地量地價 該考慮買股票了

　　上周市場的弱勢下行，一方面源於本週股票的集中發行，另一方面則是較大的通脹壓力和政策緊縮預期導致投資者信心不足，但我們認為，市場有利因素正在逐漸積累，以理性的態度從較長期的視野來看，A股市場已經進入價值投資區域。雖然短期大幅反彈的動力可能不足，且不排除在非理性情緒的影響下股指繼續下探的可能性，但未來股指下行空間已經不大，越來越多的股票已經到了逐步買入的時候。當前對於投資者而言，不是賣股票的問題，而是著眼于買股票的問題，應該更多考慮如何買以及買什麼。

　　成交連續縮量表明投資者惜售心理越來越強。天量天價、地量地價是股市的客觀規律，是投資者心理和行為的反應。1月18日滬深兩市成交1195億元，低於去年9月底股市大幅反彈之前的成交量低點1313億元，與去年6月底股市反彈之前的成交量911億元比較接近。如此低迷的成交量,顯示投資者的惜售心理較為嚴重，對於賣出股票越來越謹慎。

　　不過，來自估值方面的支撐卻越來越強，股市價值已被低估。目前全部A股2010、2011年的動態市盈率分別為16.87倍、13.8倍，而上證50成份股的分別為11.89倍、10.03倍，滬深300指數的分別為14.17倍、11.73倍。即便是中小板指數，2010年、2011年動態市盈率分別為37.65倍和27.23倍，一批中小板股票已經具有了投資價值。創業板指數估值水平相對較高，但前期的大幅下跌也令其估值水平得到了一定程度的修正，創業板2010年、2011年動態市盈率分別為54.63倍和36.83倍，一些真正具有核心競爭力且未來高成長的公司已經迎來逐步買入的時機。與此同時，一批大盤藍籌股的價格大幅低於港股，很多公司的預期股息率大大超過銀行存款利率，達到了4%-5%，越來越多的公司高管增持自家股票，這些都是估值支撐的信號。

　　而年報披露或許成為市場築底回升的驅動力。2010年報上市公司業績將再次超出預期，同比增長或將超過30%，已經業績預告的公司有80%的公司為盈利增加或增速加快。去年大批中小盤股發行上市會使高送轉的預期增強，實證表明，業績高增長和高送配對於公司股價都有顯著的正面影響。隨著年報披露的加快，市場年報行情或許成為築底回升的驅動力。最近一些公司在業績公佈或分配公佈的良好走勢或許只是拉開了年報行情的序幕而已。

　　此外，對融資壓力和政策收緊預期的過度恐慌需要修正。目前投資者最擔心的因素有兩個：一是融資壓力，二是政策收緊預期。從融資的角度來看，本週密集的新股發行給投資者帶來了很大的負面影響。誠然2010年超過萬億的股票融資有涸澤而漁之嫌，但管理層關於投資者對股市具有重大貢獻的表述和重視投資功能的媒體呼籲，或許可以一定程度上減輕投資者對於過度融資的擔憂。而且政策收緊的預期，本質上源於通脹壓力，但較為充足的糧食儲備、過剩的産能和較強的行政控制力使中國發生惡性通脹的概率較低，在經濟內生增長動力逐漸增強的背景下，即便管理層加大緊縮力度，實體經濟的運行也不至於很差，至少比去年2-3季度大家普遍預期的經濟二次探底要好很多。因此，在對過度融資和緊縮預期逐步修正後，市場下跌力量就會衰減，回升動力就將逐漸積聚。

　　操作方面，建議投資者關注低估值、關注年報業績與送配行情。目前對於市場的過度悲觀不足取，對投資機會的把握主要是基於兩方面：其一是低估值的修復行情，如地産、銀行、食品、汽車、航空等；其二是年報披露所引發的行情，對於前期風險已經釋放、業績高增長、高送配的具有核心競爭力、具有長期發展潛力的中小盤、創業板公司，投資者應重點關注，它們才是長期跑贏市場的戰略品種。

　　□中國銀河證券研究部策略小組