京華山一：峻淩國際估值不貴 維持買入評級

京華山一

　　在經歷去年27%的年增長後，我們預計大尺寸TFT-LCD面板付運量的年增幅將在今年放緩至8%。儘管如此，我們預計峻淩國際（峻淩）可實現11年度收入增長20%以上，主要基於全球頂尖LCD面板製造商的表面貼裝技術（SMT）外判訂單增多，加上新表面貼裝技術産品的推出（如LED電視機所用LED光棒、LED燈具、LCD電視控制板及白色家電）。因此，我們決定調高10至12年度盈利預測。鋻於該股的利潤率較同業更為穩定且股本回報率較高，我們認為採用11倍的預期市盈率合理，並將12個月目標價調高到7.73港元。維持買入評級。

　　向長期機構投資者配股，以補充流動資金。峻淩向一些知名機構投資者增發1,500萬股新股，佔現有股本1.5%。這些機構投資者包括JP摩根、Ajia Partners Asset Management和Pacific Alliance Asia Opportunity Fund。在完成配股後不久，公司接著向至少六名獨立承購人發行認股權證。我們認為配股有助擴大投資者基礎，但攤薄影響有限。

　　大尺寸TFT-LCD市場今年首季進入淡季。大尺寸TFT-LCD面板市場預計將在今年首季進入淡季，市場預期全球大尺寸TFT-LCD面板付運量將在今年首兩個月分別按月下挫2%及7%。因此，一線LCD電視品牌計劃將今年首季LCD電視産量削減至4,630萬台，較去年第四季下降12%。

　　大尺寸TFT-LCD市場今年趨緩。由於LCD電視及顯示器更換週期已經接近頂峰，故大尺寸TFT-LCD市場或將在今年出現疲軟。DisplaySearch預測大尺寸TFT-LCD面板付運量的增幅將從去年的約27%驟降至今年的8%。

　　現有SMT業務穩步增長，新的SMT業務快速增長。由於以三星為主的韓國客戶加大外判訂單量，我們預測峻淩的LCD面板控制板SMT業務將在今年增長10%以上。LED光棒及電視控制板或將成為未來主要增長動力。

　　估值不貴，維持買入評級。與LCD面板製造商不同，峻淩10年度第三季利潤率維持穩健水平。我們將預期市盈率從10倍提高到11倍，與行業平均值基本一致。12個月目標價從5.4港元調高到7.73港元，主要基於11年度每股盈利調高17.5%及將目標價延展到11年度。維持買入評級。