民生證券：市場震蕩不改藍籌修複路

　　□民生證券研究所 張琢

　　日核危機出現轉機，日本大地震對A股的短期衝擊慢慢消退。但一波未平一波又起，利比亞局勢動蕩或將加速資金從新興市場撤退。我們認為，國際事件衝擊將加劇A股震蕩，但中期而言，市場有望在國內通脹回落的大背景下繼續延續藍籌修復之路。

　　加息窗口或推遲

　　很多時候，市場都將央票發行利率調整視為央行加息的重要信號。15日央行上調一年期央票發行利率至3.20%，超出一年期存款基準利率0.2個百分點，同樣引發了央行即將加息的預期。我們認為，央行加息與否取決於利率決策首要考慮的因素，與央票發行利率無直接關係。在當前“內憂外患”的經濟環境下，預計央行再次加息時點將推遲至二季度。

　　1、2月數據顯現國內經濟隱憂。2月投資增速穩定增長，但消費增速明顯下滑。2月社會消費品零售額同比增速為11.6%。剔除價格因素，實際增速為6.4%。雖然從歷史數據來看，春節效應會造成2月份消費增速下滑，但是今年增速下滑幅度超過往年。其中受限車令、限購令影響，汽車消費和房地産相關消費增速大幅下滑。2月汽車銷售126.7萬輛，同比增長4.6%，增速比去年同月回落41.8個百分點。今年前2月，商品房銷售增長13.8%，比去年同期增速回落25.6個百分點。調查顯示，居民消費意願創十年來新低，在消費增速下滑可能延續的情形下，急於加息顯然會進一步抑制消費的增長。

　　國際經濟環境多變，進一步緊縮政策會比較謹慎。目前，局部地區的動蕩局勢日趨複雜化，如果局部地區動蕩在海灣地區蔓延開來，給沙特等石油大國的政局帶來影響，那麼對世界石油的供應無疑將是重大打擊。在當前外部經濟面臨較大不確定性的背景下，日本地震對全球經濟的衝擊、大宗商品價格走勢仍有待觀察，央行進一步緊縮政策將持審慎態度。

　　我們認為，此次提高存款準備金率後，短期內加息的可能性繼續下降，貨幣政策操作更趨謹慎，準備金率上調的頻率和空間下降，當前貨幣政策收緊已到中後期。

　　流動性環境總體穩定

　　2月下旬以來，貨幣市場流動性環境明顯改善，資金價格呈現明顯下降趨勢。目前7天shibor在2.8%左右，處於歷史均值區間附近。本次提高準備金率的主要目的在於沖銷到期央票，預計貨幣市場利率將有所反彈，但回到前期政策時點高位的可能性較小，對利率趨勢的影響不大。

　　本次提高準備金率的主要目的在於沖銷到期央票，對流動性環境的總體衝擊不大。受人民幣持續升值和貸款受限影響，2月金融機構存貸差大幅擴大7666億元；同時有調查顯示，近期銀行體系總體的超額準備金率已達2%左右，宏觀資金面寬鬆。綜合來看，本次上調準備金率在市場預期之中，預計不會對市場資金面形成較大衝擊，但由於恰逢銀行季末核算期，有可能會推升資金價格短期內小幅上漲。

　　維持通脹回落判斷

　　春節因素和極端氣候條件導致食品價格快速上漲，是2月CPI增速居高不下的主要原因，但除食品價格外，非食品價格的同比和環比增速均較上月呈現回落態勢。據最新數據，3月“民生核心CPI”將繼續回落，農業部農産品價格指數高臺跳水，菜籃子價格指數漲幅趨緩。綜合食品、非食品兩方面因素，預計3月CPI同比漲幅在4.5%左右。

　　“民生核心CPI”將繼續回落。原因在於：首先，從汽車銷售增速看，2010年3月汽車銷售173.5萬輛，僅次於今年1月的189.4萬輛。小排量汽車購置稅優惠取消後，今年汽車銷售增速難以大幅反彈。其次，從商品房銷售增速看，今年前兩個月商品房銷售增長很大程度上來源於1月26日“新國八條”出臺前的恐慌性購房需求增加，政策出臺後，限購變催購現象已經不復存在。再次，受新興經濟體通脹高企不得不緊縮需求、人民幣升值、原材料和勞動力成本上升、信貸緊縮等因素影響，今年出口增速將明顯低於2010年。第四，今年節能減排力度小于去年下半年，對上遊産品價格影響將明顯減弱。

　　食品價格漲幅趨緩。今年2月，農産品批發價格指數同比漲幅為11.47%，截至3月18日，農業部農産品批發價格同比漲幅為8.99%，菜籃子批發價格同比漲幅8%，低於2月，預計3月後半月同比漲幅將保持穩中回落態勢。