券商10日評級 11股開啟節後大漲序幕

    麗江旅遊（002033）：資産注入正式啟動、印象麗江全年並表無虞

    2月10日，麗江旅遊發佈17個系列公告，主要包括：《向特定對象發行股份購買資産暨關聯交易報告書摘要（草案）》、《2010年度及2011年度備考合併盈利預測審核報告》以及《召開2011年第一次臨時股東大會的通知》等。

    點評：

    印象麗江資産注入已全面啟動，預計將在上半年完成全部程序，2011年印象麗江全年並表無虞。本次股東大會之後，資産注入還有兩個主要流程：通過董事會、以及證監會的審核。

    最終注入方案符合預期，並且，若印象麗江未達備考的盈利預測目標，雪山景區投資管理有限公司將予以利潤補償。本次資産注入將面向大股東的全資子公司-雪山景區投資管理有限公司定向增發股份，最終對印象麗江51%股權的資産評估價為21004.21萬元，增發價格確定為21.69元/股，增發968.37萬股，增發後公司總股本12568萬股。該最終方案完全符合預期。此外，上市公司還與雪山景區投資管理公司簽訂了《利潤補償框架協議》。據協議，若印象麗江2011~13年凈利潤低於預期，公司將以回購股份的方式獲得大股東賠償。

    會計師事務所出具的《麗江玉龍旅遊股份有限公司2010年度及2011年度備考合併盈利預測審核報告》中，對於公司2010~2011年（考慮印象麗江利潤貢獻）的凈利潤預測值分別為4172.71萬、7257.84萬,其中2011年預計凈利低於我們之前1.2億元的盈利預期。

    我們審視了相關盈利預測假設，認為主要有三個因素引致備考盈利預測低於我們預期。：1、《備考盈利預測》中，對大索道接待人次的判斷遠低於市場及我們預期。備考盈利預測中大索道2011年大索道接待量為82萬人次，較07年僅增長9%，大索道運能提升三倍幾乎未得以體現；2、《備考盈利預測》對雲杉坪索道2011年接待人次預期較低。我們預計11年在大索道分流作用下，雲杉坪接待量下滑三成，而備考預測中預計下滑45%以上；3、備考預測對印象麗江的成長性和所得稅率預期較我們保守。

    總體而言，事務所出具的備考的盈利預測相當保守，公司實際經營將優於該預測。此外，和府酒店四季度經營超預期，導致10年收入達6800萬元，較我們之前預期高於1100萬；我們認為2011年酒店業務的利潤貢獻超預期的可能性非常大。

    根據最新股本，小幅調整印象麗江的利潤判斷，基本維持原盈利預測不變：預計2010~2012年公司每股收益分別為0.10元、1.02元、1.34元。公司處於歷史估值低位，未來成長性好，進一步整合省內及周邊優質旅遊資源的可能性較大，維持"強烈推薦"投資評級。（興業證券（601377）（601377））