戶了。這不，在融資融券業務剛推出之時，就跑去“嘗鮮”了。 回顧這一年來參與融資融券的情況，這位“骨灰級”的大散戶坦言“真正參與交易的次數並不多”。

　　不過，這並不能阻礙融資融券業務的發展——不斷刷新的交易數字記錄了融資融券業務悄然成長的足跡。業內人士稱，從融資融券業務試點這一年來的情況看，雖然存在小問題，但從總體上來看還是取得了良好的試點效果，這是值得肯定的，正所謂瑕不掩瑜。

　　廣發證券一位研究人士稱，自交易以來，A股融資融券市場與國際成熟市場類此，呈現出融資交易佔絕對優勢、換手率高等特點。但在其逐步成長階段，也塑造了獨有的特徵：第一，特殊背景決定金融行業佔絕對優勢；第二，“遺傳”A股基因，概念與價值兼容；第三，風向標作用逐步增強，市場敏感性再度提升；第四，新舊産品結合，打造新型交易策略。

　　目前，可以預見的兩融業務新亮點有三個：降低準入門檻，標的證券規模擴大，轉融通正式啟航。

　　高層充分肯定

　　2011年政府工作報告在回顧“十一五”時期資本市場的發展時提到：“平穩解決上市公司股權分置問題，創業板、股指期貨和融資融券順利推出，債券市場穩步發展。”將融資融券順利推出和上市公司股權分置改革並列為資本市場在“十一五”時期取得的成績，這一表述顯示出監管層對融資融券試點的充分肯定。

　　應該説，經過一年的運行，從總體上看，我國證券公司融資融券業務試點運行規範，達到了良好的試點效果。

　　如融資融券業務量穩步增長，交易金額逐月遞增，投資者信用賬戶開戶數量持續增加，試點證券公司準入標準明細準確，操作公開透明，家數穩妥有序擴大；融資融券業務技術系統安全穩定，證券交易所、登記結算公司、試點證券公司和存管銀行等相關參與者的交易結算系統和市場監控系統運行平穩政策，業務處理及時、準確、順暢，未出現業務差錯和技術故障；證券公司融資融券業務運作合規安全，業務操作流程逐步完善，投資者教育和適當性管理工作紮實細緻，投資者合法權益得到有效維護；是融資融券業務風險控制實現了“可測、可控、可承受”的預期目標，各項風險應對預案和風險控制指標經試點檢驗審慎合理，相關風險控制措施和業務統計監測制度有效實施，未發生強制平倉風險。

　　一年裏，融資融券業務規模從零開始，穩步增長至近200億元。來自交易所的數據顯示，截至3月25日，滬深兩市融資融券總交易量已達199.2億元（上海證券交易所為12704209584億元，深圳證券交易所為7220539064億元）。

　　自去年3月31日融資融券業務試點以來，儘管A股市場經歷了從低迷、反轉到震蕩的走勢，但融資融券市場呈現出穩步成長的態勢。融資融券各項指標從細水長流逐步發展到激流“涌”進。融資融券餘額從幾百萬元攀升至最新的近200億元；單日融資買入額從不足6萬元到逐步突破20億元，單只股票的日融資買入額從千元級別逐步刷新至億元紀錄；同時，體現其賣空作用的融券賣空數據也從零發展到百萬股的規模。

　　儘管業務規模不斷擴大，但是，通過數據我們不難發現，融資仍然是融資融券交易的主戰場。

　　對此，業內人士表示，融券難的局面除了因為轉融通機制的缺乏，更多的是因為券商自營盤可以提供的融券品種有限，未來隨著標的證券的進一步擴充，融券對市場的指向性也會逐步顯現出來。融資融券可以放大證券供求、增強股市流通性和交易活躍性，從而有效降低流動性風險，也有助於完善股價形成機制，對市場波動起著緩衝器作用。但從目前市場走勢看，由於試點期間交易量有限，參與投資者有限，緩衝器的作用尚有待發揮。

　　業務將轉為常規

　　與此同時，隨著三批25家券商的入圍，融資融券試點券商的規模也不斷擴大。而種種跡象顯示，這項業務也將轉為常規。

　　“大盤趨向震蕩，個股熱點層出不窮，但來的快，消散的也快，如何能夠實現資産解套和市值的提升，成為不少投資者關注的問題。”一券商營業部的人士表示，因此，對投資者而言，融資融券試點業務的推出，也解決了他們的困惑和長期以來只能做多不能做空的瓶頸。

　　今年1月份，中國證券登記結算公司發佈了《融資融券試點登記結算業務實施細則(修訂稿)》，並指出此舉正是為適應融資融券業務進入常規階段的發展需要。此次修訂將《實施細則》名稱及相關條款中的“試點”字樣全部刪除。

　　同樣是在1月份，從全國證券期貨監管工作會議傳出來的消息稱，要將融資融券轉為證券公司常規業務。

　　2月，有報道稱，融資融券業務和券商直投業務將在今年轉為常規業務。並預計這將給證券公司的盈利模式和利潤規模帶來正面影響。

　　據記者了解，融資融券業務轉入常規監管後，監管層將不再以試點方式選擇證券公司，符合規則的證券公司均可以按照證監會行政許可程序自主申請開展融資融券業務。

　　分析人士表示，融資融券業務試點轉正，對整個券商行業是一個利好，特別是之前已經有部分上市券商由此受益，增加了業績。同時，隨著門檻逐漸降低，會有更多的券商獲得融資融券資格，更多的投資者能參與其中，券商除了能從中獲得更多的佣金收入和利息收入外，作為一些融資融券的標的股票也會在股價上獲益。

　　這只是一方面。從目前情況來看，融資融券市場的高換手率、高費率、高佣金，不僅為試點券商吸引了更多的客戶群體，而且改善了券商的收入結構，為增創數億元的收入。

　　廣發證券稱，隨著兩次加息，券商融資年利率已達到8.6%，融券年費率已達到10.6%。按去年3月至今的交易情況，以動態調整的利率計算，粗略估計僅融資交易為試點券商帶來的利息收率就接近3.5億元。此外，目前各家試點券商信用賬戶的佣金率都至少為1.5%，極端情況甚至可以高達3%，超額的佣金收入也增加券商拓展融資融券業務的積極性。

　　希望擴大標的降門檻

　　經過一年的成長，雖然融資融券已經初具規模，但隨著業務量的放大，有時會出現“無券可融”的尷尬。有消息稱，伴隨著投資者對融資融券業務認識的提升、借融資入市步伐的加快，券商對客戶的融資額度快速增長，個別公司甚至出現融資授信額度全部用完的現象。

　　對於融資融券未來的發展，廣發證券稱有三方面值得關注：首先，轉融通機制呼之欲出；其次，融資融券的“常規化”推進；最後，融資融券標的亟待擴充。“融券難”的局面除了因為轉融通機制的缺乏，更多的是“無券可融”的尷尬。未來標的證券的進一步擴充，是滿足融資融券市場發展的必要條件和必然選擇。

　　業內人士認為，隨著融資融券的“常規化”推進和轉融通機制的正式推出，融資融券多空風向標的作用將更加明顯地顯示出來。

　　據記者了解，監管層也有計劃擴大標的證券數量——待融資融券業務試點轉為常規後，將根據市場情況和業務發展需要，在有效防控風險的前提下，有序擴大標的證券範圍，拓寬融資融券業務發展空間。

　　除了擴大標的證券，業界對融資融券的門檻調整也充滿了期望。

　　目前前三批券商仍嚴格執行著監管部門對融資融券業務的窗口指導。這就阻擋了不少想參與這項業務的投資者。業界保守估計，如果將投資者參與融資融券業務的門檻降到政策紅線，融資融券業務的潛在投資者規模也會隨之進一步擴大。

　　一券商融資融券業務負責人表示，一旦融資融券業務由“試點”階段轉入“常規”階段，投資者門檻必然降低到政策紅線處，預計潛在客戶增加幅度應該在2倍以上。據該人士介紹，新增潛在客戶主要包括存量客戶中開戶滿半年的客戶和從不具備試點資格券商處吸引過來的新增客戶。此外，前三批試點券商也必然將投資者的證券賬戶資産門檻降到監管層制定的政策紅線，這也將大幅增加具有參與資格的潛在客戶。

　　有消息稱，證監會正在籌劃進一步擴大融資融券試點範圍，上海證券交易所和深圳證券交易所的標的證券有望分別擴至180隻、100隻。市場關注的轉融通業務方案論證已基本完成。投資者的政策期望距離實現或許並不遙遠。

　　(證券日報)