通脹預期升溫 2011年大盤走勢或前低後高

　　A股依然沉浸在2010年底的橫盤中徘徊不前，2011已經匆匆忙忙的開場了，新的一年，茫然與複雜遍佈市場各個角落。

　　通脹依然是懸在市場上空的利刃，不時閃著畏人的寒光。房價在政府的高聲斷喝之下，似乎也並沒有太多退讓的跡象，而新的房産稅重錘已然又開始落下。海外市場似乎更加陽光明媚一些，暴風雪並沒有阻斷美國人民的購物熱潮。而不斷升溫的外需又反過來刺激了中國經濟過熱的敏感神經。

　　2011年，在各種不確定中，宏觀經濟往何處去，A股市場將走出怎樣的點位與行情？在又一個上調了存款準備金率的週末之後，第六期銀華基金——21世紀新聞會客廳邀請了高盛中國經濟學家喬虹、西南證券首席研究員張仕元、銀華基金研究部總監金斌，由21世紀經濟報道財經版主任周斌主持，共同剖析2011年的市場熱點。

　　在這次的新聞會客廳中，嘉賓們認為通脹預期在2011年會比較強烈，這一年中貨幣政策壓力會比較大。就點位來説，張仕元認為，2011年的點位區間在2630-4050之間，而就行業來看銀行股、保險股會有行情。

　　通脹即將抬頭？

　　周斌：從現在來看對於2011年的經濟走向，出現了各種信息。一方面央行説2011年主要的任務是控物價，同時地産調控沒有放鬆的跡象，重慶確定將開徵高檔商品房房産稅，其他城市的房産稅可能也即將推出。另一方面，2010年海關數據顯示，進出口總額達到3萬億美元，中國經濟似乎走出了金融危機的陰影。綜合上述因素，我們對2011年的經濟走向該做什麼樣的判斷？

　　金斌：我自己對於物價這塊是比較擔心的。主要的原因有兩點，第一是人工成本這兩年提高的很快，有成本推動性。第二是中國最近幾年貨幣發行量較多，對通貨膨脹的預期起到了較大的推動作用。

　　從政府的決策來看，目前是實行穩健的貨幣政策，但從實際操作的現狀來看，我覺得收縮速度會比較慢。

　　中國貨幣政策的目標跟美國有不同，我們在經濟增長這方面會考慮得很多。所以，中國的貨幣政策是多目標的貨幣政策。在操作過程中，通貨膨脹的預期可能難以迅速調低。

　　這樣來看，我們非常擔心政府收緊貨幣供應的速度過慢，無法壓制通貨膨脹預期;再加上人工成本的剛性上升,最後通脹的局面可能會惡化。這是我最擔心的。

　　喬虹：我們同意金總的看法，通脹預期是市場最擔心的部分，從大盤現在還比較受壓抑的現狀，也能看到這也是投資人心裏最擔心的事。如果物價進一步上揚，政策有可能會逐步緊縮，但是不是市場已經出現了比較微妙的變化？

　　其實2010年11月初大家就逐漸開始説通脹回歸了，所以都很緊張。10月份的時候大家還會擔心有沒有加息通道，但是到11、12月份已經沒有人説這個問題了，因為我們毋庸置疑地已經進入了收縮的過程，每一步緊縮對我們來説都是讓市場震撼、擔心的事情。

　　但是進入2011年1月份，我們覺得最近市場上出現了一個想法，現在懷疑是政府做得太少太晚了，這種做法會讓人擔心在宏觀調控進一步調整的過程中，股市有可能會出現超跌的現象。這是更加遠期的，或者説進入通貨膨脹第二期以後的深層次的擔憂，這也是一種過度。

　　我認為對於通脹問題有幾點認識比較重要。

　　第一，我們認為，通脹是有總需求高於長期增長需求水平這個根源的現象在作祟。市場上一直到最近還有很多人認為通脹、食品價格問題不是貨幣政策可以解決的，需要政府花錢蓋菜市場，建綠色通道免高速公路費用等等，有人認為這個是食品價格的原因。但是我們懷疑這樣所達到的效果可能只是在很短的時間內對通脹有所幫助，還是有治標不治本的嫌疑。

　　2010年8月份時蔬菜價格的上漲有可能是短期食品供給受季節性因素和天災等影響。但是實際上中國糧食生産連續7年豐收，當供給面上沒有問題的時候為什麼價格還在漲？我認為這是供給和需求均受到通脹預期刺激造成的。買的一方想多買一些存起來，賣方想儲存一些過一段再賣。

　　這個因素短期來説是有風險的。2010年下半年貨幣政策調控力度不是特別到位，在這種貨幣背景下再加上産業政策，比如説節能減排政策的放鬆，1季度通脹的壓力還是逐漸上升，在春節附近可能有所抬頭。

　　第二，外需問題是明顯能看到的風險，也是我們非常重視的問題。外需會不會比我們想象得要好？比政策制定者想象得要好？如果外需情況比政策制定者好，同時節能減排政策可能會放鬆的情況下，經濟可能面臨著更多的過熱風險。

　　高盛過去的5年中對美國採取的都是比較悲觀的態度，但是我們對2011年美國實際GDP增速的預測是3.4%，2010年是3.8%，兩年都高於華爾街大行的平均預測。這個預測我們覺得是有比較強的依據的。

　　我們一直強調的是，原來覺得美國不行是美國房地産不行。但是在過去的兩個季度中明顯看出一個趨勢是，除了短期外部刺激以外，內生力量在逐漸加強，老百姓不買房和車了以後現在終於把錢拿出來買東西了，而且這種趨勢未來也會延續。

　　張仕元：2011年經濟是沒有問題的，2011年整個宏觀經濟應該進入新的週期。經濟拉動主要有幾個方面，在消費方面是能夠有增長的，在通脹預期的壓力下不會下降；投資會降低，這是經濟增速下來的主要因素；出口方面，整個出口增速2011年還會回落，但是2011年月均出口量應該維持在1500億美金。總體來看整個宏觀經濟增長速度不會低於9.2%，我覺得是比較高的。

　　2011年我們比較擔心的是通脹，但是通脹會不會失控？總體來看我覺得能控得住。我們不要把通脹當成很壞的事情，任何一輪經濟增長週期啟動的時候都會有通脹，往回看八幾年，九幾年的時候價格漲幅也是很大的。在經濟增長週期啟動的時候肯定有通脹，會伴隨著結構性的宏觀調控，今年政策很明顯，既要抑制通脹也要保證經濟增長。

　　另一點，在外匯佔款這塊，新的動向是1月12日的消息，中國銀行開始在美國開放人民幣交易業務，允許美國的公司和個人通過在該行的賬戶買賣人民幣。這是一個人民幣國際化的趨勢。未來投資的手段會更豐富一些，我們會儘量減緩順差，包括熱錢流動所給我們帶來的壓力。

　　2011年貨幣政策壓力比較大，但總體來看2011年GDP可能還會維持比較快的水平，經濟穩定增長是沒有問題的，包括全球經濟也沒有想象的那麼糟糕。