證券行業：券商10年的業績同比略有下降

　　安信證券 楊建海

　　報告摘要：

　　券商2010年的業績平均下降13%。我們將上市券商2010年3季度分月公佈的營業收入及凈利潤加總後與各券商2010年3季報的數據進行比較，選取了這兩個口徑差異在10%以內的6家券商，再加上發佈了2010年業績預告的另外3家券商(西南、長江和宏源)共9家券商作為上市券商2010年和2009年業績對比的標的。數據顯示，這9家券商2010年合計的營業收入為380億元，同比下降9%；合計凈利潤為157億元，比2009年下降13%。

　　公佈2010年業績快報的三家券商中，宏源表現最好。宏源證券預計2010年實現營業收入33億元、凈利潤13億元，同比增長14%；長江證券預計2010年實現營業收入32億元、凈利潤13億元，同比下降7%。西南證券表現較弱，預計2010年實現營業收入19億元、凈利潤8億元，同比下降20%。

　　12月份上市券商營業收入環比下降5%。2010年12月份，15家上市券商共實現營業收入127億元，環比下降5%，如果假設中信證券處置中信建投45%股權的收益的90%在11月份獲得，在此條件下將中信證券和廣發證券處置中信建投股權及廣發華福股權的一次性收入剔除，則12月份的營業收入仍然是環比下降4%。12月份，15家上市券商合計實現凈利潤55億元，環比下降17%；12月末，15家上市券商的凈資産合計為2743億元，環比增長2%。

　　業績環比下降主要源自經紀業務。12月份股票日均交易額為2143億元，環比大幅度下降了34%，股票交易額也環比下降了40%，再考慮佣金率的下降，我們估計12月份券商業績的下滑主要來自經紀業務收入的環比下降。自營業務方面，12月份股市基本維持震蕩格局，而市場在11月經歷了一定幅度的下降，因此，我們估計自營業務環比可能會改善一些。

　　凈利潤環比表現較為突出的是西南、興業、海通。2010年12月，西南證券、興業證券和海通證券分別實現凈利潤1.1億元、1.3億元和2.8億元，其中西南證券大幅度扭虧，興業、海通的凈利潤環比分別增長120%和30%；廣發證券雖然實現凈利潤16億元，但其中大部分應該是來自出售廣發華福股權獲得的一次性收益25億元。凈利潤環比表現較弱的是山西、長江和國金證券，這三家券商12月份分別虧損了0.56億元、0.37億元和0.11億元。

　　維持行業“同步大市-A”的投資評級。考慮到券商的佣金率下降趨勢可能尚未結束，經紀業務在2011年仍將承受較大的下降壓力，我們依然維持行業“同步大市-A”的投資評級。在標的選擇方面，我們相對看好佣金率相對較低的全國性券商以及對融資融券業務敏感度較高的券商，綜合來看，推薦的組合為海通證券、光大證券和國元證券。