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　　老闆電器（002508）：渠道深耕促成長 目標價42元

　　發展戰略明晰——專注主業，建立高中低檔全系列品牌的廚房電器。老闆電器是國內廚房家電領域的龍頭企業。

　　公司主營産品包括吸油煙機（收入佔比54%）、燃氣灶（收入佔比30%）、消毒櫃（收入佔比10%）以及小家電（收入佔比6%）。未來幾年，公司將專注于油煙機、燃氣灶以及消毒櫃三種廚房家電，通過産能擴張和渠道的下沉來獲得銷售規模的擴張，在穩定一二線城市市場的同時，確立三四線城市高端品牌的定位；並通過低端品牌？？名氣？廚房電器來拓展三四線城市的市場。隨著銷售渠道的拓展和銷售規模的擴大，公司具有通過收購來拓展品牌層級的可能性。

　　渠道優勢盡顯——讓利渠道商，多種渠道並行下的渠道下沉。老闆電器與渠道商實行互利共贏的機制，在確保55%左右毛利的情況下，充分讓利渠道商：（1）代理商通過銀創投資公司間接持有老闆電器2.23%的股權。（2）老闆電器吸油煙機出廠價僅1200元，而終端銷售均價3000元，為渠道商提供了充分的盈利空間。老闆電器的銷售渠道主要由KA、專賣店、地方通路和地方百貨、工程項目和電子商務以及直銷組成，佔比分別為50%，15%，15%，10%和10%。未來幾年，專賣店和工程項目渠道的銷售佔比將快速成長，預計會逐步達到20%和15%。專賣店將以40%的速度擴張，帶動公司産品在三四線城市銷量的快速增長。

　　銷售規模快速提升，盈利能力基本維穩。2012年募投項目達産後，公司吸油煙機産能將從40萬提升至105萬，燃氣灶從35萬提升至75萬，消毒櫃從8.5萬提升至18.5萬。考慮到公司産品的需求狀況，預計銷量將與産能協同發展。由於公司産品具有較強的定價能力，新品的推出將保持較高的毛利水平，因此我們預計公司未來幾年的毛利率將基本維穩。

　　投資建議。我們看好渠道下沉和拓展給公司業績帶來的提升，預計2010-2012年公司收入增長率分別為31.8%，37.4%，44.5%，EPS分別為0.83，1.12，1.51。給予2012年28倍PE，目標價42元，給予增持-A的投資評級。

　　風險提示：房地産成交量低迷；居民收入增速放緩。

　　機構來源：安信證券