葉檀：CPI數據讓股市大坐過山車

　　一則重要的傳聞讓A股在西方的情人節大漲，券商金融有色類板塊的上漲讓投資者對藍籌股涌現出一絲希望。

　　市場為傳聞中的CPI數據而激動據報道，由於官方調整了2011年CPI的權重，我國1月份CPI同比上漲4.9%，環比漲幅約在0.9%，低於市場的普遍預期。此前市場普遍預期1月份CPI將創出新高，這也就意味著，央行在短期內不可能繼續出臺緊縮的貨幣政策。

　　虛假的幻象不可能維持很長時間。此次CPI如果真的下降，並不是控制通脹有了成效，而是CPI權重調整，拉動CPI的食品結構權重下降從而出現皆大歡喜的結果。麻醉劑清醒之後，我們會看到如下現實：一切都沒有變，CPI在人為下調之後，通脹壓力惡化的殘酷現實依然存在。

　　全球糧食期現貨價格大幅上升，全球大宗農産品價格近期屢創新高。美國洲際交易所(ICE)棉花期價上周累計漲幅超過13%，創下150年來的新高；美國小麥期貨上週五繼續上漲，攀升至31個月來的高位；國內農産品期貨市場，棉花、白糖、小麥等品種的價格均創下歷史新高；而中國北方旱情加劇了市場多頭們的熱情，目前多頭壓倒了空頭。

　　至於期貨之母原油，歐佩克發佈報告預計，2011年世界石油需求增長將達到120萬桶/日，國際石油市場整體需求水平有望恢復到金融危機之前的水平。路透社的調查也顯示，2011年全球石油日均需求將增150萬桶，至8860萬桶，主因是發展中國家需求強勁，背後是發達國家的消費開始回升。2月11日公佈的2月份美國密歇根大學消費者信心指數好于預期，該指數初值小幅升至75.1，為2010年6月份以來的最高水平。歐元區2月Sentix投資者信心指數從1月份的10.6升至16.7，創2007年9月以來的最高水平。從美國公佈1月份喜人的失業率數據以來，市場再次進入亢奮階段。

　　一切數據都在告訴我們，全球的工業原材料價格與農産品價格還在上升，中國的採購經理人指數雖然連續兩個月下降，但仍然處於50的臨界點之上。不容忽視的是，許多地方公佈的“十二五”規劃方案以火箭般的速度躥升，目標是GDP總量或人均GDP翻番，潛臺詞是中國的投資不會下降，或者説在出口重要性下降之後，投資的重要性更趨上升，我國的基礎資源需求會少嗎？

　　2011年歐元區等經濟體壓力將上升，美國也面臨通脹壓力。這並不意味著新興經濟體情況有所緩和，德意志銀行預計，2011年新興市場的平均通脹率還將維持在6%或以上。美日歐的寬鬆貨幣給以糧食為CPI主要構成的新興經濟體帶來沉重壓力，全球已有一些經濟體爆發騷亂，今年以來已有包括中國、泰國、韓國、巴西、印尼等多個新興經濟體宣佈加息，投資成本上升。

　　央行無從選擇，只能繼續緊縮、再緊縮。在CPI被調降之後，債券市場收益率下降、股市大幅上升的局面無法長期維繫。央行不可能被收益率蒙蔽雙眼，新用的社會融資指標將告訴我們民間累積的資金量之巨大。

　　目前的資金市場風急浪高，信貸額度在瘋狂地爭搶中很快用罄。去年信託處於大豐收時期，據中國信託業協會近日公佈的數據顯示，截至2010年四季度末，信託資産總計30403.55億元，超過了公募基金2.5萬億元的管理規模；2010年度累計投向房地産的信託資金（包括集合以及單一信託）總計2864億元。而現在，信託公司又在緊鑼密鼓發行今年的産品，房地産等企業的海外融資方興未艾。今年的流動性壓力不會小于去年，只要稍一放鬆，投資與基建的熱潮將不可扼制。

　　目前為止的緊縮週期中，央行僅加了3次息，每次僅上調輕微的25個基點，一年期存款利率為3%。要改變負利率的狀態，央行起碼要加息6次以上。央行要面對的不僅是國內的流動性，還有歐美央行的低利率與負利率造成的全球貨幣氾濫，目前全球衍生品市場規模達到600萬億美元，是全球GDP的10倍。

　　這是一個通脹時代，這是一個緊縮不力的時代。在緊縮的初始階段證券市場會有上升的動力，但數次加息之後，市場必然偃旗息鼓。不過，出於宏觀經濟穩定的考慮，央行不可能大幅加息，而著重上調差別存款準備金率，這也就決定了市場在政策之間大坐過山車。這並不意味著中國經濟沒有前景，而是結構調整中必然出現的過程。證券市場的融資能力對於中國經濟太重要了。

　　最後，並非最不重要的是，如果CPI下調食品權重，而上調住房權重，一旦住房價格無法抑制，到那時，市場該何去何從？