資本市場“創新元年” 15家上市券商凈利下滑17％

    剛剛過去的2010年對券商來説是不平靜的一年。

    在這一年中，融資融券、股指期貨正式開閘，被稱為我國資本市場的“創新元年”。這一年，各券商為爭奪市場份額，佣金大戰進入了白熱化階段。這一年，A股市場全年維持震蕩格局，讓各家券商“有人歡喜有人愁”。

    2011年伊始，上市券商按照規定披露每月經營月報。同時，一些券商也陸續開始發佈2010年業績預告或者快報。截至本週五（1月14日），15家上市券商去年12月經營數據已悉數出爐，另外有3家券商已披露2010年業績快報。

    總體而言，2010年上市券商全年業績出現較大分化。此外，由於11月、12月A股市場呈現弱勢整理，多數券商12月經營情況不夠理想。山西證券（002500，收盤價10.95元）、長江證券（000783，收盤價11.02元）、國金證券（600109，收盤價14.32元）甚至出現了單月虧損。

    上市次月 山西證券單月虧損

    國泰君安的統計顯示，去年12月，15家上市證券公司共實現營業收入127億元、凈利潤53.5億元。不過，這其中包括中信和廣發12月轉讓中信建投和廣發華福股權的一次性投資收益入賬，使得兩者凈利潤分別達到24.7億元和15.8億元。扣除這兩家公司，上市券商營業收入和凈利潤環比分別增加13.6%和-20.4%；其中山西證券、國金證券和長江證券均出現單月虧損。

    去年11月15日，山西證券在中小板掛牌交易，成為中小板首家證券公司。由於前一隻券商新股興業證券（601377，收盤價14.06元）上市之初遭遇爆炒，山西證券的首秀非常搶眼，上市首日以大漲70.13%報收，其強勁表現甚至超越了興業證券。

    山西證券上市首月給投資者交出的業績答卷相當不錯。12月7日，公司發佈的11月單月財務信息顯示，母公司實現營業收入1.43億元、凈利潤6141萬元；控股子公司中德證券實現營業收入1.15億元、凈利潤8543萬元。

    不過好景不長。僅僅過了一個月，山西證券業績出現大變臉。今年1月10日，公司公告的去年12月財務數據顯示，12月母公司凈利潤出現916萬元虧損，而中德證券虧損更是高達4667萬元。另外，國金證券、長江證券凈利潤也分別虧損1097萬元和1282萬元；而兩家公司11月各盈利5653萬元和1.06億元。

    自營損失等或為業績環比下滑主因

    一位不願透露姓名的行業分析師指出，山西證券、長江證券、國金證券12月業績出現環比大幅下降，可能與他們自營業務有著密切關係。

    山西證券招股説明書顯示，2010年上半年，公司股票投資規模急劇擴張，從2009年的1.3億元，增加到5.29億元；從招股書中可以看出，山西證券股票投資規模擴大的原因是在一級市場申購股票。2010年上半年，公司自營業務實現收入4656萬元，主要是來源於申購股票實現的收益，而在二級市場出現了一定虧損。

    上述行業分析師表示，在目前市場屢屢出現新股破發潮的背景下，山西證券熱衷打新已經不能像過去那樣包賺不賠。另外，子公司中德證券11月業績出眾、12月卻出現巨虧，則與11月山西證券成功上市有關。因為中德證券正是山西證券IPO的聯席主承銷商，11月山西證券上市之後，按照會計準則中德證券應該確認承銷收入。

    談到長江證券在12月出現虧損的原因，這位分析師認為與公司股票投資相對激進，在12月市場行情不佳的情況下遭受一定損失有關。

    Wind資訊統計數據顯示，截至去年三季度末，長江證券持有的股票至少有12隻，多是以題材股為主，包括478萬股輕紡城（600790，收盤價10.00元）、757萬股青島金王（002094，收盤價15.01元）、720萬股深康佳A（000016，收盤價4.70元）。這些個股在去12月底時均跟隨大盤出現一波快速回調，青島金王、輕紡城等在12月跌幅超過8%。如果長江證券一直沒有出售，或者等到股價下跌時才斬倉出局，那麼這會對公司業績造成拖累。

    西南證券券商行業分析師王大力特別指出，按照行業慣例，許多券商習慣於在12月計提年終獎，造成管理費用突增，也是可能造成券商12月單月業績大幅下降的重要原因。因此在分析券商12月數據時可能有一些干擾項，投資者應該特別注意。

    上市券商去年凈利潤總體下滑17%

    在披露12月經營月報的同時，一些上市券商也陸續開始發佈2010年全年業績預告或者快報。截至本週五，已經有宏源證券（000562，收盤價17.06元）、長江證券、西南證券（600369，收盤價10.79元）3家券商發佈了業績快報，但其中僅有宏源證券實現業績同比正增長。

    2010年，宏源證券實現營業收入33.05億元，同比增長13.18%；實現凈利潤13.14億元，同比增長14.14%；每股收益0.90元，凈資産收益率達到18.99%。長江證券表現次之，去年實現凈利潤12.72億元，同比下滑7.30%。西南證券最差，去年凈利潤為8.02億元，同比下滑20%。

    長江證券與西南證券並非行業個案。國泰君安利用月度數據對上市券商業績進行測算後指出，15家上市券商2010年實現營業收入829億元、凈利潤353億元，按可比口徑，同比降幅分別達到7.2%和17.4%。

    其中，東北證券（000686，收盤價21.12元）、國金證券、太平洋（601099，收盤價11.26元）、光大證券（601788，收盤價15.36元）、招商證券（600999，收盤價18.80元）、興業證券業績均出現了不同程度下滑；東北證券和興業證券凈利潤降幅甚至超過30%。

    國泰君安認為，2010年，雖然股票承銷業務規模翻番、股票基金交易額同比略增，但佣金率快速下滑、證券投資收益率下降，是導致營業收入同比下滑的主要原因。同時，各券商均加大對各項業務的投入，使營業費用顯著上升，最終導致凈利潤降幅遠大於收入降幅。

    凈利潤正增長的券商中，中信與廣發出售子公司實現的一次性收益對各自業績作出了突出貢獻。

    為完成“一參一控”的指標，2010年中信證券歷經艱難，終於在12月24日全部完成對中信建投53%股權的轉讓。據悉，當初中信證券投資中信建投53%股權僅花了14億元，其85.86億元轉讓價格，讓中信證券總獲利超過70億元。

    此外，廣發證券的情況也類似。廣發證券通過掛牌方式，以24.9億元價格轉讓該公司所持有的廣發華福證券60.35%的股權。由於廣發證券對廣發華福出資額僅為3.32億元，廣發證券借此獲得投資收益超20億元。

    今年行業經營環境或轉好

    值得一提的是，雖然2010年券商業績不佳，但對2011年，分析師們情緒相對樂觀，其認為券商最艱難時期已經過去，原因在於去年10月監管層發佈佣金新規，對券商佣金一降再降開始進行干預。

    自2007年以來，各券商之間為爭奪市場份額，大打佣金戰，行業經紀業務手續費率因此一降再降。中金公司研究報告顯示，2007年證券行業經紀業務凈手續費率達到0.147%，2008年、2009年分別下降至0.132%和0.119%，2010年前三季度僅為0.095%。

    去年10月，證券業協會頒布《關於進一步加強證券公司客戶服務和證券交易佣金管理工作的通知》，對加強客戶服務工作和證券交易佣金管理提出明確要求。該規定從今年1月1日起開始實施。近期廣西和江蘇證券業協會已經分別出臺佣金率監管的自律規定，江蘇新開戶佣金率不低於0.1%；廣西為0.13%~0.18%。

    國泰君安指出，監管層對過度競爭行為的規範，將在很大程度上減緩佣金率的快速下滑趨勢，而服務部升級和營業部異地遷址停止、服務的升級也將對佣金率有一定支撐。一些地方的佣金率開始出現降幅趨緩的態勢。因此，2011年行業的競爭環境要好于2010年，機遇大於風險。建議投資者關注佣金水平處於低位、且受益於佣金新政的東北證券等。