緊縮與擴容壓低A股重心

    作者：李俊

    週四滬深兩市大幅下跌，主要股指均創下本輪調整以來新低。由於目前A股市場所面臨的政策面與資金面壓力仍較明顯，預計近期上證綜指與深成指將完全回補前期缺口。不過，鋻於市場已階段性反應了諸如新股大量上市並破發等利空消息，繼續向下的空間已經不大，加息時間點將對A股市場運行帶來較為明顯的擾動。

　　政策面仍在制約市場

    從目前來看，政策面對市場的制約體現在三方面：首先，保物價。在流動性過剩、輸入型因素以及勞動力價格上升的多重因素影響下，2011年的通脹形勢較 2010年更為嚴峻。就一季度來看，筆者預計CPI同比將出現“V”型走勢。在天氣因素與春節因素影響下，食用農産品價格已持續數周環比上漲，雖然春節之後的物價有望出現季節性的回落，但3月份CPI仍將有繼續抬頭的趨勢。綜合來看，市場對數量型或價格型工具再度調整的預期顯著升溫，政策收緊預期將階段性困擾A股市場。

    其次，調房價。從地方兩會來看，各地的政府工作報告明確了2011年房地産調控繼續從緊的思路。各種跡象顯示，第三輪樓市調控漸行漸近。繼重慶宣佈在“十二五”期間徵收房産稅後，上海市也表示2011年將做好徵收房産稅的準備，並可能對超面積新房按比例徵收房産稅。下一階段的房地産調控政策將呈現常態化特徵，房地産市場在一季度難以走出政策偏緊的局面。尤其是在2011年的兩會前後，居高不下的房價導致政策壓力處於持續上升的過程中，不利於週期股整體估值水平的提升。

    最後，控信貸。銀行信貸規模季節性投放所帶來的流動性回升，是前期A股市場投資者樂觀的理由之一。不過，這種樂觀預期正遭遇政府提前調控的挑戰。銀行搶放與政府提前調控之間的矛盾，將導致以下兩種情形：一是銀行搶放，短期市場流動性上升，但在差別準備金率的影響下，後期放貸能力明顯削弱；二是政府提前調控，短期市場流動性低於預期，但可持續性更強。如果是前者，A股市場將受政策緊縮困擾。如果是後者，資金面的改觀將低於市場預期。就短期來看，均不足以推動市場大幅走強。

　　短期擴容壓力顯著

    從資金面來看，增量資金入場跡象不明顯。一是在嚴厲的監管以及差別準備金率的影響下，預計1月份銀行信貸的投放規模明顯低於前期投資者的樂觀預期；二是2010年貿易順差規模1831億美元，同比下降6.4%，12月貿易順差明顯低於市場一致預期。在近期人民幣持續升值以及季節因素下，今年一季度貿易順差規模難以樂觀；三是限産限電之後，隨著部分行業産能利用率的快速提高，庫存水平上升很快，實體經濟對資金的需求正在上升。

    而短期市場擴容的壓力更為明顯。一是近期新股IPO發行的節奏有所加快。截至1月20日，首發家數已達到35家，下周更有多達14家新股發行，創下2010年以來的單周最高發行記錄。此外，2011年以來新股的屢次首日破發，已經對市場投資者情緒帶來極為負面的影響。二是産業資本減持的力度有所加大。雖然近期有部分上市公司出現增持或回購，但規模與産業資本減持相比仍然較小。據Wind數據統計，2010年11月11日上證綜指調整以來，重要股東二級市場凈減持市值約155億元，套現規模仍在上升。

　　未來市場運行兩條路徑

    就短期來看，由於市場缺乏強有力的催化因素推動，投資者謹慎的情緒難得到明顯改觀，上證綜指面臨向下完全回補前期2656點上方缺口的壓力。而在補缺之後，鋻於市場對多重負面因素已有反應，加息時間點成為焦點。

    筆者預計大盤未來有兩種可能的運行路徑：一種是政府選擇提前加息。而隨著春節之後物價的環比回落，政策收緊預期將有所降溫，市場因而出現較大幅度的反彈。另一種是政府選擇遲遲不加息。在政策收緊預期持續存在的陰影下，A股有望維持平臺震蕩並等待消息面的明朗。但由於市場擔憂通脹失控，預期宏觀政策的大幅度緊縮進而導致經濟下滑，A股將再度跌破平臺向下。就目前來看，筆者更傾向於第一種情形。

    (作者係中原證券分析師)