重點合同電煤漲價10股受益匪淺

　　重點合同電煤每噸看漲30元

　　新華網北京2月27日電（記者 鄭曉奕）中國能源研究會能源政策研究中心25日發佈《能源經濟形勢分析與展望（2010－2011）》。報告判斷，受國際煤價上漲傳導、煤炭行業國家限價令的效果不明顯等多重因素影響，2011年煤炭供需形勢前緊後松，市場價格看漲。2011年重點電煤合同實際執行價格將會在去年基礎上上漲30元／噸左右。如果屆時電價不能得到有效疏導，火電企業虧損面可能進一步擴大。

　　煤炭市場價格看漲

　　報告重點指出了煤炭價格問題，認為今年煤炭供需形勢前緊後松，市場價格看漲。一個原因是，國家節能減排的力度可能會有所鬆動，由此將帶動煤炭需求的增加。第二，國際煤炭價格的上漲也將推高國內煤價。隨著世界經濟的逐步復蘇，能源需求也逐步復蘇，特別是亞洲新興市場煤炭需求持續旺盛將推動國際煤炭價格逐步上漲。

　　數據顯示，日本電廠一月煤炭供應不足，最近購買的1月份交貨的煤炭價格超過了120美元／噸。而2月份的煤炭報價則高達127美元／噸。另外，美國實行量化寬鬆的貨幣政策會導致美元貶值，從而導致以美元計價的煤炭進口價格上漲，這會進一步減少煤炭的進口需求而推高國內價格。將於2012年7月開始增收的澳大利亞資源稅一旦形成最終方案，這種以成本轉移為目標的煤價上漲可能會提前來臨。

　　報告預計，在2011年下半年就有可能開始産生效應。國際煤價在2011年－2012年存在超預期上漲的可能，而在中國進口量維持高位的背景下，國際煤價上漲很容易傳導至國內。

　　而在供給方面，煤炭企業重組的進一步推進和淘汰落後産能的進一步實施將會減緩煤炭産能的增加速度。從目前的情況看，一季度煤炭供需形勢將會偏緊。一季度出現煤炭供給偏緊是由於兩節，一季度又是“十二五”開局之初，工業用煤將有所增加，但水能、風能未能跟上，煤炭運輸方面的緊張形勢也無法得到緩解。另外，一季度為“枯水期”南方雨水少，水力發電不足，都是造成煤炭緊張的不利因素。

　　火電虧損面或擴大

　　由於電煤價格存在較大的上漲壓力，電力企業虧損可能加劇。報告認為，儘管國家發展改革委已經明確要求2011年重點電煤合同價格維持上年的水平，不得以任何形式變相漲價。不過在煤炭産業已經逐步趨於市場化的條件下，煤炭行業國家限價令的效果並不明顯。

　　比如，2008年6月和8月，國家發改委曾連續兩次限制煤炭銷售價格，直至2009年1月解除煤炭限價令，從效果來看，這兩次限價均未能抑制煤價上漲。由於現在的市場價比較高，賣給市場比賣給合同電企更賺錢，所以煤炭企業經常以生産、安全原因來減少重點合同煤的供應，使得發電企業只能採購高價市場煤。另外，在價格限制下，煤炭企業供應給電力企業的電煤質量也得不到保證。

　　報告判斷，2011年的重點電煤合同實際執行價格將會在2010年的基礎上上調30元／噸左右。如果屆時電價不能得到有效疏導，火電企業的虧損面有可能進一步擴大。

　　全社會用電量同比增9．5％

　　對於能源總體形勢，報告判斷，2011年能源供需形勢總體平穩，局部地區、部分時段仍可能存在供需偏緊。另外，“十二五”開局之年，能源需求的進一步增長將推動能源價格普遍上漲。預計2011年全社會用電量為4．6萬億千瓦時，同比增長9．5％，電力需求彈性回落到1左右；煤炭消費量將超過35億噸，原油消費量為4．6億噸左右，天然氣消費繼續保持高速增長，消費總量預計將達到1200億－1300億立方米。（新華網）

　　中國神華(601088)：現貨銷售比例大幅提升 資産注入預期臨近

　　業績好于預期。2010年上半年公司實現營業收入697.31億元，同比增長22.2%；實現利潤總額228.54億元，同比增長18.97%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤186.32億元，同比增長16.6%；基本每股收益0.937元。

　　煤炭量價齊升是公司業績增長的主要原因。2010年上半年，公司商品煤産量109.2百萬噸，同比增長3.2%；商品煤銷售量137.4百萬噸，同比增長11.6%。煤炭銷售價格也有所提高，上半年公司煤炭銷售平均價格為421.8元/噸，同比增長8.4%。另外，公司雖然提高了合同煤價格(382.8元/噸)，但仍然低於現貨價(465.5元/噸)，公司大幅提高了現貨煤銷售比例。上半年，國內煤炭銷售現貨煤銷售55.6百萬噸，同比大幅增長54.4%，佔國內銷售量比例也從去年同期的30.7%上升到42.2%,這也為公司業績增長起到重要作用。

　　公司煤炭銷售主要集中在華北和華東地區，華中和華南地區銷售佔比進一步下降，這也與區域有關，華中和華南地區進口越南、印度尼西亞和澳大利亞地區煤炭成本更低。

　　電力部門業績大幅增長。總發電量682.6億千瓦時，同比大幅增長57.0%，總售電量635.5億千瓦時，同比大幅增長57.5%。

　　主要是上半年公司新增6台燃煤機投産，新增裝機容量3140兆瓦。

　　公司裝機容量的提高，進一步提升公司煤電一體化優勢。上半年，公司煤炭對內銷售達29.8百萬噸，佔比達22.6%。

　　自有鐵路運輸週轉量73.7十億噸公里，同比增長8.5%。

　　維持“推薦”投資評級。公司作為我國最大的煤炭生産企業，具有煤-路-港-電一體化無可比擬的競爭優勢以及抗風險能力，並且公司資産注入的預期越來越近。我們上調公司2010、2011年的EPS分別至1.81元、2.01元，目前的股價對應市盈率分別為13.15倍、11.81倍，估值優勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。（東莞證券 李隆海）

　　兗州煤業(600188)：收購內蒙煤炭資源 估值有優勢

　　協議生效前提：昊盛公司未來能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權，並以昊盛公司為項目主體或申請主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批准、許可或授權，包括但不限于探礦權證、項目批文、採礦許可證等。

　　收購總價66.49億元，其中資源價款66.31億元 ，控股權益資源量8.38億噸。從協議條款看，資源價款包含了取得控礦權價款的金額，折合噸煤探礦權價款7.9，假設資源量中有70%可採，折合噸煤採礦權價款11.3元，雖然鄂爾多斯地區煤質優質良，但該價格並不算便宜。

　　本次收購是公司今年在內蒙古的第二筆收購。公司年初已經收購60萬噸甲醇項目，同時獲取配套資源16億噸，加上本次收購取得的8.38億噸，公司在內蒙鄂爾多斯地區已取得24億噸優質動力煤。2-3年內不太可能貢獻業績，但為公司的可持續發展奠定基礎。

　　上半年匯總損失已彌補。公司去年底收購澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對美元大幅貶值，導致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對美元匯率已回升至0.917以上，已經高於去年最後一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報值得期待。

　　因澳元匯率回升上調公司全年業績。我們預計公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對應動態PE分別為14、13、12倍，估值具有優勢，維持持有評級。（華寶證券 王廣舉）

　　蘭花科創(600123)：亞美大寧復産 強烈推薦

　　亞美大寧復産可增加短期收益：亞美大寧公司煤礦為優質無煙煤礦，目前産能為400萬噸/年，技改可增至600萬噸/年。亞美大寧上半年實現凈利潤76662.39萬元，目前公司持股比例為36%，給公司貢獻投資收益27598.46萬元，佔公司上半年凈利潤的38.66%，折合EPS0.48元。

　　由於我們預計下半年無煙煤價格與上半年相差不大，亞美大寧礦上下半年的盈利能力也將無太大差異。亞美大寧上半年生産截至到6月13日，其生産天數為160天左右，下半年從9月4日復産的生産天數為120天左右，考慮到下半年産銷量一般大於上半年，則亞美大寧下半年的4個月有望給公司實現0.42元的EPS。

　　若亞美大寧今年不能復産，則全年貢獻EPS僅為0.48元，而如今亞美大寧在9月初就復産，則全年有望給公司貢獻EPS達0.9元。

　　復産導致股權問題短期仍難解決：亞美大寧是為數不多的由外資控股的合資煤炭企業，目前亞美大寧(香港)控股有限公司為控股股東，持股56%，根據公司2010年5月27日與亞美大寧(香港)簽署的股權轉讓協議書，由亞美大寧(香港)向公司轉讓10%的亞美大寧的股權，並有條件的再轉讓1%的股權。

　　亞美大寧6月13日停産的原因就是監管部門由於其股權糾紛未能解決，不願發放新的採礦許可證，以停産來催促各方儘快解決好股權轉讓問題。但目前股權問題還未完全解決就已復産，則使得本已不能迅速解決的股權轉讓問題，變得更加緩慢。一旦股權問題遲遲得不到解決，則公司長期收益將難得到保證。

　　投資建議：我們預計公司2010年、2011年、2012年將分別實現每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盤價30.63元計，對應市盈率分別為13.83、10.96及9.85倍，給予公司“強烈推薦”評級。（第一創業 練偉）

　　神火股份(000933)：鋁業加大業績波動 買入

　　預計2010 年-2012 年，公司每股收益分別為：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前價格19.82 元計算，對應預測市盈率分別為：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。繼續維持其“買入”的投資評級。（太平洋證券 張學）

　　美錦能源(000723)：未來成長還看資産注入

　　業績符合預期，超過當時承諾。公司07年主營業務收入80703萬元，凈利潤6944萬元，凈利潤同比增長372.49%，每股收益0.5元，略超我們的預測0.47元；公司凈利潤超過資産置換時承諾的6250萬元。

　　資産置換後，毛利率顯著提升。公司從3月份後開始置換進焦炭資産，單季度毛利率分別是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，後三季度毛利明顯高於第一季度，但受原材料漲價的影響，單季度毛利波動比較大。

　　焦炭毛利處於行業中等水平。受原材料漲價的影響，焦炭的毛利略有下降，焦炭營業業務收入64328.18萬元，營業成本51141.34萬元，毛利率20.50%，低於煤氣化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我們測算3-12月份貢獻的焦炭産量在55萬噸左右。

　　看美錦，還看資産注入。我們在美錦的調研報告仲介紹了集團的資産，作為背靠大集團的上市公司，我們有理由相信未來集團焦炭資産以及煤炭等相關資産會注入上市公司，雖然前次受到土地問題的影響，但只要我們給予集團足夠的時間，公司的成長還是有保證的。

　　給予“增持”的投資評級。在不考慮資産注入的情況下，我們預測2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相對公司的收益，目前股價已偏高，但考慮到資産注入以及焦炭行情向好，我們還是給予“增持”的投資評級。同時關注資産注入以及焦煤價格上漲等帶來的風險。（山西證券 張紅兵）

　　平莊能源(000780)：褐煤提價業績彈性大 估值優勢明顯

　　公司是國電集團唯一煤炭上市公司，近些年國電集團通過資本運作不斷提升市值，公司已成為國電旗下唯一未啟動資本運作的上市平臺，期待公司未來增發收購母公司煤炭資産。國電集團近些年通過下屬上市平臺累計募集資金300 多億元，通過上市增發等方式不斷進行資産證券化，截止2010 年一季度末公司資産價值已經從2007 年初的1932 億元翻倍至4460 億元。

　　公司現有産能1000 萬噸，集團承諾注入産能2500 萬噸，預計11-15 年平均每年增厚業績接近80%。集團承諾的白音華一號礦和元寶山露天礦注入將帶給公司2.5 倍産能提升，3 倍多的儲量提升。另外，集團五家礦未來將負責開採西露天礦深部資源，産能將從30 擴到2000 萬噸，成熟後也可注入上市公司。

　　公司地處赤峰靠近東北河北消費地，區位優勢明顯，將享受內蒙、東北十二五規劃的雙重收益。兩區域規劃表明國家已意識到環渤海及東北老工業區已資源枯竭，而內蒙是國家能源優先開發區，開發條件好、成本低，且貼近市場，隨著鐵路建設加快，褐煤外運規模及價值將得到顯著提升。據報道國家發改委&&42 個部委組成10 個專題組，分赴各地進行實地調研，重視程度堪比新疆。

　　公司業績對於價格提升敏感度高於焦煤龍頭西山煤電，且公司市場煤比例高，在未來需求拉動褐煤價格修復的過程中，公司業績提升將表現得更為明顯：我們在09 年各公司綜合售價和單位成本的基礎上進行價格彈性測試，發現平莊和露天對於價格的提升最為敏感。公司10 年上半年市場煤比例高達70%。

　　鋻於東北規劃剛剛出臺，內蒙規劃年內有望公佈，且公司具備資産注入預期，相比同類公司露天煤業仍有估值優勢，11 年按照行業平均13.9 倍測算，公司合理價格16.82 元/股，繼續維持“增持”評級。在不考慮資産注入的情況下，預計公司10 年業績0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤業22 倍估值仍有優勢)，預計11 年業績0.74 元/股。如果考慮資産注入，11 年盈利預測為1.21 元/股，11 年動態估值10.6 倍，估值優勢明顯。（申銀萬國 詹淩燕）

　　冀中能源(000937)：期待山西資産注入 增持

　　公司10 年中報業績1.09 元/股(申萬預測1.13 元/股)，比先前業績預告1.05略高，基本符合申萬預期。其中一季報業績0.55 元/股，二季度業績0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤産量1,579 萬噸，精煤産量946 萬噸，其中外購煤入洗形成精煤362 萬噸，一季度公司原煤産量808 萬噸，二季度産量771 萬噸，由於對二季度産量下滑估計不足業績略微低於預期。公司收入和利潤同比大幅增長的同時經營性現金流同比降低34%值得關注，與此對應的是應收賬款同比增長154%，並且子公司金牛化工1.25 億元應收賬款和10.5 億元其他應收款由於破産清算預計無法追回，公司本期全額計提壞賬準備。公司子公司業績同比好轉在預期之內：建材業務毛利率從去年9%提升到14%，貿易業務從1%提升至33%，化工業務從5%提升到7%(但仍未實現盈利)。

　　維持公司10 年原煤産量3100 萬噸的假設不變，內生增長20%，增量主要來自於東龐礦擴産、段王集團整合和峰峰礦井。東龐礦擴建後産量從360 增至450萬噸，新收購西龐礦預計也可貢獻40 萬噸。段王集團由段王、天泰、平安、友眾煤礦整合而成，預計10 年總産量440 萬噸左右，權益270 萬噸。峰峰注入資産在新核定産能後將增産200 萬噸。張礦宣東二號礦今年地質條件改善，産量有望從118 恢復到140 萬噸。

　　維持公司10 年業績2.14 元/股的預測，當前估值13 倍，具備估值優勢，維持“增持”評級。公司今年內生增長20%，優質的集團資産確保公司未來成長性，集團在山西、內蒙乃至新疆都有資源儲備，其中集團山西礦區總計主焦肥氣煤地質儲量11 億噸，可採儲量8 億噸，今年將有1000 萬噸産量貢獻，明年擴到2000 萬噸，有望下一步注入上市公司。另外我們認為河北、河南都陸續完成了大集團整合，“華東煉焦煤銷售主體”的影響力已顯著提高，市場更加集中，所以未來焦煤價格下降的彈性會低於上漲的彈性，所以焦煤大幅下跌的風險不大。鋻於我們對行業和公司的判斷以及當前估值優勢，維持“增持”評級。（申銀萬國 詹淩燕）

　　安源股份（600397）：江西煤業整體上市 目標價17.6元

　　安源股份將其持有的安源玻璃有限公司 100%股權、安源客車製造有限公司68.18%股權以及應收安源客車、安源玻璃債權與江煤集團持有的江西煤業集團有限責任公司50.08%股權中的等值部分進行置換。以發行股份的方式購買江煤集團資産置換後的差額部分及中弘礦業投資有限公司、中國華融資産管理公司、中國信達資産管理股份有限公司持有的江西煤業合計49.92%的股權。本次擬非公開發行股份數量合計不超2.4 億股,發行價為11.63 元/股。

　　從 90 萬噸到727 萬噸,安源股份躋身煤炭新貴

　　此次江西煤業將 19 個成熟煤礦的經營資産和採礦權注入上市公司,公司的資源量及産能增加至34661.58萬噸和727 萬噸,分別增長395%和808%。

　　採礦權定價偏低,有利於上市公司

　　從近年採礦權評估比較來看,公司噸保有儲量和噸可採儲量分別為 1.91 元/噸和4.17 元/噸,遠低於6.91元/噸和11.20 元/噸的平均水平。

　　公司資源無優勢,但外延發展空間值得期待

　　若按公司目前股價及增發後的最大股份 5.09 億股計算,公司的市值約76.45 億元,結合煤炭的權益儲量及産能來看,與其他煉焦煤上市公司比較處於較低水平,噸儲量市值以及噸産能市值僅高於冀中能源與開灤股份相當。但安源股份外延發展空間同樣值得期待,後續注入預計較大的五個煤礦合計資源量1.5 億噸,産能260 萬噸,分別佔上市公司的43%和36%。

　　優質煤種,保證未來盈利穩定增長

　　2010 年1—7 月公司商品煤價格為724.17 元/噸,較2009 年全年均價538.18 元/噸大幅提高35%,噸煤凈利也由2009 年的39.15 元/噸大幅增長45%至56.78 元/噸。注入的江西煤業主要煤種為煉焦煤和無煙煤,屬優質稀缺煤種。全國焦炭、煉焦煤價格經過前段時間的調整,目前已經止跌,隨著鋼材價格反彈,以及鋼廠煤炭庫存的下降,我們判斷四季度煉焦煤價格將繼續步入上漲通道。未來幾年隨著鋼鐵行業的轉暖以及國際煤價的走高,相對稀缺的煉焦煤價格將繼續保持上漲態勢。

　　盈利預測及投資建議

　　按集團對注入江西煤業盈利承諾保守計算,2010—2013 年公司每股收益分別為0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我們預計,公司2010—2011 年每股收益為1.10 元和1.20 元,對應2010、2011 年的PE分別為13.65 倍和12.52 倍,相對於行業平均估值偏低,給予“買入”評級,目標價17.60 元,對應16倍的行業平均市盈率。（廣發證券 陳亮 林紅壘）

　　潞安環能（601699）：2011年增長最勁 目標價62元

　　資産注入預期強,預計郭莊礦、司馬礦注入可增厚業績15%。兩礦合計産能480 萬噸,合計儲量1.4 億噸,如果司馬礦剩餘股權順利收回權益産能為426萬噸,由於兩礦綜合盈利能力較公司現有礦井略好,所以假定噸煤凈利120元/噸,注入可增厚公司業績0.44 元/股,業績提升幅度15%。

　　噴吹煤現貨三季度累計提價幅度15%,拉大現貨合同價差,明年合同價漲幅可期。三季度以來受節能減排影響,山西河北等焦煤企業産銷量受到影響,由於開工旺季加替代效應的疊加因素,噴吹煤現貨價格持續上漲,累計幅度在15%左右,四季度在“保電煤”的市場環境下,預計噴吹煤價格還將穩中略升,合同煤價與現貨價差距進一步擴大,目前價差150 元/噸,預計年底合同煤價談判漲幅超過5%-6%的概率較大。

　　煤炭板塊中唯一的高新技術企業,所得稅率優惠至15%,預計將提升業績13%。

　　如果年底前稅率能順利通過審批,10 年年報將按照15%新稅率結算,預計10年業績將提升0.35 元/股,11 年也將提升0.36 元/股,增厚幅度為13%左右。

　　預計公司10 年業績2.60 元/股,估值18.4 倍(行業平均20.8 倍),如果考慮資産注入,11 年3.50 元/股,估值僅為13.7 倍。且公司合計整合産能2000多萬噸,未來11-13 年産能擴張空間巨大。另外,集團規劃“十二五”在山西形成億噸産能,承諾全部注入上市公司,注入規模兩倍于公司現有産量。且鋻於公司未來整合産能和注入産能空間皆巨大,而估值顯著低於山西主流品種西煤22.8 倍、國陽25.2 倍,給予公司11 年行業平均17.7 倍估值,對應目標價62 元,重申“增持”評級,且調整公司為申萬煤炭本階段首推品種。 （申銀萬國）

　　中煤能源（601898）：煤炭産銷猛增 産能擴張空間大

　　1. 煤炭業務增長較快,但買斷貿易煤比例上升導致毛利率下降。上半年,公司煤炭業務營業收入達到280.78億元,同比增長61.5%;貢獻營業利潤60.27億元。原煤産量達到6226萬噸,比上年同期增加1320萬噸,增長26.9%;商品煤銷量5933萬噸,比上年同期增加1820萬噸,增長44.2%;其中現貨銷售1762萬噸,佔銷售總量的29.7%。自産商品煤銷售價格463元/噸,比上年同期增加40元/噸,增長9.5%。但是,由於買斷貿易煤銷售量從09年同期的295萬噸大幅上升至1123萬噸,銷售收入增至64.77億元,佔總營業收入比重提升至18.25%;且買斷貿易煤毛利率較低,致使煤炭業務毛利率下降至42.8%,較上年同期下降5.1個百分點。煤礦裝備業務保持穩定增長,營業收入達到32.88億元,同比增長25.9%,主要源於煤機産品産銷量比增加。

　　2. 焦化業務增收不增利。上半年,公司煤焦化業務營業收入從上年同期的13.97億元增長至25.17億元,同比增長80.2%,主要得益於焦炭銷量和售價上升。由於原材料焦煤價格上漲,煤焦化業務毛利率同比下降0.1個百分點。煤焦化業務貢獻毛利2.82億元,同比增長78.5%,但營業利潤為-0.48億元,較上年同期的-0.14億元有所下降。

　　3. 未來煤炭産銷規模將進一步擴大。2010年公司煤炭産量較2009年增加約1500萬噸,增量主要來自平朔煤礦。2011年平朔東露天煤礦將投産,該礦設計能力為2000萬噸,預計2011年和2012年産量可達到500萬噸和1500萬噸;2012年和2013年,公司王家嶺、和草溝、小回溝、納林河二號礦、母杜柴登煤礦以及鄂爾多斯煤礦將相繼投産;同時,公司在山西煤炭整合中有望增加2000萬噸産能。根據計劃,中煤能源2014年的産量目標為2億噸,較09年産量翻番。

　　4. 預計2010年和2011年公司實現每股收益分別為0.69元和0.82元;考慮到公司煤炭産銷規模增長較快以及後續産能釋放,給予公司推薦評級。（國元證券 李朝松 周海鷗）