守株待“兔” 關注低估值偏週期品種

　　政策放鬆預期支撐反彈

　　主持人：我們先看看最新的股市，對目前市場的反彈表現有什麼看法？

　　銀國宏：我們認為當前市場反彈實際上有兩個特點：第一是預期引領反彈。大家看到春節後市場逐漸走高，在這個過程中，有一個預期在引領反彈。大家普遍認為，整個宏觀調控緊縮的政策由於之前力度比較大、進度比較快，可能會有放鬆的預期。在政策緊縮放鬆預期之下，市場産生了一波反彈，這是第一個特點，反彈的邏輯應該是在這裡。

　　第二個特點，當市場進入到2900點高度之後，走勢開始變得反復、波折，在3000點關口前，指數沒有進一步的表現。

　　黃祥斌：大家認為政策在上半年可能偏緊，隨著多次提高存款準備金率以及加息之後，短期內政策繼續加碼動力慢慢在淡化，這種政策對資本市場而言是比較好的。今年是“十二五”規劃的開局之年，大家在脈絡之中尋找到了一些板塊的熱點，比如現在的大消費所催生出來的零售、醫藥等等，這是一條主邏輯。第二是産業升級，全球産業鏈向上遊靠攏的話，産業升級、自主研發是必不可少的階段，這使得新興産業板塊這一段時間反彈這個邏輯也是比較清晰的。

　　今年通脹或前高後低

　　主持人：那麼，如何看待當前市場的宏觀環境，例如貨幣政策和高通脹問題等？

　　銀國宏：貨幣政策和通脹程度是決定今年市場能不能拓展空間的重要因素，近期的反彈歸根結底就是市場預期政策會鬆動，如果按照這個邏輯給市場定性的話，這一輪反彈和去年房地産調控把市場打到2300點那一輪的反彈是非常相似的。

　　貨幣政策因為什麼信號、什麼數據出來之後才會鬆動？以往經驗顯示CPI見頂之後會鬆動，還有一種可能是這一輪貨幣政策調控動作比較早，力度比較大，動手是前瞻，收手也是前瞻，需要看到其他數據，我們認為當看到經濟復蘇進程可能被打斷的時候才能夠收手。

　　如何從數據上驗證經濟復蘇是否被打斷呢？首先就是PMI。兩會期間將會公佈1、2月份的工業增加值數據，不出意外的話應該不是特別理想，隨後4月份還會公佈3月份的工業增加值。我們理解，必須要看到2個月以上的工業增加值回落才有可能確認整個經濟復蘇進程被打亂。支撐這一輪市場反彈預期真要兌現，最早應該是在4月份，按照CPI見頂來講可能是5、6月份的中下旬。

　　如果原來的預期遲遲得不到兌現，那麼市場的壓力就會到來。儘管出現大級別的調整可能性不大，震蕩格局應該不太會改變，但對於目前這個位置的市場而言，出現調整的概率很大。二季度或者是三季度開始，可能整個經濟增長會進入新的復蘇期。新週期的開始，也是市場中長期非常強有力的支撐。

　　黃祥斌：對於通脹壓力，一般來説6月份有翹尾因素，從現在的原油價格和大宗商品價格看，今年通脹壓力是前高後低，6月份或將能夠見底。

　　但是，目前來看還有一定不確定性的因素。一方面，來自輸入型通脹，中東等地局勢出現一些動蕩，進一步看，美國房價現在距離次貸危機之前的較高水平還有20%-30%的差距，也就意味著美國的寬鬆貨幣政策還會延續下去，這個背景還會對全球經濟體産生影響。同時，也會對國際原油和大宗商品的價格産生較大的推升作用。對於中國而言，這種輸入型通脹壓力是十分重要的。

　　另一方面，涉及到我國CPI的一個重要因素是食品價格，尤其是去年的氣候異常，使得包括俄羅斯、東南亞等在內的一些大米主産區出現較大規模減産。而且我們也看到，國內農産品的價格也一直在高位。

　　兩種背景下，輸入型的壓力和國內商品價格居高不下，呈現出劉易斯拐點。另外，勞動力成本也在攀升，這正好形成一個螺旋式，顯示出物價跟工資的螺旋式上升的前景。

　　我們對今年下半年通脹壓力會不會非常迅速地緩解抱有懷疑態度。大家都預期5、6月份見高點，但是5、6月份之後如果壓力始終保持沒有見高點，會使得國內貨幣政策繼續緊縮。

　　從另外一個角度看，如果我國的經濟出現一個普遍預期下降的話，會不會導致貨幣政策的放鬆？今年來看，出口增速和消費增速在下滑，至於投資方面，之前國內商品房投資比重是20%-22%，在今年隨著對於房價調控包括對於行業的緊縮政策出臺，大家對投資持有懷疑態度。現在來看，今年1000萬套保障房累計面積相當於前五年我國商品房的銷售面積，而我國將大規模建設高鐵、水利基礎設施建設。投資能不能保持一定力度，是不是能夠緩解由於消費和出口下滑對於經濟拉動力的減弱，這是一個未知數。如果有一個非常強有力的保障房政策，加上高鐵等投資強有力地推行下去的話，那麼對於經濟就不必過分擔憂。同時我們也應該看到，“十二五”期間我國經濟增速是7%，當然可能實際的數字要更高一些，但是起碼相對於之前預期的9%-10%，還有大幅度的下降。

　　綜合通脹和經濟兩個因素來看，通脹壓力會超出之前投資者的普遍預期，經濟雖然可能會下滑，但是可能也符合管理層的預期。綜合來看，我們覺得政策上的壓力，包括像貨幣政策的壓力可能會持續相當長的時間，甚至延續到下半年，因此主要看通脹的變化。

　　個人來看通脹壓力可能會在2011年全年都存在，這是一個大的震蕩格局。具體到股市運行方面，我們認為今年上半年應該最高到3500點一線，而2500-2600點是相對低點，全年保持2500-3500點震蕩的格局。