緊縮持續而非落地 市場弱勢格局難改

　　上周市場總體來説呈現震蕩盤整格局。風格方面，大盤股、低市盈率股和低市凈率股表現優於中小盤股、中高市盈率股、中高市凈率股。行業方面，房地産、交通運輸等低估值板塊表現相對抗跌，而有色金屬、電子元器件、等估值較高的板塊跌幅居前。從市場風格和行業表現可以看出，市場相對偏好低估值、有安全邊際的板塊。

　　本週經濟數據公佈，無論結果如何，都難以産生樂觀預期。隨著PMI 數據的回落，經濟回升勢頭出現放緩，若經濟數據驗證這一點，將進一步加劇目前市場對密集調控政策對經濟矯枉過正的擔心；若數據超出市場預期較好，反過來卻堅定政府調控通脹的決心，從而加大政策緊縮預期。

　　政策面上，存款準備金率的上調，是代表政策緊縮持續的信號，而非從緊政策告一段落，未來將有更嚴厲調控措施出臺。首先，農産品（000061）價格再次進入上升通道帶來的通脹壓力決定貨幣政策從緊仍將持續。其次，根據我們宏觀組的判斷，準備金率調整主要目的是對衝12月外匯佔款和財政“放水”，但12月流動性注入大於回收，這種溫和調整決定了未來必將迎來更加頻繁和嚴厲的政策出臺。調控加碼壓力來自於四方面壓力：人民幣升值預期下熱錢流入或持續；1 月份物價快速上漲，通脹預期管理有待加強；1月份信貸規模仍可能偏大；節後存量貨幣回收任務重。

　　資金面上，在緊縮格局仍將持續的背景下，也難以發生超預期變化。一方面，市場的弱勢及通脹壓力未退使得場外資金變得謹慎，再加上春節因素，使得短期市場資金面上總體雖較12 月有所改觀，但仍難以超預期樂觀。

　　另一方面，從Shibor利率來看，儘管隔夜及1周shibor利率已大幅降低，但6個月及1年shibor仍繼續攀升，反映了短期資金面緊張雖有所緩解，但中長期資金供給偏緊局面仍並未發生明顯變化。

　　因此，對於本週市場，我們認為，在經濟數據難以産生樂觀預期、政策緊縮持續而非落地、資金面格局難以發生超預期變化等因素影響下，市場總體弱勢格局難改，全周難有系統性機會，若有反彈，也僅是技術面上持續調整帶來的弱勢反彈。

　　投資策略方面，基於市場弱勢格局難改，全周難有系統性機會的判斷，我們仍維持前期觀點，即“市場將回歸業績，相對偏好有業績支撐、低估值有安全邊際的板塊”。因此，投資策略上，首先建議偏防禦投資策略，控制倉位；板塊方面，一方面，配置低估值、有業績支撐的板塊，可攻可守，如交通運輸、家電、銀行、地産等。另一方面，關注食品飲料、醫藥生物等板塊中前期調整幅度較大、有業績支撐的個股，因為這些板塊不僅增長穩定，具有防禦性特徵，在目前市場格局相對更受青睞。