緊縮效應顯現市場連續兩月"失血"

　　貨幣收縮政策影響顯現 二級市場資金連續兩月下降

　　資金利率再度上揚

　　三大資金需求重壓 銀行節後囊中羞澀

　　節後資金價格下調空間有限

　　資金持續減倉強週期個股（名單）

　　讓“利率”先飛一會

　　上海證券報 ⊙記者 周宏 ○編輯 張亦文

　　A股市場資金連續第二個月下降。

　　根據上海證券報和申銀萬國研究所聯合推出的股市月度資金報告顯示，截至2011年1月末，A股二級市場的存量資金約為1.39萬億元，相比上個月減少100億元以上。更令人關注的是，自去年11月份以來，A股市場資金一直處於流失狀態。

　　新股融資速度不減

　　當月資金凈流出的主要原因在於A股市場的新股IPO和配股增發速度依舊不減。

　　根據資金月度報告的統計數據顯示，1月份新股IPO的融資規模達到432億元，相比去年12月份的421億元有所增加；另外，公開增發、配股、轉債的再融資規模（按自由量佔流通股比例估算的實際需求）也為104億元，較上月略有增加，兩者合計超過530億元，已然消耗了當月流入資金的九成。

　　另外，當月的印花稅和佣金仍然達到108億元，這個規模儘管相比A股市場前兩個月的火爆情況大為收縮，但依然可觀。此外，當月大小非的減持資金需求接近40億元，幾個方面合計，當月資金消耗達到680多億元。基本維持在過去6個月的平均水平線之上。

　　資金輸血速度減慢

　　但當月的資金流入卻並不樂觀。最新的資金月報顯示，當月A股市場的資金供給處於較為疲弱的狀態。

　　1月份，A股新成立的偏股型基金規模為146億元，相比前兩個月的募集水平減半。其中，從個數看，當月成立基金家數並不見少，單個基金募集水平下移是主因，這進一步提示了資金供給層面處於較為緊張的境地。

　　而個人投資者的資金流入則有所反彈，當月達到了430多億元，相比去年12月末的情況翻倍。但若拉長來看，在過去6個月的數據中，430多億元的單月流入量，處於中下水平。

　　在通常市場認定為資金較為寬鬆的年初，二級市場資金合計流入量不足600億，這顯示，今年年初的股市資金面並不理想。

　　新股申購資金同步流失

　　另外，用分層抽樣方法統計的保證金逐日流入流出情況還顯示，1月份的資金流動特徵是上半月穩定而下半月流出。雖然其中不排除受春節長假影響，但二級市場資金在不斷流出是不爭的事實。

　　另外1月市場內的新股申購資金有所減少，基本穩定在3000億元至4000億元，與兩個月前相比減少近半。而受市場下跌影響，1月股市活躍度也有所下降，周參與交易賬戶佔比平均為9.19%（截止到1月28日）, 比上月的11.71%有所下降。

　　在以往情況看，新股申購資金的變化往往相比全市場有一定前瞻性。其中變化，值得投資者關注。

　　資金利率再度上揚

　　基準利率上調與逆回購到期打亂了節後資金價格回落的步伐。2月9日，貨幣市場短期資金利率指標出現反復，隔夜回購與7天回購利率雙雙上行，其中7天回購利率上漲超過80個基點。

　　隨著考核與備付因素消退，加上公開市場持續投放、央行緊急逆回購放水，節前最後幾個交易日資金面出現明顯鬆動。數據顯示，2月1日質押式回購隔夜(R001)與7天品種(R007)利率分別較上一交易日下行了151BP和486BP，R001跌至3.38%，R007則徑直由8%以上跌回3.27%。市場普遍預期，節後隨著現金回流銀行體系，資金價格有望繼續下移。

　　然而，長假剛過基準利率便再上臺階，打亂了資金價格的回歸步伐。央行宣佈，自9日起上調1年期存貸款基準利率各0.25個百分點，其餘期限利率做相應調整。在基準利率上調影響下，9日貨幣市場短端資金利率重拾升勢，R001上行50BP至3.88%，R007則大漲87BP至4.14%。

　　此外，有分析人士表示，資金利率的反復固然與基準利率上調不無關係，但目前R001仍遠高於1年定存，充分反映了加息風險，短期資金面再度緊張另有原因。據交易員透露，央行1月24日進行的定向逆回購操作中，有逾2000億元資金于2月9日到期，這或許是當日短端資金利率大幅上行的主要原因所在。

　　隨著逆回購因素解除，資金需求下降，未來資金利率有一定的下行空間。不過分析人士指出，央行緊縮政策頻出背景下，利率中樞較先前抬升已確定無疑。(張勤峰)

　　三大資金需求重壓 銀行節後囊中羞澀

　　兔年新春後首個交易日，銀行間拆借市場資金價格依舊“蹣跚”上行，銀行機構的“惜貸”心態延續。對此，某國有大行總行人民幣管理處負責人透露，節前央行逆回購的3000億元已悉數到期，節後新股、新債需求漸增以及動態差別準備金的“預實施”等三重壓力依舊籠罩，短期內市場流動性難言樂觀。

　　昨日銀行間市場回購利率並未延續節前幾日大幅走低的態勢。上海某貨幣經紀公司人士告訴記者，昨日的隔夜、7天及14天資金價格一反節前最後幾日大幅下跌之勢，兔年春節後的首日便紛紛上漲。其中，隔夜價格走高50個基點至3.8769%，而最近3個交易日中該利率曾大跌483個基點。此外，7天價格昨日漲幅亦多達86.7個基點。

　　“動態差別準備金的計算公式早就好了，現在是只欠東風。”北京某券商銀行業分析師向記者表示。他指出，由於回購利率目前仍處於相對高位，所以相較對所有銀行實施普調，央行或更願意進行動態的差別調整。對此，記者日前也獲悉，部分銀行年末內部會議已提出要“多積糧草”，以應對節後可能出臺的差別準備金率“風暴”。

　　不過，對銀行而言，迫在眉睫的問題倒是節前3000多億央行逆回購到期後的資金歸還。資料顯示，央行曾在1月20日、24日兩次對幾家國有大行實施逆回購，兩者合計釋放約3500億元流動性。據參與該次逆回購的大行交易員表示，為避免日後到期時的資金“管道”擁擠，央行設定了16天和21天兩個期限，昨日恰是第一次的到期日，而下週一還將迎來另一波“還款”高峰。

　　此外，去年11月份央行不僅有過兩次準備金率的“普調”，還分別在去年11月10日和11月19日實施過兩次差別準備金上調。據了解，期限當初暫定為3個月，到期日也恰在近兩周。對此，有銀行人士透露，央行傾向於將其直接“續期”，而這也相當於繼續鎖定了銀行的頭寸。

　　進入兔年，新股、新債發行也將逐漸增量。統計顯示，僅本週3個交易日內就有10隻新股申購，其中包括大盤股“內蒙君正(601216,股吧)”以及多只中小板、創業板新股。此外，國債、政策性金融債等的發行頻率也明顯加快。

　　節後資金價格下調空間有限

　　上海證券報 ⊙東航金融 樊樂樂 ○編輯 楊剛

　　春節過後，在銀行資金備付壓力消除與信貸投放衝動減弱導致緊縮預期緩和的背景下，2011年2月貨幣市場資金利率有望出現季節性回落。然而，鋻於緊縮調控依然為當前政策環境的主基調，資金利率的季節性回落難以弱化市場對未來升息與存準率調升的預期，同時考慮到2011年首度升息後一年期存款利率達到3%，活期存款利率上調至0.4%，銀行資金成本將抬升近15BP，未來資金利率下行空間有限。

　　——從春節因素對銀行間回購利率的衝擊看，節後資金利率回落概率較大。歷史數據顯示，在1999-2010年的12年間，春節後2周內銀行間7日回購利率出現回落的概率高達75%，平均降幅10%。從回購利率節後2周內的降幅與節前2周內的升幅對比看，在節前回購利率上漲的7年間，回購利率降幅小于升幅的概率高達86%，即節後回購利率降幅往往不及節前升幅。2011年春節前2周內回購利率上升17%，假設節後回落10%-17%，則回購利率有望降至2.72%-2.95%。從1年期央票二級市場收益率與7日回購利率利差水平看，兩者利差的歷史中值為40BP,當前1年央票二級市場收益率為3.4573%，假設兩者利差回到歷史中值水平，則7日回購利率有望降至3.05%。綜合而言，7日回購利率有望回落至3%以下。

　　——2010年12月以來綜合對衝力度減弱有助於緩解資金緊張局面。廣義地看，貨幣流動性回籠方式包括央票發行、正回購發行、財政存款增加與存款準備金上繳，而投放途徑包括央票與正回購到期、財政存款減少與外匯佔款增加。與公開市場凈回籠規模這一絕對指標相比，流動性回籠總額與投放總額之間的比值（簡稱綜合對衝系數）能更為全面地反映各類因素對市場整體流動性的綜合影響，並可視為素有市場資金面風向標之稱的回購利率的先行指標：綜合對衝系數的持續飆升，往往領先回購利率均值大幅攀升，例如2010年3月-4月，綜合對衝系數連續上升2個月，而7日回購利率均值在同年5月-6月分別攀升22BP與83BP. 2010年10月-11月，綜合對衝系數持續攀升，而7日回購利率均值在2010年12月與2011年1月分別飆升190BP與90BP。

　　根據測算，2010年12月與2011年1月綜合對衝系數的平均水平為-0.19倍，明顯低於2010年10月-11月平均0.91倍的水平，考慮到綜合對衝系數對於資金利率均值的影響存在近2個月的滯後，2010年12月-2011年1月綜合對衝力度減弱對資金緊張局面的緩解作用將在2011年2月-3月體現。

　　——政策風險仍主導謹慎預期，資金利率回落空間受抑制。通脹仍面臨超預期風險。2011年1月農産品批發價格指數均值上漲6.2%，漲幅創2008年2月以來新高，預計2011年1月CPI可望升至5.3%。同時2011年1月PMI購進價格指數再度回升至69.3,PPI環比漲幅仍有擴大可能。

　　2011年2月信貸投放動能料減弱，有助於緩解政策調控壓力，但整體政策趨緊格局未改。從季節特徵看，歷年2月新增貸款投放規模均較1月明顯下降。從政策影響看，2011年1月下旬,我國推出了更為嚴厲的樓市調控政策並開徵房産稅,在滯後效應影響下,調控政策對房屋貸款需求的影響將在2月明顯釋放（在去年7.95萬億的新增貸款中,個人房貸佔比18%，影響不容小覷），2月銀行信貸投放動能將減弱，有助於緩解政策調控壓力。然而，鋻於緊縮調控依然為當前政策環境的主基調，市場對未來升息空間與存準率上升依然保持較為謹慎的預期，資金利率下行空間有限。

　　資金持續減倉強週期個股（名單）

　　昨日兩市共成交１７１２．５億元，量能相比前一交易日小幅放大，主流資金減倉的力度有所提升。數據顯示，昨日兩市大盤資金凈流出２３．０３億元。

　　這主要體現在有色金屬、房地産、煤炭石油、銀行類、電力等板塊中。其中，有色金屬板塊居資金凈流出首位，凈流出８．５７億元，凈流出居前個股為銅陵有色（000630）、江西銅業（600362）、雲南銅業（000878）。房地産板塊居資金凈流出第二位，凈流出５．６２億元，凈流出居前個股為萬科A（000002）、金地集團（600383）、新湖中寶（600208）。煤炭石油板塊凈流出４．１９億元，凈流出居前個股為西山煤電（000983）、國陽新能（600348）、蘭花科創（600123）。

　　而此類個股的共性就是強週期性個股，它們面臨著兩大壓力，一是國際資金回流美國所帶來的美元反彈的預期。因為美元一旦反彈，大宗商品價格面臨著一定的壓力，尤其是有色金屬、煤炭等，所以，資金隨之有持續減持相對應的板塊的衝動。二是加息等進一步收縮銀根的信息加劇了市場對地産等行業的擔心，在此背景下，機構資金的持續減持地産股也在情理之中。

　　不過，目前資金結構是多元的，産業熱點也是多元的，所以，“此”板塊降溫，必然會有“彼”板塊的升溫，體現在昨日盤面中，就是通信、農林牧漁、釀酒食品、儀電儀錶、電器等板塊出現了資金凈流入的態勢。其中，通信板塊居資金凈流入首位，凈流入２．４１億元，凈流入居前個股為東方通信（600776）、中興通訊（000063）、中國聯通（600050）。農林牧漁板塊居資金凈流入第二位，凈流入２．０５億元，凈流入居前個股為亞盛集團（600108）、金健米業（600127）、北大荒（600598）。釀酒食品板塊凈流入１．２４億元，凈流入居前個股為蓮花味精（600186）、燕京啤酒（000729）、瀘州老窖（000568）。

　　而農業板塊以及通信板塊在前期一度默默無聞，如今此類個股得到資金的青睞，説明這些板塊已面臨著新的行業催化劑，推動資金流入到該類板塊中，進而意味著此類個股或是短線的投資機會，建議投資者也可跟蹤之。

　　讓“利率”先飛一會

　　上海證券報 ⊙浩子 ○編輯 楊剛

　　2011年的首次加息，在意料之中，也符合市場預期：春節季節性因素、CPI翹尾因素和災害性天氣引發的農業減産等各種因素交織引發了本次加息。本次加息之後，我想用一句話來形容之後的貨幣市場，就是讓“利率”先飛一會。這意味著今年的貨幣市場利率將會不斷上升，貨幣市場的資金壓力會更為明顯。

　　相信調整後的3%一年期定期存款利率不會吸引多少存款回流銀行體系，銀行體系在去年兩次加息的時候已經感受到了存款增長放緩的苦果，現在法定存款準備金率的水平已經限制了貨幣乘數，而緊縮的步伐繼續，所以今年缺錢的局面會更加嚴峻，存款增長放緩的趨勢會越發明顯。同樣的道理，6%的一年期貸款利率也不會過多阻礙那些引發資産價格泡沫企業的投資計劃，去年我們的GDP增長率預計10%左右，那麼對於引發資産價格泡沫企業而言，低於GDP增長率的貸款成本都不會對其産生任何影響，因此資産價格依舊會面臨泡沫增長。不過重要的因素是，通脹上漲預期會更加強烈，全球性的糧荒在春節期間繼續惡化，實際上過去三年全球的糧食價格上漲了近80%，只不過這些都沒有反映到國內市場上，我們的政府通過價格控制和投放儲備食品一直努力保持糧食價格的平穩，不過設想一下，如果無法控制或者放鬆控制，那麼通脹的預期會如何演繹。

　　我認為，貨幣市場已經在演繹讓“利率”飛一會了，那麼貨幣市場利率的上漲一定會推高債券市場利率的整體上漲，同樣通脹預期不明朗會繼續加劇這種上漲趨勢，所以今年的投資理念就是“你動，或者不動，通脹就在那裏，不來不去；你看，或者不看，機會就在那裏，不增不減”。