“三率”糾結或讓行政性貨幣政策強化

　　國家發展和改革委員會副主任張曉強近日透露，中國經濟2010年增長約10.1%，為3年來最高年度增幅。他還表示，中國2011年可能難以滿足4%的通脹目標，因國內勞動力成本攀升，且全球大宗商品價格飆升。顯然，從官方的最新表態來看，在“漲”字被多家網站年度評選為2010年度詞的同時，今年我國通脹壓力仍越來越大。在物價形勢不樂觀的同時，資産價格依然高企，2010年12月全國70個大中城市房屋銷售價格已連續4個月環比上漲。

　　抑制通脹已成為政府今年的頭等大事，如果不考慮行政性措施，那麼解決辦法最主要的無非就是在存款準備金率、利率和匯率“三率”上做文章了。不過調整“三率”也並非那麼容易，連央行自己也不得不承認這一現實。易綱在最新一期的《中國外匯》上撰文指出，去年我國採取了多種貨幣政策工具，以及外匯行政管理等舉措，以應對QE2帶來的種種壓力。這些政策起到了積極的效果，但是發揮作用的空間越來越窄。比如在提高利率在抑制通脹的同時，也吸引了“熱錢”的流入；法定存款準備金率已達到歷史的高點；資本管制的方法短期雖然有效，但長期實行效果會減弱，而且容易影響正常的貿易和投資活動。

　　而央行調查司副司長王毅上個月在中國人民大學金融傢俱樂部的一個講座上也表示，儘管央行總資産佔據GDP的比重在10年間上升很快，從2000年的39.3%上升到2009年的66.8%。但是對於控制通貨膨脹央行可供施展的空間卻十分有限。除了依賴提高法定存款準備金率、再貼現率及進行公開市場操作之外，央行在未來進一步利用發行央行票據對衝流動性控制可能的通貨膨脹方面卻是捉襟見肘，進一步利用此方式對衝流動性將為央行的資産負債狀況帶來風險。

　　實際上，看看“三率”的現狀更清楚不過。就存款準備金率而言，從去年11月以來，央行已先後4次進行了上調，目前以四大國有銀行計算的法定存款準備金率已升至19%的歷史高位，再向上調整的空間雖然還有，但已十分接近天花板了。而利率武器在最近3個月內也兩次祭出，不過每一次都只是象徵性的25個基點，目前市場對加息的預期仍在升溫，然而政府對利率提高的副作用還是心有餘悸，不管是美聯儲低利率的按兵不動，還是地方政府的龐大債務，大幅加息都不得不慎重再慎重。

　　至於匯率，在新興市場接連打響熱錢保衛戰的同時，中國的熱錢涌入也是相當嚴峻，人民幣升值的壓力當然是小不了的，不過中國許多出口企業稀薄的利潤，大幅升值可能帶來的中小企業停産風暴導致國內就業危機，人民幣漸進升值的步調恐怕不是一時半會能改變得了的。在此背後，2010年全年人民幣實際有效匯率上升了4.72%。

　　最新的跡象顯示，行政性的貨幣政策可能會強化！據悉，面對銀行1月份可能再次創下1.5萬億的放貸衝動，央行高層在一次針對商業銀行召開的貨幣政策吹風會上直言，“行政性的規模控制遠遠不夠，效果也不穩定”。在貨幣政策轉向穩健的基調下，倘若信貸再次肆虐，物價漲幅超出預期，央行調控政策可能會動用更多的“行政牌”了。