央行停發央票引發的猜想

　　央行昨日破例宣佈將停發本週的所有期限央票。從歷史資料來看，央行正式公告宣稱停發央票，只有在長假前因繳款不便而暫停發行，如去年國慶節前那一次。而不久前的3年期央票停發，央行也只是在本應發兩期央票的發行公告中，以僅僅列示一期的方式間接傳達停發之意。

　　去年12月9日那次頗受關注的3年期央票停發，曾引發市場關於“停發是否意味著加息”的熱議。時過境遷，這次央行明文公告“本週暫停中央銀行票據發行”，是否意味著加息又將不期而至？受訪業內人士稱，猜央行的行為無異於自取煩惱。實際上，本次停發透露出的信號頗為複雜，主要可概括為以下三點：

　　第一，作為數量工具的替代手段，差別準備金率未來將頻繁使用。它既具有針對銀行體系過量放貸的警示作用，同時也大大降低了央行管理流動性的成本。目前的法定準備金利率為1.62%，而1年期央票發行利率已達2.7221%。

　　第二，如果通脹程度高到央行必須加息，那麼以往1年期央票利率的“先行”指示作用將進一步失效，央行將像前兩次那樣先加息，再令央票利率補漲。問題在於目前僅僅依靠央票已難以順利回收流動性，除非大幅提升發行利率。

　　第三，在對未來的經濟形勢作綜合判斷時，監管層還需要進一步觀察，某些具殺傷力的政策工具仍需醞釀。而央票繼續發行，勢必出現“數量不變利率漸升”和“數量遞增利率抬升”的兩難選擇。而央行對剛剛實行的“提準”效果也需邊走邊看，以便再做抉擇。

　　不過，央行此舉也將引發深層次問題。今年的公開市場基礎貨幣釋放量將會是“前高後低”，此時不發行可在未來滾動到期的央票（如3個月品種），下半年流動性趨緊將可能影響經濟。同時，還會帶動二級市場央票及其他現券利率、貨幣市場回購利率雙雙走高，與停發的央票間的利差倒挂必將愈演愈烈，央票勢必更加難發。 （朱凱）