兄弟科技等3隻中小板新股3月2日申購申購指南

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　　兄弟科技等3隻新股確定發行價 3月2日申購

　　　【申購指南】

　　兄弟科技申購指南

　　森馬服飾申購指南

　　張化機申購指南

　　私募：2日三新股優先申購森馬服飾

　　兄弟科技等3隻新股確定發行價 3月2日申購

　　兄弟科技：首次公開發行2,670萬股股票發行公告

　　1、申購代碼：002562

　　2、申購簡稱：兄弟科技

　　3、發行價格：21.00元/股

　　4、發行數量：2,670萬股

　　5、網上發行數量：2,140萬股，為本次發行數量的80.15%

　　6、網下配售數量：530萬股，為本次發行數量的19.85%

　　7、網上申購時間：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、網下配售時間：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、參與本次網上申購的單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍，但不得超過20,000股。

　　森馬服飾：首次公開發行7,000萬股股票發行公告

　　1、申購代碼：002563

　　2、申購簡稱：森馬服飾

　　3、發行價格：67元/股

　　4、發行數量：7,000萬股

　　5、網上發行數量：5,600萬股，為本次發行數量的80%

　　6、網下配售數量：1,400萬股，為本次發行數量的20%

　　7、網上申購時間：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、網下配售時間：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、參與本次網上申購的單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍，但不得超過56,000股。

　　張化機：首次公開發行4,800萬股股票發行公告

　　1、申購代碼：002564

　　2、申購簡稱：張化機

　　3、發行價格：29.5元/股

　　4、發行數量：4,800萬股

　　5、網上發行數量：3,840萬股，為本次發行數量的80%

　　6、網下配售數量：960萬股，為本次發行數量的20%

　　7、網上申購時間：2011年3月2日 9:30-11:30、13:00-15:00

　　8、網下配售時間：2011年3月2日 9:30-15:00

　　9、參與本次網上申購的單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍，但不得超過38,000股。

　　兄弟科技申購指南

　　申購代碼：002562 申購簡稱：兄弟科技

　　申購時間：03月02日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：21.00元/股，對應市盈率45.65倍

　　發行數量：2670萬股 網上發行：2140萬股

　　申購上限：2萬股 上限資金：42萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　03月03日週四 驗資、網上申購配號

　　03月04日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　03月07日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司為全球最大的維生素K3供應商、中國最大的皮革化工企業和中國最大的鉻鞣劑供應商。公司主要從事維生素和皮革化學品的研發、生産與銷售等業務。公司的主要産品為維生素K3、維生素B1、鉻鞣劑和皮革助劑。公司“維生素K3 飼料添加劑”項目被科學技術部火炬高技術産業開發中心認定為國家級火炬計劃項目；公司研製的維生素K3 飼料添加劑被浙江省科學技術廳認定為浙江省高新技術産品。公司有5 項産品被浙江省科學技術廳認定為浙江省高新技術産品、16 項産品被浙江省科學技術廳鑒定為“省級新産品”、4 項産品被浙江省技術經紀人協會鑒定為“省級新産品”。公司被科學技術部火炬高技術産業開發中心認定為“國家火炬計劃重點高新技術企業” ，承擔了多項國家火炬計劃項目。

　　機構定價預測

　　報告標題：兄弟科技(002562,股吧):雙主營業務齊驅並進,技術優勢厚積薄發

　　2011-02-28 15:40:24

　　發行與募投項目:

　　兄弟科技公司本次擬向社會公開發行2670萬股人民幣普通股,發行後總股本達到10670萬股。本次發行募集資金將主要用於年産3,000噸維生素K3飼料添加劑技改項目;年産20000噸皮革助劑擴建項目;技術中心建設項目以及全球營銷網絡建設項目。前三個項目的建設週期都是1.5年,全球營銷網絡建設項目建設週期3年.上述募集資金投資項目中,年産3000噸維生素K3飼料添加劑技改項目已作先期投入.募投項目增厚公司業績:

　　在公司募投項目達成後,公司維生素K3産能將從目前的1700噸提高到3000噸。維生素K3飼料添加劑技改項目擴建項目達産後預計貢獻收入7930萬元,凈利潤1651萬元,每股收益0.15元;皮革助劑擴建項目達産後産能將從目前約7000噸翻兩倍至20000噸,可貢獻收入1.09億元,凈利潤3150萬元,每股收益0.29元。

　　盈利預測與申購價格:

　　我們預計,2011-2013年,公司每股收益分別為0.66、0.89和1.18元,按照2011年30-35倍市盈率計算,合理申購價格為19.80—23.10元。

　　研究員：劉俊 所屬機構：長江證券(000783,股吧)股份有限公司

　　報告標題：兄弟科技:雙主業助兄弟科技雙向發展

　　2011-02-25 13:24:03

　　雙主業助兄弟雙向發展

　　公司主要公司維生素和皮革化學品的研發、生産與銷售業務,主要為維生素K3、維生素B1系列、鉻鞣劑、皮革助劑系列。其中維生素K3與皮革化學品中的鉻鞣劑的原料均為紅礬鈉、甲基萘,故而公司形成了雙主業,2009年公司維生素K3全球市場佔有率接近30%,全球第一,2010年進一步提升至37.9%。皮革化學品09年市場佔有率超過2%,國內第一,其中鉻鞣劑的全球市場佔有率超過9%,全球第三,國內第一。

　　技術研發與區位優勢

　　公司採用聯産工藝,一方面提高了資源綜合利用率並降低了環境污染,另一方面使公司生産的維生素K3和鉻鞣劑具有突出的成本優勢和環保優勢。通過在維生素與皮革化學品的研究,目前公司的聯産工藝技術已經達到國際先進水平。這在公司産品價格上也有所體現,目前公司産品價格高於市場價格20%左右,低於歐洲價格10%。皮革業是海寧的支柱産業,在全國享有較高的知名度,公司以此為依託,可以以較快的速度、較低的成本獲取市場需求信息,掌握下游市場需求變化趨勢。

　　未來價格看漲,市場空間廣闊

　　由於金融危機的影響,維生素K3産品價格有較大跌幅,09年同比下降45%,10年同比下降11%,主要是原材料價格的上漲,未來隨著公司市場佔有率的不斷提升,以及新工藝技術的應用,産品收率的大幅提高。在高市場集中度的情況下,我們認為公司能夠保持穩定的盈利能力。從飼料的維生素添加比例來看,歐洲市場目前較大,中國及其他亞洲市場有較大提升空間。而鉻鞣劑和皮革助劑近三年價格處於穩定並小幅提升,由於公司的皮革化學品性能品質均處於高端,未來皮革産品時尚化、個性化需求將會進一步提升高端産品的市場空間。

　　募投項目增加産能提升品質降低成本

　　公司募投項目主要為年産3000噸維生素K3飼料添加劑技改項目,目前公司的維生素K3的市場主要在亞洲和歐洲,而南北美洲的市場佔有率相對較低,主要是該市場距離公司較遠,由上海運到美國一般需兩個月,現有産品穩定性較差,當地服務要求較高,而募投項目不但成本降低了10%,自動化率大幅提升,從而産品性能保質期均大幅提高,保證産品在南北美市場的拓展,並且公司用募投資金在芝加哥建立行銷網點,以加快産品處理速度。募投項目之二年産20,000噸皮革助劑擴建項目,此項目産能擴張較大,但由於皮革助劑的客戶與鉻鞣劑的客戶相同,在鉻鞣劑較高的市場佔有率下,皮革助劑有必要做相應的發展。

　　盈利預測與估值

　　隨著公司募投項目的投産,市場佔有率提升,産品性能大幅提高,盈利能力進一步提升。預計11、12年每股收益為0.66和0.92元,對應11年25-30倍市盈率,建議詢價區間在16.5-19.8元,預計公司上市首日開盤價在21.45-25.74元。

　　研究員：李靜，梁斌 所屬機構：中信建投證券有限責任公司

　　森馬服飾申購指南

　　申購代碼：002563 申購簡稱：森馬服飾

　　申購時間：03月02日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：67.00元/股，對應市盈率44.97倍

　　發行數量：7000萬股 網上發行：5600萬股

　　申購上限：5.6萬股 上限資金：375.2萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　03月03日週四 驗資、網上申購配號

　　03月04日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　03月07日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司是以虛擬經營為特色，以系列成人休閒服飾和兒童服飾為主導産品的品牌服飾企業，公司旗下擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌。公司榮獲中國馳名商標、中國名牌和國家免檢産品等殊榮。公司在全國各地的銷售網點已達5000多家。 公司與法國PROMOSTYLE公司、韓國色彩協會、德國永恒力物流、北京用友軟體、上海奧美廣告、美世諮詢、上海東華大學、浙江理工大學等一批國內外機構結成戰略合作夥伴，成立設計開發中心和技術中心。公司又與世界頂級諮詢公司--麥肯錫展開了深度合作，為森馬制定了未來五年的戰略發展目標。未來，森馬將繼續實施多品牌發展戰略，以“創大眾服飾名牌，建森馬恒久事業”為宗旨，以服飾為主業，以共贏為基石，不斷實現客戶夢想，努力打造世界領先的服飾品牌和企業。

　　機構定價預測

　　報告標題：森馬服飾(002563,股吧):成功的多品牌運營先驅者,強大的加盟管理領軍企業

　　2011-02-25 17:13:19

　　借助類“SPA”化模式發展的優質多品牌運營商。公司通過類“SPA”的模式(因公司主要銷售收入來自於加盟商的批發業務,故稱之為類“SPA”),即採用“自主研發+外包生産+特許加盟”的輕資産運營模式,經營“森馬”休閒裝和“巴拉巴拉”童裝兩大自有品牌,該種將主業致力於開發産業鏈中附加值較高的上、下游兩端的做法,促使公司在眾多服裝企業中脫穎而出,並迅速成長為全國知名的優質多品牌服飾運營商。截止至2009年末,公司收入規模達到42.50億元,2007-2009年三年年均複合增長率為32.62%,實現了快速的壯大。

　　年輕化休閒裝消費快速增長,龍頭企業優勢集中。國內休閒裝消費呈現快速增長態勢,特別是16-25歲成人休閒裝細分市場成長性最為顯著,2003-2008年的年均複合增長率達到15.08%,高於同期整個服裝市場和成人休閒裝市場的增速,至2008年市場規模高達1328億元,佔成人休閒裝市場銷售額的28.49%。然而,在行業快速成長的背景下,我國休閒服裝行業品牌集中度尚低,市場格局分散,單一品牌市場佔有率水平較國際成熟服裝品牌而言,仍具至少2%-3%左右的差距。正因如此,為國內品牌服裝提供了廣闊的發展空間,現有品牌服裝龍頭企業成長性凸顯。

　　“森馬”休閒裝品牌:強大的整合營銷能力、優異的加盟商管理能力與“共贏”發展文化、及出色的供應鏈管理能力,共同打造國內休閒裝業巨頭。公司通過“共贏”的渠道管理系統使得規模迅速壯大,截止至2010年中期,公司共有銷售終端3556家,其中加盟店數量比重高達近97%的份額。同時,公司憑藉強大的供應鏈管理能力,實現了企業與客戶間的快速反應,提升了運營效率。公司外延與內生性的同步增長,促使公司2007-2009年凈利率水平由8.2%提升至16.14%,實現了快速增長。

　　誘人的童裝市場,消費品牌化趨勢勢不可擋。總體而言我國品牌童裝行業仍處於剛剛起步階段,在目前的中國童裝市場,50%的份額被國際品牌或合資品牌所佔據,在國産童裝中,30%是有品牌的童裝,70%則處於無品牌狀態。同時,由於缺乏明確定位,不少國內童裝企業發展不久便陷入低水平、同質化和價格戰的競爭中。行業集中偏低的現狀,促使市場份額正向優勢品牌集中,據Euromonitor 分析數據顯示,2008年以巴拉巴拉、派克蘭帝、小豬班納、安奈爾、米奇和巴布豆為代表的主要童裝品牌合計佔有兒童服裝零售總額比重的3.31%,較03年提高了1.97個百分點。未來隨著家庭收入的進一步提高,以及城市居民逐步達到小康生活水平,中國童裝市場的消費需求將由過去的滿足基本生活的實用型開始轉向追求美觀的時尚型,消費者對童裝需求趨向潮流化、品牌化、個性化及多樣化,伴隨新一輪嬰兒潮的到來,我國品牌童裝市場規模將持續增加。

　　“巴拉巴拉”童裝品牌:差異化童裝品牌渠道的構建,鑄造公司在童裝領域中不可撼動的絕對領先優勢。目前,國內大多數童裝品牌主要通過百貨店形式擴張,而公司則採取植入“森馬”休閒裝品牌運營管理模式的策略,通過開設童裝品牌專賣店,實現渠道差異化的初步構建,並已在國內品牌童裝發展的初級階段拔得頭籌。截止至2010年中期,公司已擁有“巴拉巴拉”品牌專賣店2253家,其中直營和加盟分別為117家和2136家,渠道規模處於國內品牌童裝之首。

　　盈利預測與估值:預計2010-2012年的EPS 分別為1.49、2.29、3.26元/股。根據我們以下的“V 式估值法”定位,公司在品牌公司中質地優良,合理二級市場價格可給予11年30-35倍PE,合計價格為68.71-80.16元。

　　研究員：王薇 所屬機構：招商證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾新股定價:高速成長的中國休閒裝及童裝市場領導者

　　2011-02-25 16:57:33

　　森馬服飾發行基本情況:公司本次發行前總股本為60000萬股,首次公開發行人民幣普通股7000萬股,佔發行後公司股本的10.45%。本次發行將採取網下向配售對象詢價發行與網上資金申購定價發行相結合的方式。

　　本次募集資金將用於:投資營銷網絡建設項目和信息化建設項目,提升公司品牌形象和市場競爭力,增強營銷渠道掌控能力,為公司多品牌經營模式的長期、快速發展提供有力支撐,符合本公司未來的發展戰略。

　　我們預計公司2011年-2013年收入增速分別為46%、36%和32%,2011-2013年EPS分別為2.42、3.36和4.64元,考慮到公司穩健增長,我們認為可以給予2011年28-33x市盈率,對應詢價區間為67.76-79.86元。

　　公司近幾年發展迅速,行業發展前景廣闊,考慮公司募集資金項目全部用於買店,對未來公司投入買店成本帶來的收效風險,我們預計公司2011年-2013年收入增速分別為46%、36%和32%,公司2011-2013年EPS分別為2.42、3.36和4.64元,考慮到公司穩健增長,我們認為可以給予2011年28-33x市盈率,對應詢價區間為67.76-79.86元。

　　研究員：劉元瑞 所屬機構：長江證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾:休閒裝與童裝市場的領軍者

　　2011-02-25 16:24:26

　　報告起因:公司IPO

　　休閒裝與童裝行業的領軍者

　　公司是國內領先的多品牌服飾企業,擁有“森馬休閒服飾”和“巴拉巴拉兒童服飾”兩大知名品牌,分別位列我國第二大休閒服飾品牌和第一大兒童服飾品牌。

　　採取特許加盟為主(二級分銷體系)、直營為輔的銷售模式,以及生産完全外包的輕資産業務模式;擁有強大的分銷網絡,森馬和巴拉巴拉在全國各地的銷售網點分別達到4,007家和2,676家。

　　兩細分市場前景廣闊,競爭激烈

　　經濟發展、城鎮化、消費升級為企業發展構建良好外部環境,16-25歲的成人休閒裝市場、3-12歲的童裝市場,有望在2009-2013年保持11.15%、9.57%的年均複合增長率。兩市場都處於完全競爭狀態,國內品牌在市場、顧客、價格、定位方面差異化不明顯,競爭激烈,行業集中度低且呈現向優勢品牌集中趨勢。

　　未來繼續高成長可期

　　07-10年,森馬品牌和巴拉巴拉品牌銷售收入年均複合增長率分別達到46%和67%,公司未來將通過多開店、開大店、整頓店舖形象、穩定毛利率等措施確保業績高增長。管理層經驗豐富、激勵到位,長中短期戰略規劃清晰,外延擴張、提昇平效、鍛造多品牌層級有序進行,成功運作雙品牌的經驗都為長期發展提供保障。

　　此外,公司把供應鏈當成“有機生態系統”,不斷予以優化升級,並將加大在東南亞的採購力度,有效整合各個環節使之獲得競爭合力。

　　募資項目擴大營銷網絡,提升市場份額

　　本次發行募集資金投資于營銷網絡建設和信息化建設。項目總投資3.8億元。

　　募投項目投産後,將新增門店63家,新增門店面積1.48萬平方米,國內銷售網絡得以快速拓展、市場份額有望獲得有效提升。

　　建議詢價區間

　　考慮森馬的高成長性、成功且可複製的多品牌運作能力、強大的品牌管理能力和加盟商網絡,預計其未來三年凈利潤符合增長率45%,攤薄後EPS分別為2.23元、3.20元和4.53元,我們認為其合理價值區間應為75-85元,對應2011年34-38倍PE,建議詢價區間60-68元。

　　研究員：李婕 所屬機構：光大證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾:多品牌成功運營,全球採購應對成本上漲

　　2011-02-25 14:45:23

　　公司具備多品牌成功運營經驗。1996年創立森馬品牌,5年後推出兒童服裝巴拉巴拉。兒童服裝品牌推出的第一年便開始盈利。公司的戰略定位是中國第一、全球領先的多品牌服飾運營商。對於每一個品牌,公司的目標都是該細分市場的前三名。公司目前擁有森馬青春休閒服飾、巴拉巴拉童裝2個品牌,森馬品牌在休閒服飾排第二,巴拉巴拉在童裝服飾排第一,公司計劃于11年推出針對25歲以上白領的品牌。公司10年凈利潤逾10億,是A股最賺錢的品牌服飾公司。

　　共贏理念管理加盟體系,96%的加盟商長期持續盈利。公司一直保持“小河有水大河滿”的共贏理念,多年來將主要資源用於對加盟體系的管理,使得96%的加盟商持續盈利。公司目前擁有兩級加盟體系,截止2010年公司共有1100個經銷商,一級加盟商有614個,公司對加盟商的管理尚未出現失控的跡象。門店方面,加盟店佔比逾90%,公司未來仍將維持這樣一個比例,我們認為加盟比重大的模式更為適合中國的國情。

　　全球採購應對成本上漲壓力。公司已在2年前就開始全球採購的研究,從人工成本、增值稅、關稅等角度考慮,公司確定了全球採購的目標基地為越南。公司未來將組建自己的外貿採購團隊。假設整個服裝行業的成本上漲20%,公司希望控制在15%以下。

　　未來3到5年公司仍將採取強有力的渠道擴張計劃。截止2010年年底,公司擁有森馬直營店145家、加盟店3862家,巴拉巴拉直營店125家、加盟店2551家,店舖總面積為78萬平方米。未來3到5年,公司仍將採取強有力的渠道擴張計劃,具體有已有店舖擴大面積、舊店舖重新裝修進行形象升級、在空白市場開設新店、開設合作加盟店等方式。公司預計11年仍將維持10年的店舖面積增長速度。

　　估值。我們給予公司11、12、13年營收增長率分別為43%、41%、40%,對應的EPS分別為2.32、3.16、4.29元,我們認為公司2011年合理PE在35-40倍,對應的估值區間為81.2-92.8元。

　　研究員：李茂娟，周海鷗 所屬機構：國元證券(000728,股吧)股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾:高成長的多品牌服飾運營商

　　2011-02-25 14:44:18

　　民營休閒服多品牌運營商

　　公司主營休閒服飾與兒童服飾的設計與開發、外包生産、服飾營銷和分銷,擁有自主品牌定位於時尚休閒的“森馬”和兒童服裝 “巴拉巴拉”品牌。截止2010年底公司擁有4007家森馬品牌店和2676家巴拉巴拉店。本次IPO發行7000萬股用於營銷網絡和信息化建設項目,發行後邱氏家族為公司實際控制人。

　　時尚休閒裝向龍頭公司集中,童裝市場快速增長

　　時尚休閒裝競爭的核心為産品設計和成本控制,國內時尚休閒服公司在産品設計理念上多依賴外來導入,依託國內強大的生産能力和廣闊的市場空間,龍頭公司發展規模實現成本領先的基礎上與國際品牌做性價比競爭。時尚休閒裝行業的消費的崇尚性特徵在國際和國內均表現為行業集中度的不斷提高,市場不斷向優勢公司集中。隨著居民收入的增長對童裝時尚性要求日益提高,童裝中高端品牌獲得高於行業平均的增長。2003-2008年我國童裝市場複合增長10.4%。.

　　公司競爭優勢:搶位童裝、多品牌運作和管理層激勵

　　對比國內時尚休閒服行業主要競爭對手,公司的競爭優勢包括對童裝的先期耕耘獲得先發卡位優勢,倡導“小河有水大河滿”的加盟商政策及激勵程度較高的管理層激勵,以及公司管理多品牌策略的成功經驗。

　　合理價值在17.32-21.76元/股之間

　　我們預計公司2011-2013年EPS分別為2.25元、3.05元和4.16元,綜合絕對估值與相對估值,測算公司合理價值為66.50-81.37元/股。

　　研究員：方軍平 所屬機構：國信證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾:擁有休閒服飾和童裝兩大細分市場領先品牌,建議詢價區間65-70元

　　2011-02-25 13:07:35

　　森馬服飾是國內領先的多品牌服飾運營商,兩大品牌在細分行業定位精準。

　　公司旗下的品牌森馬和巴拉巴拉分別排名國內休閒服飾和童裝市場份額的第二和第一。森馬品牌定位於二三線城市16-25歲成人休閒服,巴拉巴拉童裝定位於國內中産階級和小康家庭的兒童群體。公司以邱氏家族為主的民營企業,控股股東森馬集團,46名中高層管理人員通過森馬投資間接持有股份。

　　公司依靠輕資産、重加盟模式搶佔細分市場。公司生産全部外包,只專注于高附加值的産品設計和渠道管理。由於産品定位於二三線城市,公司十分注重加盟市場,加盟比例達到90%以上。截止2010年底,森馬品牌共有門店4007家,其中,直營店145家,加盟店3862家;巴拉巴拉品牌共有門店2676家,其中,直營店125家,加盟店2551家。

　　公司未來將以“渠道拓展”和“品牌開發”兩條腿走路,進一步做大做強。

　　目前國內二三線城市休閒服飾發展正勁,而童裝市場也正處於跑馬圈地的藍海時代。公司未來2-3年將通過開新店、開分店、擴店面、店舖升級四大舉措齊頭並進拓展渠道。同時公司還將通過原有的成功經驗,培植新品牌,逐步成為國內和世界領先的多品牌服飾集團。公司本次擬發行7000萬股,擬募集20.56億元用於購買63個店舖和信息化建設,其中51家合作加盟店(其中森馬28家,巴拉巴拉23家)將借助加盟商的力量來充分整合資源,加強對渠道的控制力和對品牌的影響力,提高公司品牌在兩大細分市場的份額。

　　細分行業龍頭且成長性良好,激勵到位,管理團隊穩定,建議詢價區間為65-70元。我們預計公司2011-2013年完全攤薄的EPS分別為2.28/3.21/4.43元,未來3年凈利潤複合增長率44%。公司擁有較強的快速擴張能力和新品牌培育能力,且對中高層管理人員激勵到位,核心管理團隊穩定,業績成長性好,我們認為可以給予2011年28-30倍PE估值,建議詢價區間65-70元。

　　研究員：王立平，戴卉卉 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾IPO詢價定價分析報告:橫跨休閒服與童裝行業的領軍企業

　　2011-02-24 16:07:48

　　投資要點:

　　公司是休閒裝與童裝市場的領導企業,股權結構集中,近年來成長異常迅速。擁有森馬和巴拉巴拉兩大品牌,是休閒裝與童裝市場的第二大品牌與第一大品牌。公司股權結構集中,上市前五個自然人擁有93.93%的股權,高管亦擁有部分股權,激勵機制良好。2010年公司收入61.45億元,毛利潤22.4億元,凈利潤10億元,是A股品牌服裝公司中凈利率最高的企業。公司近三年來凈利潤複合增長率為88.2%,森馬收入複合增速為46.1%,巴拉巴拉為67.4%。

　　公司未來將持續受益於休閒服市場與童裝市場的快速發展:2003-2008年,成人休閒裝銷售額的年均複合增長率為13.91%,預計2009-2013年,成人休閒裝年均複合增長率為9.72%。2003-2008年,我國童裝消費額(包括童鞋)從524億元增長到858億元,年均複合增長率達10.37%,未來三年童裝年均複合增長率為10.36%。

　　公司採用輕資産運營模式,生産物流全部外包,銷售渠道中95%以上是加盟店:輕資産模式是公司週轉速度快,外延擴張迅速的最重要的原因。

　　公司主要競爭優勢是:原料成本控制能力強,資産運營能力良好,費用率低,品牌效應強大

　　未來的盈利增長點:1、繼續貫徹積極的外延擴張速度;2、通過産品研發和直營比重的適當增加,提高主營業務毛利率

　　預計森馬11年按發行後股本攤薄的EPS為2.03元、12年EPS為2.71元,13年EPS為3.58元。給予森馬股份1-1.1倍PEG合理的,公司10-12年複合增長率34%,對應11年34-37倍PE,二級市場合理價格在69元—75元。按新股上市漲幅15%測算,發行區間應在60-65元。建議在此區間內積極申購。

　　研究員：張威 所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：森馬服飾新股研究:休閒服加童裝的雙料強勢企業

　　2011-02-24 11:37:15

　　詢價結論:

　　預計2011-2013年全面攤薄EPS為2.30元、3.00元和3.64元,考慮服裝板塊估值水平與公司成長性,對應2011年業績,我們給出的市盈率區間為28倍-33倍,建議詢價區間為64.4-75.9元。

　　核心依據:

　　1、森馬休閒服已是市場成熟品牌 定位於16-25歲目標消費群體,以時尚舒適、高性價比為核心,打造貼近消費者的休閒品牌。通過十餘年的品牌建設,“穿什麼、就是什麼”的品牌口號已在消費者中樹立了良好的品牌形象,其知名度、購買率排名第二,公司休閒服2010年銷售收入達到46.77億元,三年複合增速46%,毛利率為36%。

　　2、兒童裝初具規模,競爭中佔得先機 巴拉巴拉品牌2002年推出,以“童年不同樣”為品牌主張,旨在向二三線城市25-40歲中産階級和小康家庭提供時尚、優質的兒童服飾,2010年銷售收入14.68億元,近三年複合增速達到67%,在知名度和購買率上僅次於米奇,而與國內品牌的競爭中無論從渠道數量及收入規模已處於領先地位。

　　3、輕資産模式下依託加盟連鎖快速成長 産品的面輔料及成衣全部採用外包生産,森馬品牌與巴拉巴拉品牌分別與248家和157家供應商建立了合作關係。公司專注于品牌運營和渠道建設,根據休閒服飾、兒童服飾細分市場特點,以一線城市為戰略核心,二三線城市為基礎,深入四線市場,構建兩個獨立的營銷網絡。以加盟為主、加盟與直營相結合的渠道發展模式,實現快速擴張。森馬品牌已擁有銷售網點4,007 家,其中加盟店舖3,862 家,巴拉巴拉品牌銷售網點達到2,676 家,其中加盟店舖2,551 家。公司基於對渠道控制和品牌維護考慮,未來計劃提高直營店比例,同時也將逐步對原有市場進行優化和升級。

　　4、發展二級加盟商,加盟管理立體化 對於加盟商的管理,公司建立品牌事業部-一級加盟商-二級加盟商的垂直管理線條,同時公司對二級加盟商也實行以店舖準入、質量控制和窗口指導為主的間接管理,這種管理模式降低了管理成本,又提高了溝通效率。

　　5、産品開發能力強 ,公司研發設計實力較強,兩個品牌共擁有研發人員251人,2010年設計新品6779款,上市5047款。並於國外機構建立合作關係,引入國際時尚流行元素,不斷提升産品設計能力。

　　風險因素:無法及時把握服裝市場趨勢,導致品牌競爭力下降。

　　研究員：李韻 所屬機構：國都證券有限責任公司

　　報告標題：森馬服飾:休閒服和童裝領域的雙龍頭企業

　　2011-02-23 08:22:12

　　公司是國內領先的多品牌服飾企業,專注于休閒服飾和兒童服飾的經營,同時駕馭兩個不同領域的品牌且均取得領先地位在目前的服飾行業中十分罕見。公司是典型的輕資産企業,目前擁有森馬休閒服飾和巴拉巴拉兒童服飾兩大知名品牌。以2008年度的終端銷售收入計算,公司的森馬品牌為國內第二大休閒服飾品牌(第一是美邦),巴拉巴拉品牌為國內第一大兒童服飾品牌。

　　公司近年來業績保持持續高速增長,盈利能力也呈現快速上升態勢。2007——2010年公司收入和盈利的年複合增長率分別高達51%和88%。

　　公司擁有六大核心競爭力:1)兩大品牌的先發優勢明顯2)成功的多品牌運作平臺3)優良的産品研發設計能力4)強大的營銷渠道拓展能力,2007——2010年森馬和巴拉巴拉的渠道年符合增長率分別為25%和45%。5)獨特的諧共贏經營理念6)高效的供應鏈管理能力。

　　青春休閒服市場空間巨大,公司作為排名第二的龍頭企業未來市場份額有進一步上升空間。根據中國紡織規劃研究會的預計,到2012年我國青春休閒服的零售總額將達到4653億元,行業空間巨大。根據Euromonitor的市場分析數據,2008年行業前六大品牌的合計市場佔有率為5.23%,比2003年提高了2.48個百分點,行業呈現出向優勢品牌集中的趨勢。

　　國內童裝市場蒸蒸日上,公司作為領導品牌未來有望分享行業和市場份額提高帶來的雙重增長。根據Euromonitor的市場分析數據,預計2009-2013年,3-12歲的童裝市場將保持9.57%的年複合增長率,至2013年,市場規模將達到1085億元。同時,童裝市場也呈現出市場份額向優勢品牌集中的趨勢,2008年行業前六大品牌銷售額合計比重為3.31%,比2003年提高了1.97個百分點。

　　公司本次擬發行7000萬股,募集資金主要用於渠道擴張(購買63家店舖,包括直營店和合作加盟店)和信息化建設項目。

　　我們認為公司未來3年業績的增長仍主要來自於渠道的快速擴張和單店效益的提升。上市將進一步加速産業鏈上下游資源向公司的集中,強化公司在兩個子行業中的領先地位。

　　我們預計公司2011——2013年的每股收益分別為2.25元、3.29元和4.68元,未來三年盈利的複合增長率在46%左右。考慮到公司的質地、未來三年盈利的複合增長率以及可比公司估值等因素,我們認為給予公司2011年35-40倍PE較為合理,對應的合理股價區間為78.75元——90元,再考慮新股申購給予25%左右的折價,對應合理價格區間在59元-68元之間。

　　風險提示:以加盟為主的快速擴張方式對渠道和品牌控制能力的影響,更多與公司類似經營模式的休閒品牌未來可能涌入資本市場對子行業競爭態勢的衝擊等。

　　研究員：施紅梅 所屬機構：東方證券股份有限公司

　　張化機申購指南

　　申購代碼：002564 申購簡稱：張化機

　　申購時間：03月02日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：29.50元/股，對應市盈率50.86倍

　　發行數量：4800萬股 網上發行：3840萬股

　　申購上限：3.8萬股 上限資金：112.1萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　03月03日週四 驗資、網上申購配號

　　03月04日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　03月07日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司是從事石油化工、煤化工、化工、有色金屬等領域壓力容器、非標設備的設計、製造的國內知名專業廠家。公司主營業務是石油化工、煤化工、化工、有色金屬等領域壓力容器、非標設備的設計、製造。主要産品是各種材質及規格的換熱器、分離器、反應釜、儲罐、塔器、過濾器、蒸發器等。公司參與了大唐國際、中國神華、平煤藍天、河南永煤等國內大型煤化工項目建設，分別為其在煤制烯烴、甲醇、二甲醚、乙二醇等項目中生産製造了眾多核心設備，公司被化學工業第二設計院頒發“合格供貨商入網證書”、被中國神華煤制油化工有限公司授予“優秀供應商”稱號、被第二炮兵後勤指揮部物資油料部頒發“物質採購供應商資格證書”、被中國化工集團公司頒發“供應商證書”、獲得2009 年裝備製造業年度“十佳品牌供應商”稱號、“江蘇省機械行業最佳企業”稱號、“蘇州名牌産品證書”等榮譽與證書。

　　機構定價預測

　　報告標題：張化機(002564,股吧):快速崛起的重裝力量

　　2011-02-28 13:46:48

　　“中國創造”需要“重裝自造”

　　我國是石油消耗大國,亦是煤炭的生産和消費大國,無論是石油化工還是煤化工都在我國的工業體系中佔有舉足輕重之地位。但是由於生産環節中的許多核心重型裝備依賴於進口而且價格昂貴,致使設備購置維護成本高、改進難度大,我國企業的競爭力也被削弱。中國石化、煤化工企業若要實現騰飛之夢必需核心重型裝備的本土化。

　　“重裝集團”的民營新風

　　中國的重型裝備領域一直由國有大型企業和外企把持,國有企業憑藉自身長期技術積累和客戶、人力資源佔據國內大部分市場,外企憑藉技術和品牌亦佔據高端市場。張化機作為民營企業在“一窮二白”的情況下從非標重型壓力容器入手,産品從石化設備到煤化工設備再到多晶硅生産設備、核電設備,客戶遍及中石油、中石化、神華、大唐國際和世界其他國家,獲得多個國家多個協會的認證資格,充分展示了其市場開拓能力和快速成長的技術能力。目前在非標壓力容器行業國內市場排名第三,是前五名中唯一民企。

　　訂單充足,建設新基地公司近三年來産能利用率均在100%以上,2010年預計可實現收入10億元,目前在手訂單已達25億元。為擴大産能和運輸便利,公司新建了臨江基地,可將産能擴大一倍,且方便水路運輸。全國佈局,公司另外在建設新疆、陜西榆林兩大基地,接近煤産區潛在客戶、打破原有運輸半徑限制。

　　募集資金打開産能瓶頸、解決運輸難題

　　公司擬募集資金7.8億元,另外自籌資金7.75億左右,投資于6萬噸重型非標化工裝備製造項目,張家港重件及件雜貨碼頭項目和技術中心項目。6萬噸非標重件項目極大解決了目前産能瓶頸的問題,為公司的市場擴張奠定基礎。張家港重件碼頭意義重大,公司産品均為重達數噸的重型件,陸路運輸成本較高而水路運輸則運輸半徑可有效延長,而且為公司産品走向海外市場提供了巨大的方便。公司致力於逐步提升産品的技術水平和應用領域,而這一切需要高端技術人才和實驗設備的支持,技術中心項目有助於進一步提升公司的競爭能力。

　　合理價格區間

　　預計2010~2012年公司分別實現每股收益0.72、1.06、1.3元。我們考慮到重型裝備行業的前景,按照2011年25倍、2012年22倍PE,發行價格區間為26.5-28.6元。按照2011年28倍、2012年25倍PE估算,合理價格區間為29.7-32.5元。

　　研究員：高曉春 所屬機構：中信建投證券有限責任公司

　　報告標題：張化機:非標壓力容器龍頭,積極開拓新領域

　　2011-02-25 15:32:39

　　公司主要從事非標壓力容器生産和銷售,下游行業包括化工、煤化工、有色金屬等。未來下游需求將穩步增長,公司技術實力雄厚,多項産品填補國內空白,實現進口替代,未來還將進軍光伏及核電設備領域。募投項目有利於提升公司産能,改善産品結構。

　　公司主營非標壓力容器。張化機是一家民營企業,公司實際控制人是陳玉忠。實際控制公司股份69.98%。公司主營業務石油化工、煤化工、化工、有色金屬等領域壓力容器、非標設備的設計、製造。公司自行設計的多種産品具備國際領先水平,公司2009年營業收入6.9億元,毛利率27.34%,公司採用成本加成定價方法,毛利率穩定在25%以上,目前訂單充足,公司利用自身技術優勢,積極尋求往光伏設備和核電設備領域發展。

　　高端化工裝備行業面臨發展機遇。近年來我國非標壓力容器發展較快,預計未來三年行業增速將保持20%以上,公司産品主要應用於化工及煤化工行業,2009年化工行業非標壓力容器市場規模達到100億元,增速達17.65%,煤化工行業非標壓力容器市場規模達65億元,增速14.67%,預計未來仍將保持穩步增長。政府于2009年出臺了《裝備製造業調整和振興規劃》等鼓勵政策,有利於行業發展。

　　公司具備較強的競爭實力。國內非標壓力容器市場主要企業有中國一重、蘭石集團、南化機、錦西化機、大連金重等國企,2009年公司佔市場份額的2.1%,排名第四,該行業具備較強的技術門檻和資金壁壘,競爭相對有序,公司設計製造的多項産品具備國際領先水平,是煤化工行業核心設備的主要供應商,在行業內具備深遠的影響力,公司研發的蒸發器改變了氧化鋁蒸發器設備長期依靠進口的被動局面,為大唐國際在內蒙古多輪項目承制了亞洲吊裝難度最大的塔器

　　募投項目將提升公司産能及研發能力。公司募投項目擬投資“6萬噸重型非標化工裝備製造項目、港區重件及雜貨碼頭工程項目、技術中心建設項目”,總投資15.55億元,募投項目計劃使用7.8億元,募投項目有利於公司緩解産能瓶頸,提高公司研發能力,募投項目達産後,公司中高端産品産能將擴充,産品結構有望進一步改善,重件碼頭的建設,將有利於公司成為沿江區域重要的重型化工裝備製造基地。極大凸顯公司競爭優勢。

　　股票建議詢價區間為25.50元-30.60元。我們預測公司2011-2013年的每股收益將達0.70元、1.02元、1.22元。結合同行業的估值水平,及中小板新股發行情況,我們給予公司2011年25-30倍的PE,建議詢價區間為25.50元-30.60元。

　　公司主要不確定因素。(1)石化行業波動對公司産品需求的影響,(2)募投項目建設進度的不確定性。

　　研究員：龍華，舒灝 所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：張化機:壓力容器龍頭,即將高速增長

　　2011-02-24 13:40:12

　　2012年國內非標壓力容器行業市場規模有望接近800億元非標壓力容器行業是裝備製造業的重要組成部分,國家政策支持行業做強做大。石油化工、煤化工行業發展推動産品向大型化、重型化發展。核電、海洋工程裝備等新興産業需求拉動日益明顯。預計2010-2012年中國非標壓力容器行業將保持20%以上的增速。

　　公司是中國非標壓力容器製造業中實力最強的民營企業公司在大、重型非標壓力容器産品領域具有很強的競爭實力。2009年公司位居國內非標壓力容器行業第四名,僅次於中國一重、森松中國和蘭石集團。在煤化工用非標壓力容器、石油化工用非標壓力容器、氧化鋁蒸發器設備等産品領域位居國內領先水平。

　　石油化工設備訂單飽滿,將成為公司第一大業務目前公司在手訂單25億元,其中石化設備11億元。預計未來三年,公司石化設備業務年均增長率接近40%,將成為第一大業務。

　　新獲3.5億多晶硅工程總承包大單,新能源設備實現重大突破公司新獲河北一建設1000噸太陽能用硅工程EPC(總承包)合同,包括多晶硅還原爐等成套設備,實現重大突破。公司最近獲得“民用核安全機械設備製造許可證”,核電壓力容器也將成為新增長點。

　　募集資金投資項目將有效解決公司産能不足問題

　　公司産能不足問題突出。本次募集資金投資的6萬噸重裝項目建成投産後,可將公司産能由3萬噸提升到9萬噸,大幅提升公司業績。

　　合理估值區間:33-35元

　　預計2010-2012年EPS為0.98元、1.15元和1.46元。考慮相近公司和近期市場表現情況,綜合絕對估值和相對估值的結果,我們認為,公司的合理估值區間為33-35元。

　　主要風險因素:宏觀經濟波動風險、下游煤化工産能過剩風險

　　研究員：鞠厚林 所屬機構：中國銀河證券股份有限公司

　　私募：2日三新股優先申購森馬服飾

　　2日，兄弟科技等三新股將進行網上申購，哪家最具投資價值？證券時報網採訪了陽光私募龍贏富澤研究部。

　　龍贏富澤表示，兄弟科技主營維生素和皮革化學品，生産規模國內第一；張化機主營壓力容器和非標設備的設計製造，産品主要用於化工及煤化工行業，未來增長點可關注産品進口替代和在光伏核電設備領域的拓展；森馬服飾主營國內休閒服飾和童裝市場，在細分市場份額排名居前，未來增長點主要看童裝市場的先發優勢和品牌擴張能力。

　　龍贏富澤表示，結合公司所處的行業競爭優勢和成長性，相對看好森馬服飾。