週一買什麼？實力券商力推5大行業(附27股)

　　旅遊餐飲：離島免稅政策落定

　　事件

　　今日財政部發佈《關於開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告》。公告對離島免稅政策的使用對象及條件、免稅店、商品品種、稅種、免稅購物離島次數、金額、數量以及政策實施流程均做出明確的規定，並稱將在4月20日起于三亞開展試點。主要受益公司為中國國旅（601888），其中可能影響中國國旅經營情況的有以下幾條細則:在三亞和海口各開設一家離島免稅店進行試點，三亞已由中免設立市內免稅店，海口店則尚待批准和建設；免稅商品品類限定為進口的首飾、香化、手錶、服飾等18種商品；免稅購物離島次數、金額、數量有所限制。非島內居民每人每年最多享受2次離島免稅，島內居民為1次。每人每次免稅購物金額暫定為人民幣5000元以內。此外，旅客在按完稅價格全額繳納進境物品進口稅的條件下，每人每次還可以購買1件單價5000元以上的商品。

　　評論

　　中免三亞店擴建空間依然巨大:目前國旅中免在三亞免稅店總營業面積為7000平米，包括一期香化，二期名錶精品及三期精品專賣。考慮到去年三亞鳳凰機場吞吐量實現929萬人次（見圖表1），首次超過海口美蘭機場，我們認為相對而言，三亞免稅品市場更具吸引力和成長性，未來公司三亞店擴建的需求及空間較大。去年11月，國旅集團與三亞市海棠灣管委會簽署“海南國際免稅城”項目戰略合作框架協議。“海南國際免稅城”項目佔地面積約770畝，是以免稅為主題，融商業、酒店、娛樂、休閒、購物于一體的綜合性旅遊項目，國旅集團將對此投資50億元。屆時，國旅必定將參與其中免稅業務的經營。目前已有許多企業在積極爭取海口店經營權，我們認為當地政府考慮到自身利益，將海口店經營權再給中免的概率較小。

　　商品品類有所調整，中免毛利率有望提升:從所限定的免稅品商品品類來看，香化和奢侈品牌將成為主要的商品類別。中免現有的銷售收入中，煙酒佔比較大，我們認為三亞免稅店的運營將改變中免銷售商品的品類格局，毛利率較高的香化佔比提高將提升整體毛利率。

　　引入行郵稅模式，完稅價格的確定影響實際稅率:根據政策規定，在按完稅價格全額繳納進境物品進口稅的條件下，每人每次還可以購買1件單價5000元以上的商品。由於我國對超過海關總署規定數額但仍在合理數量以內的個人自用進境物品，採用簡化徵收進口稅的方式，即徵收行郵稅。對此我們判斷該單價5000元以上商品的進口稅將按照行郵稅的標準徵收。考慮到相關商品品種的行郵稅完稅價格以及相關稅率（列示于圖表3），我們認為這部分商品與國內零售價格相比依然具有價格優勢，首先，部分商品所確定的完稅價格定價低於其實際銷售價格（如每瓶香水完稅價格為100元）；其次，如果所列商品的完稅價格與其實際價格相差懸殊達到3倍（或1/3）及以上程度的，可另行確定價格原則或者按照實際價格計稅；最後，部分商品的完稅價格是需要另行確定的。一般而言，完稅價格都較實際銷售價格低。據測算，實施“離島免稅”政策後，購買5000元以下的商品，由於免去了關稅、增值稅和消費稅，與含稅進口商品相比，其稅率優惠大約在30%至50%之間。圖表3顯示，如若購買一件單價5000元以上的商品，需要繳納的進境物品進口稅，大部分稅率在10%-30%之間，同時考慮到完稅價格與實際銷售價格間落差，其稅率優惠大約在15%至30%。如化粧品類雖然稅率高達50%，但是大部分二級品類的完稅價格是低於其實際價格的，總體來看依然享受可觀的稅率優惠。

　　當然，與香港這一自由貿易港所銷售的商品相比，單價5000元以上的商品其稅收優惠的優勢並不明顯（二者均不包含關稅、增值稅和消費稅）。對此，我們認為這項政策的制定是兼顧香港自由貿易港及海南國際旅遊島二者發展的折中決定。

　　政策利好國旅經營情況，提升EPS約0.2元:日本地震及核泄漏事件，對國人前往日韓購物旅遊的需求産生較大的負面影響，此時推出的離島免稅政策有望幫助海南吸引到部分分流的遊客。在預測三亞免稅店對公司盈利貢獻時，我們做出以下假設:遊客數=三亞鳳凰機場吞吐量。

　　進店比例；離島免稅購物額度為1萬元；並假設相應的實際消費佔額度比例及中免市場份額。我們預計三亞店在2011年將為公司貢獻收入約12億元（詳見圖表2），提升每股收益0.204元。中國國旅盈利預測詳表見圖表4。

　　海南離島免稅政策落地，開啟旅遊政策之市場預期:我們認為海南離島免稅政策的塵埃落定開啟了市場對旅遊業政策以及區域政策，尤其是其它國家級旅遊綜合改革區（如雲南省及桂林市）區域政策的預期。

　　投資建議

　　我們認為，目前中國旅遊業正在面臨需求多樣化，消費升級的重要階段，房地産“去投資品化”所帶來的居民潛在消費能力的釋放對旅***業邊際影響最大，而産業從中觀到微觀層面的積極變化亦較好匹配了行業的發展趨勢，我們看好産業長期向好的態勢。在此背景下，旅遊企業、特別是具有依託資源的旅遊公司其盈利及估值提升空間將逐漸打開。

　　我們維持行業“增持”評級，投資組合為:峨眉山、麗江旅遊（002033）、黃山旅遊（600054）、桂林旅遊（000978）、首旅股份（600258）、中青旅（600138）、三特索道（002159）、錦江股份（600754）、宋城股份（300144）和中國國旅。