A股市場分歧加劇 後市關注三大因素

　　週四滬深兩市展開震蕩調整，上證綜指與深成指均跌逾1%，收盤跌破5日均線。在權重股的拖累下，主板市場表現疲弱，但創業板個股卻逆勢走強。我們認為，兩會之後A股投資者之間的分岐開始加大，大盤需進行技術性修正並靜待下一階段形勢明朗。我們預計上證綜指短期將以窄幅震蕩為主，主要運行區間在2800點-3000點，建議關注替代效應下的結構性投資機會。

　　三大因素影響市場運行

　　一是歐洲央行量化寬鬆政策退出預期升溫。在原油價格持續上漲、食品價格高位運行的情況下，歐元區消費者物價指數（CPI）已達2.4%，高於歐洲央行2%的上限水平。從前期歐洲央行的表態來看，貨幣當局對現實的通脹水平已高度警惕，量化寬鬆政策的退出預期明顯升溫。

　　部分市場人士預計歐洲最快將在4月開始加息，英格蘭銀行也會在5月邁出加息的第一步。從全球來看，歐洲的退出將給市場釋放一個強烈的信號，即在新興經濟體緊縮之後，部分發達經濟體也陷入通脹壓力中，並開始進入緊縮政策格局。由於歐債危機尚未得到完全解決，歐洲的復蘇進程難免會受到一定的負面影響，這可能會抑制全球風險資産價格的抬升。

　　二是國內基金倉位持續處於高位。從近期的指標監測來看，開放式股票型基金倉位接近九成，與前期高點時對應的倉位水平類似。一般而言，基金倉位代表了下一階段可以提供的增量資金規模，是投資者關注股市走向的一個重要指標。

　　從目前來看，在市場持續上漲之後，存量資金已難以成為指數繼續上行的推動力，需要場外資金的大規模進入。但比較矛盾的是，前期市場熱點紛雜下賺錢效應沒有顯現，基金的高倉位並沒有帶來凈值的明顯收益；同時，後期機構增量資金卻相對有限，推動週期性權重股繼續進行估值修復的難度加大。此外，從近年來的歷史經驗來看，開放式股票型基金倉位在超過九成之後，市場傾向於下跌或震蕩，很難有大行情出現。

　　三是兩會效應兌現後市場分岐加大。在國內兩會期間，政策維穩是A股市場的主要基調，市場投資者觀點高度一致。不過，隨著兩會效應逐漸兌現，投資者可能會再次回到對於緊縮的預期中，市場的分岐也開始顯現。

　　我們認為，有以下幾點可能會影響市場預期的變化：首先，兩會後新股發行有望逐漸提速，再融資的規模也將有所增加，供求關係的變化可能會抑制投資者情緒；其次，兩會後調控政策有望陸續出臺，包括準備金率以及利率水平的提升，疊加效應或讓市場重新考量緊縮政策所處的階段；最後，地方固定資産投資增長可能低於預期。就地方而言，缺乏資金來源可能造成保障房投資擠壓其他投資項目，而銀根緊縮也對地方投資的熱情起到一定制約，這將深刻影響前期投資者對基本面因素的樂觀判斷。

　　整理中關注結構性機會

　　從A股市場來看，兩會之後投資者的分岐將加劇。一方面，國內外形勢的不明朗導致市場出現階段性觀望與猶豫，場外資金入市的步伐將開始減緩；另一方面，春節前後入場的資金獲利並不明顯，存量資金退出態度也不堅決。這意味著短期上證綜指將以窄幅震蕩整理為主，向上或向下的空間都比較有限。這也意味著上證綜指自2661點反彈之後，或將對前期漲幅修正，並在修正的過程中靜待形勢的逐步明朗。綜合來看，預計後市上證綜指主要運行空間為2800點-3000點。

　　從具體的投資品種來看，建議投資者關注替代效應下的兩類結構性投資機會：一是比價效應所帶來的替代效應。在原油價格屢創新高的背景下，以煤炭為生産原料的煤化工企業，如煤頭尿素以及精細煤炭化工類企業競爭力更強；在棉漿價格快速上升的情況下，木漿的替代作用也將逐漸顯現；在交通運輸領域，鐵路運輸較航空以及公路運輸可能更加經濟。此外，從節能環保的角度來看，投資者也可以關注非石化能源的推産以及清潔能源的開發，如核電、風電等替代新能源。

　　二是産品升級換代所帶來的替代效應。這種替代無疑具備更強的想像力。在早期的水泥以及醫藥等部分行業中，産品升級給相關公司業績增長帶來強勁動力，並推動個股在資本市場上強勢表現。就目前而言，製造升級可重點關注高端裝備製造産業，如高鐵、軍工、重機、海洋工程等板塊。而從消費升級的角度來看，目前中國消費需求正在發生實質性轉變，部分傳統消費正被創新型消費所替代，投資者可重點關注電子信息、軟體以及文化傳媒等板塊的投資機會。（中原證券）

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