週三亞威股份等3隻中小板新股發行申購指南

　　本文導讀：

　　亞威股份等3隻中小板新股23日實施申購

　　3中小板新股今日發行 優先考慮亞威股份

　　　【申購指南】：

　　亞威股份申購指南

　　通達股份申購指南

　　徐家匯申購指南

　　亞威股份等3隻中小板新股23日實施申購

　　亞威股份(002559)2月21日晚間公佈發行價公告，2月23日申購。

　　亞威股份首次公開發行價格為40元/股，對應市盈率為57.14倍。公司本次擬發行不超過2200萬股，發行後總股本8800萬股。公司網下發行數量為440萬股，為本次發行數量的20%；網上發行股數為發行總量減去網下最終發行量，即1760萬股。

　　公司主營業務為板材成形機床産品的研發、生産、加工及銷售。公司2008年—2010年實現營業收入分別為3.14億元、3.75億元、6.42億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為3594.01萬元、3960.20萬元、7548.41萬元。

　　通達股份(002560)2月21日晚間公佈發行價公告，2月23日申購。

　　通達股份首次公開發行價格為28.80元/股，對應市盈率為42.35倍。公司本次擬發行2000萬股，佔發行後總股本的比例為25.35%。公司此次網下發行佔本次發行數量的20.00%，即400萬股；網上發行數量為本次發行總量減去網下最終發行數量，即1600萬股。

　　公司自成立以來專業從事鋼芯鋁絞線的生産和銷售。公司2008年—2010年分別實現營業收入7.54億元、6.57億元和7.72億元；歸屬於母公司所有者凈利潤分別為4639.25萬元、4015.39萬元和5381.48萬元。

　　徐家匯(002561)2月21日晚間公告，確定發行價格為16.00元/股，對應市盈率為34.78倍。公司此次計劃發行不超過7000萬股，發行後總股本為為不超過4.15億股。其中，網下發行不超過1400萬股，佔本次發行總股數的20%；網上發行為最終發行總量減去網下最終發行量，即5600萬股。該股將於2月23日實施網上、網下申購。

　　公司主營業務為百貨零售。公司2008-2010年營業收入分別為17.43億元、18.58億元、20.44億元，凈利潤分別為2.16億元、2.18億元、2.38億元。

　　3中小板新股今日發行 優先考慮亞威股份

　　本週新股發行迎來高峰期！

　　繼本週一5隻新股同時發行後，未來三天時間內，A股均有新股申購，其中，參與今日三隻新股申購的投資者將不能參與週四、週五一共4隻新股的申購，考慮到該因素影響，今日發行的3隻新股中簽率可能相對較高。

　　再迎3新股發行

　　今日，中小板市場將迎來3隻新股發行，分別為亞威股份（002559）、通達股份（002560）以及徐家匯（002561），3隻新股平均發行市盈率低於45倍。

　　資料顯示，亞威股份此次發行價為40元/股，發行市盈率為57.14倍，其申購代碼為“002559”，發行總數2200萬股，網上發行量為1760萬股，單一賬戶申購上限1.5萬股，該公司是國內中高端金屬板材成形機床行業的領先企業，一直專注于金屬板材成形機床産品的研製。通達股份發行價為28.8元/股，發行市盈率為42.35倍，申購代碼為“002560”，發行總數2000萬股，網上發行量為1600萬股，單一賬戶申購上限為1.6萬股，該公司從事鋼芯鋁絞線的研發、生産和銷售，目前已經發展成為國內最大的鋼芯鋁絞線生産企業之一。

　　此外，徐家匯此次發行價為16元/股，發行市盈率為34.78倍，其申購代碼為“002561”，發行總數7000萬股，網上發行量為5600萬股，單一賬戶申購上限5萬股，該公司是上海地區銷售規模最大的百貨零售企業之一。

　　優選亞威股份

　　銀河證券分析師錢志華分析稱，考慮到週一申購新股的資金將不能參與今日和週四的新股申購，而參與今日新股申購的資金將不能參與週四和週五的新股申購，因此今日發行的3隻新股，其中簽率可能會相對較高。就成長性來説，亞威股份以及通達股份比較好，建議優選亞威股份，而從中簽率來考慮，則是徐家匯較好。

　　申銀萬國分析師表示，預計此次3隻新股的網上中簽率水平差異不大，平均約0.8%。綜合考慮基本面以及中簽概率，建議重點申購徐家匯，而注重基本面的投資者，則不妨重點參與亞威股份的申購。

　　申購代碼：002559 申購簡稱：亞威股份

　　申購時間：02月23日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：40.00元/股，對應市盈率57.14倍

　　發行數量：2200萬股網上發行：1760萬股

　　申購上限：1.5萬股 上限資金：60萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　02月24日週四 驗資、網上申購配號

　　02月25日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　02月28日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司一直專注金屬板材成形機床産品的研製，是國家定點生産鍛壓機床的企業。公司主要産品為數控平板加工機床、普通平板加工機床、數控卷板加工機械。公司産品結構豐富，是國內少數幾家能提供完整的中高端平板、卷板加工一攬子解決方案的專業金屬板材成形機床企業之一。公司已有49項各項專利，其中7項發明專利、41項實用新型專利、1項外觀設計專利；已經提出申請並被受理的發明和實用新型專利共21項。近年來，公司共有8個産品項目被列入國家級重點新産品，5個産品線被列入國家級火炬計劃。公司先後被中國機床工具工業協會授予“數控産值十佳企業”、 “綜合經濟效益十佳企業”、 “精心創品牌十佳企業”等全國性行業榮譽稱號。

　　機構定價預測

　　報告標題：亞威股份:國內板材加工設備行業領先者

　　投資要點

　　公司是國內板材加工設備行業領先者

　　公司是國內少數幾家能提供平板和卷板加工一攬子解決方案的中高端金屬板材成形機床製造商. 公司定位中高端,産品數控化率高達90%,數控平板加工機床、數控卷板加工機械佔營業收入比分別為76.65%、13.79%。公司位列國內金屬成形機床行業前五名,公司的數控折剪機床和數控開卷線産品産銷量位居行業第一。2010年,隨著金融危機影響的逐漸消除,公司産品的毛利率水平回升至25%左右。

　　下游需求強勁,進口替代、出口市場前景廣闊

　　我國汽車工業正處於前所未有的高速發展期,每年為機床提供約350億元的市場,這將為國內機床企業實現“進口替代”,搶佔市場佔有率提供戰略機遇。我國鐵路、船舶等交通設備投資力度的加大,家電消費升級給家電製造企業更新設備帶來的動力,以及新興行業的興起都將帶來對機床的強勁需求。同時,隨著我國金屬成形機床企業競爭力的提升以及未來國際機床市場需求的復蘇,預計我國機床出口將保持穩定增長。

　　公司技術領先、産品結構完整,綜合競爭能力強

　　公司技術研發實力先進,共有51項各項專利,其中7項發明專利、43項實用新型專利、1項外觀設計專利;已經提出申請並被受理的發明和實用新型專利共19項,近年來公司共有8個産品項目被列入國家級重點新産品,5個産品線被列入國家級火炬計劃。同時,公司具有突出的品牌優勢、良好的管理水平及行業聲譽和遍佈全國的覆蓋的銷售及技術服務網絡,綜合競爭能力強。

　　募投項目解決公司産能瓶頸,公司業績未來高速發展可期

　　本次募投項目所生産産品均為公司具有競爭優勢的成熟産品,也屬於國家重點鼓勵的中高端數控機床産品,擁有良好的市場前景。募投項目投産後當前産能不足的狀況可得到有效緩解,預計達産後年增凈利潤7,175萬元,相當於2010年凈利潤的95%,公司的盈利能力將跨上新的臺階。

　　盈利預測與估值,合理價值區間39.04元-43.92元

　　我們預計2011、2012、2013年完全攤薄後EPS為1.22元、1.65元和2.07元。綜合考慮公司未來成長空間及最近創業板新股的發行情況,我們認為給予公司2011年32-36倍動態市盈率是較為合理的估值區間,合理股價區間為39.04-43.92元。

　　風險提示

　　國家産業政策變化風險;重要原材料價格波動風險;募集資金到位後凈資産收益率短期內下降的風險;新增産能市場需求風險

　　研究員：李儉儉 所屬機構：方正證券股份有限公司

　　報告標題：亞威股份新股研究報告:國內板材加工機床設備領先供應商

　　投資建議:亞威股份是國內板材加工機床設備領先供應商,具備技術和品牌優勢。公司産品線覆蓋了金屬成形機床行業的大部分産品,是國內少數幾家既能提供中高端的平板加工機床産品、又能提供卷板加工機床産品的企業之一,其板材加工機床設備領域産品線最長,在提供一攬子解決方案方面具有領先優勢。募投項目彌補公司産品銷售規模方面的不足。在國內消費升級、人工成本上升、高端裝備製造業崛起的大趨勢下,金屬成形機床應用必將更加廣泛,金屬成形機床行業面臨巨大發展機遇。

　　我們預計公司2011-2013年主營收入分別為90212.49萬元、126661.35萬元和165880.08萬元,歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為10476.50萬元、14401.56萬元和18687.76萬元,按上市後總股本攤薄每股收益分別為1.19元、1.64元和2.12元。

　　我們選擇A股上市公司中主業是機床相關産品的公司做參考,其最新收盤價對應的2011年PE均值為34.37倍。近期中小板上市公司新股發行價對應的2011年PE均值為30.04倍,首日收盤價漲幅均值為3.76%。綜合考慮A股可比上市公司估值情況、公司成長情況和近期中小板新股發行估值情況,我們認為選取28-33倍的2011年PE區間作為詢價估值參考比較合理,得出詢價區間為33.33-39.29元,對應2010年的PE為38.86-45.80倍。

　　風險提示:(1)原材料成本或加速上行;(2)募投項目新增産能需求存在不確定性。

　　研究員：龍華 所屬機構：海通證券股份有限公司

　　報告標題：亞威股份:金屬成形機床的産業領跑者

　　公司自成立以來,一直專注金屬板材成形機床産品的研製。主要産品分為:數控平板加工機床、普通平板加工機床、數控卷板加工機械三類。公司産品能對金屬板材完成開卷、分條、衝壓、折彎、剪斷等加工程序,滿足下游客戶對成套機床設備的需求。

　　公司營業收入增長較快。2008-2010年營業收入分別為3.14、3.76、6.43億元,年複合增長率43.10%,歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為0.36、0.40、0.75億元,年複合增長率44.34%。主營業務收入中,數控平板加工機床佔比76.56%,數控卷板加工機床佔比13.79%,普通平板加工機床佔9.25%,其他佔0.4%。

　　金屬成形機床下游需求廣闊。汽車行業“十一五”到“十三五”投資將達到1.5萬億元。若按平均每年投資1000億元,設備佔比70%,其中機床佔比50%計算,則汽車業每年為機床提供約350億元的市場;鋼材剪切配送、鈑金件製作行業、電網輸變電設備製造行業、農業機械製造行業和高速列車的車體和機車製造業等均對數控機床有較大的需求。

　　公司的增長點:(1)全球市場復蘇,對數控機床需求旺盛;(2)公司不斷開發技術含量高的新産品,保持持續增長;(3)募集項目達産後,公司將有效地解決産能瓶頸;( 4)公司産品市場容量雖不大,但應用行業廣泛,公司在高鐵、輸變電等行業均開始涉足。(5)過往兩年增長貢獻大的工程機械、汽車、鋼材配送在未來1-2年內需求仍然存在。

　　我們預計2011、2012兩年公司收入增長率為36%和47%,凈利潤分別增長39%和44%,2011年和2012年EPS分別為1.19和1.71元,未來三年凈利潤複合增長率37.3%。

　　我們認為公司估值適用的2011年動態市盈率在3033倍之間,按此計算預計上市合理價格在35.739.2元。建議的詢價價格為32.134.5元,對應的2011年動態市盈率大約為2729倍。

　　風險提示:(1)鋼材是公司産品主要的原材料之一。鋼材價格的急劇波動對公司産品成本有較明顯影響。(2)充分的市場化競爭使公司的經營決策面臨較大的壓力和風險。(3)技術及産品的快速更新換代可能使公司現有産品受到衝擊。

　　研究員：林晟，張仲傑 所屬機構：安信證券股份有限公司

　　申購代碼：002560 申購簡稱：通達股份

　　申購時間：02月23日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：28.80元/股，對應市盈率42.35倍

　　發行數量：2000萬股網上發行：1600萬股

　　申購上限：1.6萬股 上限資金：46.08萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　02月24日週四 驗資、網上申購配號

　　02月25日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　02月28日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司專業從事鋼芯鋁絞線的研發、生産和銷售，目前已經發展成為國內最大的鋼芯鋁絞線生産企業之一。公司生産的鋼芯鋁絞線主要包括LGJ-300/40mm2、LGJ-400/35mm2、LGJ-500/35mm2、LGJ-630/45mm2 及ACSR-720/50mm2等型號，可廣泛適用於各種電壓等級的輸電線路和電氣化鐵路接觸網回流線。公司被原國家電力規劃設計院、國家電力公司成套設備部指定為“330kV-500kV輸電線路導線推薦廠家”，主導産品在國家500kV及以上超高電壓等級的重點工程中應用廣泛且運行良好，産品通過了ISO9001：2008質量管理體系認證和ISO14001：2004環境管理體系認證，獲得“河南省優質産品”、“河南省免檢産品”等稱號。

　　機構定價預測

　　報告標題：通達股份:國內鋼芯鋁絞線龍頭企業,建議詢價區間24.4~26.1元

　　公司是生産鋼芯鋁絞線的龍頭企業,2008-2010年公司鋼芯鋁絞線産品在國家電網公司集中規模招標採購中的中標額分別位居第三、第一和第二名,高壓、超高壓和特高壓鋼芯鋁鉸線供貨量佔行業總量的10%左右。公司産品銷量增長平穩,近兩年平均增長率10.4%。

　　特高壓建設,新農網升級,電氣化鐵路投資加大,給公司産品提供廣闊市場。十二五期間電網投資約2.55萬億,相對於十一五增長約70%。其中特高壓總投資有望達5000億規模,較“十一五”期間的200億總投資,增長近25倍。即將啟動的農村電網升級改造,投資規模不小于2,000億元,將對包括輸變電設備在內的電力設備製造産業起到顯著的拉動作用。在電氣化鐵路市場,大規模的鐵路網建設正進入有史以來的最高峰,到2020年,全國鐵路營業里程從2010年的9萬公里達到12萬公里,電氣化率從45%提升至60%。電力電纜行業在十二五期間將進入一個需求爆發的時期,公司鋼芯鋁絞線,鋁包鋼線,鋁合金輸電線未來市場空間巨大。

　　公司新增産品鋁包鋼和鋁合金導線將帶來收入毛利率雙升。新産品具有強度高、重量輕,導電性能好,輸出功率大等優點,鋁包鋼線和鋁合金絞線的毛利率水平保守估計分別為27.98%和23.43%;同時産品基數低,但憑藉公司在行業內的積累,具有起點高、技術領先的優勢,未來可能爆髮式增長,使公司收入與毛利率雙升。

　　盈利預測與估值。我們預計公司11-13年完全攤薄EPS為0.87元,1.30元和1.78元,我們認為合理的詢價區間在24.4~26.1之間,對應2010年36~38倍PE,對應11年28~30倍PE。

　　風險因素:我們認為公司面臨的主要風險是産能釋放後的市場營銷風險,原材料大幅波動的風險和主要産品鋼芯鋁絞線被其它導線大規模替代的風險。

　　研究員：李曉光 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：通達股份新股申購策略報告:産品升級促進增長提速

　　摘要:

　　公司是我國架空鋁絞線龍頭企業,其中,鋼芯鋁絞線是公司核心産品,2010年的收入和毛利比例都超過80%。董事長史萬福和財務總監馬紅菊夫婦是公司實際控制人,發行前合計持股比例為70%。本次公司擬向社會公眾公開發行2000萬股,發行後總股本為7888萬股。

　　“十二五”規劃數據看,國家電網預計總投資為17000億。“十二五”是歷史上增長最快的時期之一,預計總體增幅接近50%,也是公司所處行業的基礎和保障。

　　初步預計,國家電網“十二五”特高壓交流投資額將達2700億元,特高壓直流2300億元左右,合計達到5000億。特高壓建設作為主流方向不會改變,這是架空導線的最大投資亮點。

　　由於變電站擴容的需要,使得500KV變電站與發電的不完全同步性,但數據仍有説服力。總體的增速下降趨勢明確,也成為架空導線的負面因素。

　　架空導線的技術等級主要由電壓等級來決定,從公司産品結構看,500KV及以上電壓等級産品一直佔有較高比重,成為公司綜合技術水平的最好詮釋。

　　架空導線領域的競爭也屬於充分競爭態勢,公司2008~2010年的排名均處於前三位,屬於第一競爭集團。另外,7%左右的佔有率也具有明顯的優勢。

　　鋁包鋼和鋁合金作為公司新開發産品,公司2010年進入了小規模生産階段。依據公司産能和定單情況,2011年將進入快速增長階段。其中,鋁包鋼的增長率超過50%,鋁合金增長超過200%。由於産品具備30%左右的毛利率,凈利率超過20%,對凈利潤的貢獻比例將超過15%,成為業績增長提速的加速器。

　　本次募集資金主要用於産能擴張,其中,500KV及以上鋼芯鋁絞線新增20000噸産能,相當於目前産能規模的比例超過40%。另外,附加值較高的鋁合金産能新增9000噸,鋁包鋼産能新增5400噸,可以保證3年左右高速增長。

　　按照我們的盈利預測,2011年、2012年和2013年的攤薄EPS分別為1.13元、1.53元和2.09元。我們分別按照2011年和2012年30和20倍進行估值,對應的股價區間為31~34元。對應申購價格,按照目標價給予30%的折扣,對應的股價區間為23.50~26.00元。

　　研究員：何本虎 所屬機構：第一創業證券有限責任公司

　　申購代碼：002561 申購簡稱：徐家匯

　　申購時間：02月23日(週三)9:30-11:30、13:00-15:00

　　申購價格：16.00元/股，對應市盈率34.78倍

　　發行數量：7000萬股網上發行：5600萬股

　　申購上限：5萬股 上限資金：80萬元，單一證券賬戶申購委託不少於500股，超過500股的必須是500股的整數倍

　　02月24日週四 驗資、網上申購配號

　　02月25日週五 網上發行搖號抽籤，中簽率公告

　　02月28日週一 刊登《網上中簽結果公告》、網上申購資金解凍

　　公司是上海地區銷售規模最大的百貨零售企業之一，在徐家匯商圈的市場份額處於領先位置，前身為始建於1952年的上海市第六百貨商店，是上海市最早的國營商業企業之一，具有悠久的百貨經營歷史。公司及其下屬百貨店在公司信譽、服務質量等方面獲得了諸多獎項，擁有一支具備多年百貨零售業從業經驗、在百貨店經營上有深入見地的經營管理團隊。公司擁有位於上海市重要商業中心徐家匯商圈核心區域的匯金百貨徐匯店、上海六百、匯聯商廈和位於虹橋商圈的匯金百貨虹橋店四家百貨店，以及分佈于上海市區的五家匯金超市，2008年上海市百貨單店銷售額排行榜前十強中徐家匯地區百貨店佔據三席。

　　機構定價預測

　　報告標題：徐家匯:鞏固與轉型並行不悖鑄就內外兼修企業價值

　　摘要:

　　機遇與挑戰並存的上海零售格局。如果説上海經濟的騰飛為當地零售市場帶來了百貨齊放的機遇,那麼與之相伴的完全競爭格局也將成為當地商業企業難以回避的局面:核心商圈飽和而引發的價格戰、上海等多點城市格局下的商圈間分流都將對一二線城市的商業企業帶來量與價的雙重衝擊。

　　優勢商圈主導下的內涵優化態勢。公司三家主力門店均位於集萬千寵愛于一身的徐家匯商圈。全部自有的物業模式不僅分享了商業地産升值而帶來的安全邊際,與同時獲得了租金、扣點提升的預期。而管理層持股背景下的股權結構又進一步為相關門店內涵價值的充分挖掘提供了基礎。

　　輕重並舉外延模式全面打開高速發展通道。在零售企業跑馬圈地風起雲涌的背景下,公司08年前主要依靠內涵增長的模式難以為企業帶來長效增長。匯金虹橋店的開設凸顯了公司在新商圈或是新地區加快外延步伐的戰略。現有物業100%自有的情況下,利用經營管理的經驗優勢,通過連鎖經營擴大公司經營規模,可以實現規模優勢,提高盈利能力,也同時為自身在新興商圈的先發優勢提供了契機。如果説自有物業式開發是企業前期積澱的穩健發展要求,那麼輕資産租賃方式的借力外延則為企業的高速發展打開了通道。

　　鞏固與轉型並行不悖鑄就內外兼修的企業價值。公司在充分挖掘優勢商圈內涵價值的同時,也通過品牌輸出的輕資産連鎖實現規模的快速擴張,從而最終形成了內部優化、外延跨越的整體競爭力。預測公司2011-2013三年的EPS分別為0.61、0.69、0.75元,給予11年23倍的PE水平, 對應相對估值為14.03元, 結合絕對估值價格15.72元,公司合理價值區間為14.03-15.72之間。

　　研究員：銀國宏，高坤 所屬機構：東興證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:自有物業比重高的百貨企業

　　1、國有控股背景的百貨企業。上海徐家匯商城(集團)有限公司,簡稱商城集團。商城集團持有發行人股份131,389,940股,佔發行人總股本的38%,為發行人的發起人、控股股東和實際控制人,徐匯區國資委持有其100%股權。商投實業持有發行人股份34,576,300股,佔發行人總股本的10%,是發行人的發起人、第二大股東,上海市商業投資(集團)有限公司持有其100%股權。

　　2、門店位置優越,質地優良。公司下屬四大百貨門店全部處於上海主要商業中心的黃金地段。其中匯金百貨徐匯店和上海六百坐落于徐家匯商圈核心區域肇嘉路、衡山路,匯聯商廈位於此區域的天鑰橋路,匯金百貨虹橋店位於上海新興市級商業中心虹橋商圈。

　　3、自有物業佔比高。公司的百貨門店經營物業全部為自有物業。在當前商業地産價格和租金水平均快速上升的階段,自有物業既能鎖定經營成本,又能享受地産升值的利益。我們認為優質的商業物業是一種非常稀缺的資源,公司自有物業的比重在百貨類上市公司中名列前茅。

　　4、銷售方式以聯銷為主、盈利能力強。徐家匯銷售以聯銷為主、購銷為輔。依靠較為優良的自有商業物業資源與品牌資源,公司的盈利能力在上市的百貨公司中名列前茅5、合理價值區間13.60-16.70元。預計公司2010/2011/2012全面攤薄的EPS0.47/0.62/0.68元,我們認為目前根據A股市場的估值水平,合理的價值區間約為2011年22-27倍PE水平。

　　研究員：施雪清 所屬機構：國元證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:穩定經營,期待新花

　　佔據成熟商圈核心位臵,消費能力充沛而後繼乏力

　　徐家匯商業作為上海市區域性百貨的龍頭,下轄匯金百貨徐家匯店、上海六百、匯聯商廈和匯金百貨虹橋店四家百貨商店和五家匯金超市,2010年公司銷售額總額達20.4億元,其中徐匯店、上海六百和匯聯商廈三店在徐家匯商圈合計收入佔比超過42%,超過80%的營業收入來自徐家匯商圈。隨著徐家匯商圈趨於飽和,公司可見的收入增長潛力較有限。

　　業績增長低於行業平均,外延擴張暫不明朗

　　2010年公司營業收入增長10.0%,低於同期社零總額的增速18.4%;07-09年間,公司營業收入平均增長5.3%,低於同期社零總額的增速18.0%。不考慮新增門店的情況下,我們預計2011-13年公司的營業收入增長率分別為7.0%、7.4%和7.1%。

　　百貨及超市均為自有物業,資産價值較高,盈利穩定

　　公司下轄的四家百貨店和五家匯金超市均為自有物業,合計建築面積超過12萬㎡,且這些門店均處於上海市核心地段,商業地産價值較大。盈利能力方面,公司09年凈利潤率為9.6%,超過行業平均的4.5%;同期毛利率為28.4%,行業平均則為20.9%。這主要得益於公司自有物業的佔比較高,管理成本較低、以及當地商業情況。

　　風險提示

　　新增百貨與超市目標不能按照預期實現;公司跨區域經營戰略可能遇阻。

　　盈利預測與估值建議

　　預測公司11-13年的EPS分別是0.61元、0.66元和0.72元,對應增速為8.5%、7.6%和7.6%,業績增速低於行業平均水平。我們認為公司的優點在於盈利水平較高且較為穩定,目前唯一的新店培育期較短,且自有物業價值較高,結合絕對估值與相對估值,認為公司的合理價值區間為13.4元-17.6元/股,建議詢價區間為14元~17元/股。

　　研究員：孫菲菲 所屬機構：國信證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:坐擁上海黃金商圈,門店錯位經營得當

　　坐擁黃金商圈,具有一定規模優勢:

　　徐家匯商城目前共擁有四家百貨店以及五家超市,合計營業面積達75420平方米,公司主要門店密集分佈于徐匯商圈和虹橋商圈等市級商圈的核心位置。2009年公司下屬三家百貨店合計佔據徐家匯商圈百貨零售業42.01%的市場份額,處於區級絕對龍頭地位。較強的壟斷優勢使得旗下百貨門店具有更強的談判優勢,而公司近幾年百貨毛利率遠遠高於同行平均水平。

　　門店錯位經營得當:

　　公司下屬百貨門店具有較強的市場定位能力,雖然主力三家門店同處一個商圈,但在發展過程中能夠各自鎖定適合自身發展的消費者(匯金徐匯中高端,六百中端以及匯聯中低端市場),具有較強的錯位營銷能力。我們認為在百貨行業競爭激烈的上海,準確的品牌定位可以減弱同一區域能下屬各門店之間的競爭,使得商圈內客戶覆蓋面達到了最大限度的擴大。

　　城際交通建設進一步提升中心商圈效應:

　　滬杭、滬寧高速鐵路開通之後,交通的高度便利性拉近了城市之間的距離,提升了城市群之間的同城效應,全面的擴大了上海的輻射能力及集聚能力。公司目前主力門店分別地處虹橋商圈(上海虹橋交通樞紐、虹橋機場、虹橋火車站)以及徐匯商圈(上海南站),隨著城市群的聯合將吸引更多周邊城市消費者來上海購物,上海將直接獲得了一個鄰近的、成熟的、廣闊的市場,身處交通樞紐周邊的公司百貨門店將成為最大受益者。

　　“開源節流”,高於同行的盈利能力:

　　我們認為公司亮眼的盈利能力得益於公司“開源節流”的競爭優勢。“開源”方面,公司地處徐家匯商圈,享有良好的地理位置和經營環境,較高的日均人流量保證了穩定的消費購買力。“節源”方面,公司期間費用低於同行水平,使得公司的凈利潤率水平也相當亮眼。

　　合理價值15.4元,對應2011年25倍PE:

　　假定公司7000萬股IPO順利發售,我們給予公司2011-2013年EPS全面攤薄後為0.61/0.66/0.72元(歸屬母公司凈利潤分別為2.52/2.74/2.98億元),以2010年為基期未來三年複合增長率為15.3%,六個月公司合理價值為15.40元,對應2011年25倍市盈率。我們認為鋻於公司的外延擴張性較弱,且未來盈利增速爆發性機會較小,應給予20-25倍市盈率,但考慮到徐家匯商圈在上海的龍頭地位以及公司在商圈內的一定規模優勢,可以給予一定溢價。從目前市場IPO申購情緒來看,不排除上市首發日超過16元的概率,但我們認為公司的合理價值在14-15元區間較為合理,股價若超過18元,則建議投資者逢高減持。

　　研究員：唐佳睿 所屬機構：光大證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:資産質量優良,經營穩健的商圈百貨

　　基本結論、價值評估與投資建議

　　主力門店全部自有物業,佔據徐家匯商圈核心位置:徐家匯商圈是上海四大城市副商圈之一,公司三大主力門店匯金百貨、六百百貨和匯聯百貨分別佔據徐家匯商圈軌道交通附近的核心位置;全部物業均為自有物業,鎖定物業成本有利於保持公司在商圈內的競爭優勢;2009年三大門店的市場份額達到42.01%,商圈影響力強。

　　新門店匯金百貨虹橋店地處商圈的增長潛力較大:匯金百貨虹橋店于2008年底開業,2009年即實現盈利;門店所處虹橋商圈是長寧區重點打造的高端商業中心,商圈有充足的高端消費客源,門店與商圈內的主要競爭者長房國際廣場、虹橋百盛和友誼商城等形成錯位競爭;預計未來門店總收入還有100%增長空間。

　　募集資金投向有利於增厚公司業績:公司本次募集資金9.06億元,其中4.16億元用於匯金百貨虹橋店的建設,目前該門店已進入成長期,是公司未來主要的新增利潤來源;募集資金4.9億元將用於收購匯金百貨27.5%的股權,匯金百貨是公司主要的盈利來源,股權回購將增厚公司業績。

　　投資建議

　　我們認為徐家匯的資産質量優良,未來收入和利潤可保持平穩增長;公司2011-2013年收入和凈利潤的同比增速分別達到8.79%、7.89%和7.71%和11.33%、11.60%和11.78%,每股EPS分別達到0.606元、0.670元和0.732元。

　　估值

　　我們給予公司未來6個月15.16元/股-17.00元/股目標價位,對應2011年25-28倍PE。

　　風險

　　匯金百貨虹橋店是公司未來主要新增收入來源,存在收入增長不達預期的風險。

　　公司現有主力門店集中于徐家匯,商圈的消費景氣度對收入影響大,不能排除突發事件對公司正常經營的影響。

　　研究員：張斌 所屬機構：國金證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯新股詢價報告:上海商業又添龍頭

　　投資要點:

　　歷史悠久的上海徐家匯的商業龍頭

　　公司前身為始建於1952年的上海市第六百貨商店,現擁有位於上海市重要商業中心徐家匯商圈核心區域的匯金百貨徐匯店、上海六百、匯聯商廈和位於虹橋商圈的匯金百貨虹橋店四家百貨店,以及分佈于上海市區的五家匯金超市,覆蓋了高、中檔及大眾群體的各個消費需求層次。2009年度,公司徐家匯的三家百貨店合計在徐家匯商圈百貨零售業的市場佔有率達到42.01%。

　　國有絕對控股和管理團隊廣泛持股的股權結構有助於保障公司經營業績的不斷提高。

　　核心商圈的自有物業保障盈利能力

　　公司只有三家超市是租賃物業,其他均為自有物業,自有物業面積接近12萬平米。公司自有物業均在徐家匯和虹橋商圈的核心位置,可以有效應對租金上漲的壓力,為公司提供穩定的經營條件,並享有物業增值的收益。

　　募投資金項目開拓新商圈,厚增優質資産業績貢獻度。

　　估值區間為15.25-18.30元/股,建議積極申購

　　預測公司2011-2013年收入增速為8%、7.4%、7%,歸屬於母公司凈利潤的增速為30%、9%、7.7%。攤薄每股收益為0.61、0.66、0.71元。選取區域龍頭為樣本。可比公司2011年的動態市盈率均值為24倍。我們給予公司2011年25-30倍PE,因此,公司合理價值區間為15.25-18.30元/股。因為沒有考慮公司外延擴張情況,我們的盈利預測略顯保守。公司合理價值為15.25-18.30元/股。在目前市場情況下,我們建議詢價區間為13.4-16.5元。

　　建議積極申購。

　　研究員：陳慧 所屬機構：渤海證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:上海徐家匯商圈百貨龍頭,合理價格13.2元-15元

　　徐家匯商圈百貨龍頭:徐家匯商城立足於上海兩大成熟商圈——徐家匯商圈和虹橋商圈,擁有4家百貨和5家超市,旗下品牌包括“匯金”、“匯聯”和“六百”,門店總經營面積7萬多平米,自有物業建築面積約12萬平米。

　　主力門店匯金徐匯店和六百徐匯店分別定位於時尚中高端和大眾流行。

　　徐家匯商圈內擁有無可比擬的競爭優勢:公司在徐家匯商圈的市場份額處於領先位置,市場佔有率高達42%。通過廣泛的管理層持股使管理層的利益與企業的經營績效緊密聯絡。商圈內錯位競爭覆蓋各個消費層級。

　　建設匯金虹橋店,收購匯金百貨少數股權:募集資金9.06億元主要用於建設匯金百貨虹橋店項目以及收購匯金百貨27.5%的股權。匯金百貨虹橋店有望成為公司新的百貨主力門店。收購匯金徐匯店27.5%的股權,我們保守估計預計增厚2011凈利潤2500萬元。

　　風險揭示:經濟週期波動風險,城市建設影響。

　　合理價值區間為13.2元-15元:我們認為徐家匯在商圈內的領先地位、廣泛的管理層持股、全客層覆蓋的整體定位將使公司獲得長期穩健的發展。我們預計徐家匯2011-2013年的收入分別為21.8億元、23.5億元和25.2億元;EPS分別為0.60元,0.69元和0.74元,2011-2013年凈利潤複合增長率為16.8%。考慮到目前市場中增速接近的上海本地零售股2011年估值水平,我們給予徐家匯2011年22-25倍PE,其合理價值區間為13.2元-15元。

　　研究員：金澤斐，周佳敏 所屬機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯新股詢價定價分析:錯位經營、結伴競爭的優質百貨

　　公司是上海地區銷售規模最大的百貨零售企業之一,在徐家匯商圈的市場份額處於領先位置。公司擁有位於上海市重要商業中心徐家匯商圈核心區域的匯金百貨徐匯店、上海六百、匯聯商廈和位於虹橋商圈的匯金百貨虹橋店四家百貨店,以及分佈于上海市區的五家匯金超市,2010年上海市百貨單店銷售額排行榜前二十強中匯金徐家店、六百分列第6、14位,年銷售額達到11.91、5.77億元,同比增長20.4%、8.1%。

　　公司目前四家百貨門店以及兩家與百貨結伴經營的匯金超市的物業皆為公司自有,地處黃金商圈的核心位置,具有稀缺不可複製性。在當前商業地産價格和租金水平均快速上升的階段,自有物業既能鎖定經營成本,又能享受地産升值的利益,是公司的核心競爭力。

　　公司三家百貨門店位於同一商圈,但公司在商圈和自身發展中形成了適合公司發展的準確定位。匯金百貨徐匯店定位於中高檔都市時尚百貨,滿足中高端消費群體需求;上海六百定位於大眾流行的中檔百貨,針對大眾消費,具有親和力服務特色;匯聯商廈定位於滿足工薪階層的實惠百貨。三家百貨差異經營的戰略使得公司減弱了互相之間的競爭,結伴對區域客戶群實現了最大範圍的覆蓋。

　　我們預計公司2011-2013年銷售收入分別為22.25/23.97/25.45億元,同比增長9%/8%/6%;實現凈利潤2.60/2.87/3.06億元,同比增長34%/11%/6%,對應EPS分別為0.62/0.69/0.74元。

　　公司核心業務百貨的經營模式在A股可比公司裏更類似于廣州友誼、杭州解百這些在黃金商圈核心地段擁有自有物業的公司。我們認為合理價值區間為14.26-16.12元,對應11年EPS23-26倍。建議合理詢價區間為12.8-14.5元,上市首日價格區間預計為15-17元。

　　研究員：劉冰 所屬機構：國泰君安證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:上海老牌百貨,厚積薄發

　　核心觀點

　　三個品牌錯位經營,客戶群體覆蓋廣徐家匯現擁有4家百貨門店和5家匯金超市門店,地處繁華時尚之都上海市。公司現已形成匯金百貨、上海六百和匯聯商廈三個百貨品牌,其中匯金百貨定位為中高端時尚百貨、上海六百定位大眾流行的中檔百貨、匯聯商廈則是以工薪實惠的品牌為主,三個品牌錯位經營,覆蓋了高中低不同層次的消費群體,形成明顯的互補優勢和協同效應。公司旗下5家匯金超市門店中有兩家和位於匯金百貨店中,實施捆綁式發展,其餘3家為單體店。匯金超市消費群體定位為中高端都市白領,目前進口商品的比例已超過20%。

　　立足核心商圈,單店經營能力強目前上海主要有5大商圈,公司旗下有3家百貨門店:匯金百貨徐匯店、上海六百和匯聯商廈位於成熟繁華的徐家匯商圈,匯金百貨虹橋店于2008年12月新開業,地處新崛起的虹橋商圈。其中匯金百貨徐匯店和上海六百是公司的主力門店,兩者合計對營業收入貢獻為67.32%,對利潤總額的貢獻達80.78%;匯聯商廈由於其工薪實惠的定位,近幾年保持平穩增長;公司單店經營能力較強,旗下3家位於徐家匯的門店在2009年的上海百貨店排名中分別位於第6、13和21名。公司在徐家匯商圈已形成較好的商業信譽和口碑,隨著虹橋商圈的崛起,客流的不斷增加將使匯金百貨虹橋店成為公司新的增長點。

　　自有物業降低成本公司4大百貨店均為自有物業,建築面積共計約12萬平方米,在享有物業增值收益的同時,可為公司提供穩定的經營條件,減少經營成本。再加上強大的單店管理能力,公司盈利能力得以不斷提升。2010年公司毛利率和凈利率分別為28.55%和9.5%,遠高於行業平均水平。

　　收購匯金百貨27.5%股權,增厚利潤公司此次募集資金除用於置換建設匯金百貨虹橋店先期墊付款外,還將用於收購匯金百貨27.5%的股權。收購完成後匯金百貨將成為公司的全資子公司,考慮到匯金百貨徐匯店是公司主力門店,少數股東權益的減少將直接增厚母公司凈利潤。

　　未來三年期待單店成功經營模式的複製和擴張公司計劃至2013年末,以匯金百貨品牌在上海地區發展到2-4家店,條件成熟後再往長三角其他消費力較強的城市擴展1-2家;條件成熟後,以上海六百品牌在上海地區發展2-3家店;匯聯商廈則以中低檔服飾和匯聯食品為特色,發展社區連鎖商業;2013年末以匯金超市為品牌在上海地區門店發展到5-8家。

　　盈利預測與估值根據我們測算結果,匯金百貨27.5%股權的收購,將增厚公司2011年EPS約0.05元。暫不考慮未來新開門店,我們預計公司11-13年攤薄後EPS分別為0.59元、0.64元和0.70元。考慮到公司在核心商圈的優勢地位,我們給予徐家匯2011年28-32倍PE,合理價值區間為16.52-18.88元。

　　研究員：劉飛燁 所屬機構：湘財證券有限責任公司

　　報告標題：徐家匯:立足於上海徐家匯核心商圈的百貨零售企業

　　發行基本情況:公司本次發行前總股本為34576.30萬股,本次發行股份不超過7000萬股,本次發行後總股本不超過41576.30萬股,本次發行股份佔發行後總股本的比例不超過16.84%,採用網下向詢價對象配售和網上向社會公眾投資者定價發行相結合的方式。

　　本次募集資金將用於:(1)建設匯金百貨虹橋店項目;(2)收購匯金百貨27.5%的股權。

　　我們預計公司2011年-2013年收入增速分別為5.75%、5.46%和4.88%,凈利潤增速分別為33.2%、7.4%和5.7%,我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.62、0.67和0.71元(按發行後股本計算),考慮到公司經營較為穩健,但成長性顯得不夠,我們認為可以給予2011年22-26x市盈率,對應詢價區間為13.64-16.12元。

　　如採用DCF估值,在WACC=10.10%的前提下,我們計算公司的內在價值為14.09元。

　　研究員：邵穩重 所屬機構：長江證券股份有限公司

　　報告標題：徐家匯:上海百貨業的老牌勁旅

　　擁有核心商圈門店資源,自有物業近12萬平米

　　公司目前擁有位於上海市徐家匯商圈核心區域的匯金百貨徐匯店、上海六百、匯聯商廈和位於虹橋商圈的匯金百貨虹橋店四家百貨店,以及分佈于上海市區的五家匯金超市,覆蓋了高、中檔及大眾群體的各個消費需求層次。公司百貨門店物業均為自有,建築面積合計約11.92萬平方米。

　　上海零售市場先發優勢

　　公司具有悠久的百貨經營歷史,其中三家百貨門店在上海主要商業中心——徐家匯區域的市場份額處於領先地位。經營多年積累的供應商資源、招商能力、以及管理團隊豐富的商業經營經驗、管理層持股等激勵措施都是公司的競爭優勢所在。

　　公司業績將穩步增長

　　根據公司目前經營情況,增長主要表現在現有門店的內生性增長。

　　我們預計公司2011年、2012年、2013年營業收入年遞增分別為7.89%、7.39%和7.50%;歸屬於母公司所有者的凈利潤年遞增分別為30.48%、10.27%和8.29%;2011年-2013年相應的稀釋後每股收益分別為0.61元、0.67元和0.73元。2011年增速較快的原因將主要來自於募投項目——匯金百貨徐匯店27.5%股權的收購。

　　定價結論

　　綜合考慮同行業可比公司估值水平以及近期中小板新股發行情況,我們認為給予徐家匯商城公司2011年25-30倍市盈率較為合理,公司合理估值區間為15.25-18.30元。建議以合理價值10%折價詢價,詢價區間對應為13.73—16.47元,對應2010年攤薄後每股收益的市盈率區間為29.21倍-35.04倍。

　　研究員：劉麗 所屬機構：上海證券有限責任公司

　　報告標題：徐家匯:老牌百貨,重煥生機

　　公司是上海市老牌百貨,歷史悠久,專注于百貨零售業經營,是上海地區銷售規模最大的百貨公司之一,旗下共擁有四家百貨門店和五家超市門店。

　　2010年銷售收入20.45億元,歸屬母公司凈利潤1.94億元。

　　公司以百貨經營為主,四家百貨門店全部位於上海市重要商業中心核心商圈,地理位置優勢明顯。其中匯金徐匯店、上海六百、匯聯商廈3家老店位於徐家匯商圈,09年合計銷售收入佔商圈總額的42%;08年底新開設的匯金虹橋店位於虹橋商圈,開業第一年即實現盈利,第二年收入同比增長24%,是公司未來重要的利潤增長點。同時,公司輔以超市經營,主要以“捆綁”模式為百貨門店集聚人氣。

　　公司9家門店中除3家超市外,其餘6處全部為自有物業,自有物業建築面積達12萬平方米,經營面積超7萬平方米,佔公司全部經營面積的92%,以目前各門店所在區域的物業價格計算,具有較高的重估價值。

　　公司擬發行7000萬股,募集資金9.06億元,其中4.9億元收購公司主力門店匯金徐匯店27.5%的少數股東權益;另外4.16億元用於建設公司未來利潤增長點——匯金虹橋店(該門店已于08年底開業)。

　　我們預計公司未來3年未有新開門店,11-13年營業收入分別為21.6億元、23.1億元和24.8億元,歸屬母公司凈利潤分別為2.40億元、2.64億元和2.89億元,折合新股本EPS分別為0.58、0.64和0.69元。目前以2011年業績測算,A股主流百貨公司動態PE為24倍,從歷史上來看處於相對低位。考慮到公司為上海老字號百貨,擁有的自有物業位於上海核心商圈,重估價值高。我們預計詢價存在一定的溢價可能。若給予其30%的溢價空間,則公司詢價區間為14.5-18.85元,對應11年PE區間在25-33倍。

　　風險提示:世博會效應消除後,上海市商圈整體消費能力下降;虹橋商圈培育時間過長;徐家匯商圈客流量受城建項目影響。