通脹二季度見頂 分析師多數認為A股將震蕩上行

嘉賓:德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿（左）

　　英大證券研究所所長李大霄（上）

　　安信證券有色金屬首席行業分析師衡昆（右）

　　兔年開市第一週，加息並未阻擋A股上漲行情。國際市場上，美國經濟數據推動基本金屬價格普漲，其中，錫和銅價格均創歷史新高。面對不斷上漲的大宗商品價格，國內通脹壓力何時見頂？兔年A股機會在哪？有色金屬板塊的投資時機到來了嗎？圍繞這些熱點話題，本期圓桌邀請到了德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿、英大證券研究所所長李大霄以及獲得中國證券分析師金牛獎的安信證券有色金屬首席行業分析師衡昆。

　　馬駿：

　　通脹將於二季度見頂

　　央行在春節假期的最後一天突然宣佈加息，其實是預期中的事情，因為近期物價加速上漲，通脹壓力明顯加大，1月份的CPI可能高達5.4%，抗通脹已成為管理層當前的首要任務。

　　我將今年全年CPI的平均漲幅預測從原先的4.4%上調到5%，估計今年二季度的月度高點會達到6%。理由如下：第一，實體經濟增長超預期，將進一步導致原材料、能源價格的上升，並加大通脹預期。在實體經濟增長超預期的背後，一個重要的原因是貨幣環境過於寬鬆。去年廣義貨幣和貸款的同比增速接近20%，超出年初預定的17%的M2增長目標。今年，如果M2增長目標定在16%，對一個通脹壓力已經很大的經濟來説仍然是過快。第二，原材料價格上漲必然導致今後幾個月消費品價格上升。比如，去年棉花價格上升86%，今年的服裝價格肯定會漲。第三，租金漲幅將加速。第四，最近幾個星期以來農産品批發價格繼續快速上行，很快會傳導到加工食品的價格。春節前統計局報道中國去年農業大豐收，這表明農産品價格上升不是供給的問題，相當程度是成本推動和流動性過剩帶來的對農産品的投資性需求拉動。如果不把經濟增速降下來和貨幣控制住，僅僅靠增加農産品供給是難以從根本上控制食品價格的。第五，通脹預期本身可能導致貨幣流動速度上升，加大通脹壓力。

　　春節過後，2月CPI可能稍有回落，但不會像2008年一樣大幅回落。為什麼？2008年主要是由於雪災影響造成物價上漲，春節之後物價明顯回落，但今年春節並沒有雪災影響，物價上漲主要源自深層次的結構性因素，即低端勞動力收入大幅度上漲，去年低端勞動力的工資已經上漲了23%，今年上漲的幅度預計仍會達到20%。同時，美國經濟復蘇超預期也會推高原油等大宗商品的價格，給中國帶來成本推進型的通脹壓力。

　　面對目前的通脹壓力，管理層需要採取較大力度的調控措施，包括連續加息和控制今後幾個月的新增貸款和新開工項目。此次加息之後，預計未來5個月內仍有兩次加息，存款準備金率也將上調2-3次。在通脹見頂預期出現之前，股市與樓市恐怕都不會有明顯的投資機會。

　　李大霄：

　　融冰之旅漸入佳境

　　此次央行宣佈加息主要還是為了抑制通脹，市場對此已有一定預期，投資者無需過分恐慌。目前市場整體估值合理，尤其是大盤藍籌股的估值處於歷史低位，加息短期會對市場形成一定的衝擊，但不會改變市場整體回暖的格局，預計2011年A股整體將震蕩上行，融冰之旅漸入佳境。

　　2011年，由於歐美等國家的寬鬆貨幣政策不會改變，將給我國帶來很大的輸入型通脹壓力。為了抑制通脹水平，中國還將通過上調存款準備金率和加息兩種手段來調節流動性。但是我們認為全面緊縮的情況不會發生。首先，目前市場預期由於我國GDP增速較快，政府對於通脹的容忍度會有所提高，這意味著流動性緊縮的程度可能會低於預期；其次，2011年預期新增信貸規模比今年略有減少，但是為了保持投資的連續性，預計2011年新增信貸規模在6.5萬億元至7萬億元之間，這和歷史數據相比仍然處於較高水平。

　　從市場供求平衡分析看，2011年大致保持平衡。資金需求方面，隨著銀行等大型國有企業上市的基本完成以及銀行再融資潮的結束，未來IPO將更多集中在以經濟結構調整為出發點的中小企業上，預計2011年融資規模預計較今年略有下降；限售股解禁的規模高峰期集中在2009年、2010年，2011年解禁股的數量大幅下降。

　　從資金供給方面，我國貨幣政策由寬鬆轉為穩健，減少了資金的供給，但是居民投資意願增強、國家對房地産市場繼續保持嚴控措施、貨幣活化趨勢以及熱錢流入等因素將給資金供給提供一定的增量。綜合判斷，2011年流動性不是制約市場的變量。

　　從估值來看，低估值權重股已形成市場中流砥柱。目前A股市場整體的PE（TTM）估值為18.81倍左右，市凈率估值為2.83倍左右，依然處於較低的水平。從風格指數的估值來看，目前大盤指數成分的PE（TTM）僅為15.09倍，接近歷史底部區域。

　　大類資産配置方面，從股票、債券、現金等大類資産的收益率來看：目前一年期存款利率為3%，預期未來還有兩次加息，一年期存款利率上升到3.5%左右。我們預期明年CPI在4%左右，這意味著存款的收益率為零或者為負；目前1年期國債的收益率在3%左右，隨著我國進入加息週期，債券的收益率仍將上升，債券價格承壓；股票方面，目前滬深300的靜態PE（TTM）僅為15.54倍，處於相對較低的水平。總體來講，2011年大類資産配置順序是股票大於債券和現金。股票類資産投資吸引力比較排序依次為：封閉式基金、B股、A股。

　　行業配置方面，建議關注：一、包括以海洋工程裝備、高鐵、地鐵等軌道交通為代表的估值低、增長確定的先進製造業；二、受益於消費升級而導致收入提升的品牌服裝、傢具、消費電子、裝飾、園林等；三、601軍團大盤藍籌股、金融、地産、建築工程、化工等。重點關注兩條主線：一是傳統行業類股票在過度下跌之後估值修復的投資機會；二是關注中國經濟轉型過程中，節能環保、高端裝備製造、新信息技術、新能源、新材料、高科技等成長型股票回調後的長期投資機會。

　　衡昆：

　　有色金屬價格將創新高

　　2011年以來，主要有色金屬價格繼續上漲；其中銅和錫價再創歷史新高。我們認為，伴隨全球經濟的繼續復蘇，中國製造業活動的恢復，美元走強動力的減弱，有色金屬價格上漲的勢頭有望延續。基本金屬中，銅和錫由於供需基本面較好，價格有望再創新高。而短期黃金等貴金屬的投資吸引力將會減弱。

　　我們預計，主要有色金屬的2011年均價將高於2010年。其中，上漲幅度較大的品種包括錫（+25.7%）、銅（+24.1%）、白銀（+22.5%）、鎳（+16.9%）、黃金（+10.2%）。我們重點覆蓋的有色金屬企業盈利預測表明，2010年行業凈利潤將大幅上升151%，2011年凈利潤將繼續增加83%。企業盈利的改善也提升了行業的投資吸引力。

　　因此，我們維持有色金屬行業“領先大市-B”投資評級，建議投資者關注銅、錫、鉛、鋅等行業中業績彈性較大以及具有産能擴張和資源整合的上市公司，包括江西銅業（“增持-A”）、雲南銅業（“中性-A”）、銅陵有色（“增持-A”）、錫業股份（“增持-A”）、中金嶺南（“增持-A”）、西部礦業（“增持-A”）馳宏鋅鍺（“中性-A”）、辰州礦業（“增持-A”）、紫金礦業（“增持-A”）、神火股份（“買入-B”）。

　　短期來看，有色金屬行業面臨的主要風險包括：一、全球經濟復蘇的步伐放緩，有色金屬消費增長乏力；二、歐洲債務危機再度惡化，美元重新走強；三、中國政府為控制國內通脹，出臺更為嚴厲的宏觀調控措施。

　　未來十年高端裝備製造業、新材料、新能源、新能源汽車等戰略性新興産業將迎來快速增長期，相關上市公司將會成為市場持續關注的熱點。綜合考慮供應的增長幅度以及消費結構的變化等因素，我們預計隨著磁性材料、新能源汽車、太陽能等行業的快速崛起，稀土、鋰和鍺等品種具有較好的吸引力。