小盤股領跌 深綜指創9年來最差開局

　　經歷了2010年股市過山車式的走勢，股民期望2011年有個好收成。然而，新年伊始，持續的縮量以及題材股的大面積回落告訴市場：2011年的股市不會一帆風順。

　　《每日經濟新聞》統計顯示，在權重股繁榮背後，上證指數已經失真。大面積的個股下跌，深綜指更創9年來最差開局。那麼這種疲軟的走勢又意味著什麼，投資者又應該以何種心情來預判全年走勢呢？ 每經記者 趙笛

　　隨著2011年的到來，指數呈現出上躥下跳的特性。不過，由於缺乏成交量的配合，股市弱勢特徵明顯。從深綜指表現來看，新年以來這兩周的開局走勢，是自2003年以來最弱的。

　　最差開局 人氣渙散

　　今年前兩周時間，上證綜指漲幅為-0.6%，這一表現似乎並不是太差。然而，仔細研究可以發現，上證綜指實際上已經失真。

　　《每日經濟新聞》統計顯示，在863家可交易的上證A股中，真正上漲的只有285家，佔比33%。由於保利地産、金地集團、中國北車等大盤權重股位列漲幅榜前列，從而“做高”了指數。

　　摒棄上證指數，其他各方面的數據都表明，這是股市九年以來最差的開局。從深市數據看，新年開局這兩周，深圳成指漲幅為-1.32%，中小板指數為-5.77%，創業板為-6.17%。

　　截至1月14日，今年A股市場可交易的1991隻個股中，共有1493隻個股錄得下跌，佔比高達75%。從板塊來看，WIND數據統計顯示，近20個交易日裏除房地産指數錄得上漲以外，其餘22個行業指數全部下跌。這其中，食品飲料、其他製造業、醫藥生物行業指數的跌幅分別達到10.9%、13%、10.2%，位列行業跌幅前列。

　　以更能反映深圳股票全貌的深綜指為例，今年前兩周，深圳綜指的漲幅為-4.5%。而在2003年~2010年間，每年的前兩周指數累積漲幅依次為0.81%、2.25%、-0.76%、6.9%、8.94%、7.4%、8.56%和2.11%。由此可見，2011年的開局走勢是最差的。

　　值得注意的是，九年來最差開局的背後，實際上也反映出股市人氣的渙散。以上證指數為例，1月13日，上證指數的成交額為888.99億元，是新年以來的最低成交額。這一成交量水平竟然比2008年大熊市的開局還要低。當時，2008年1月份的成交量雖然較2007年大幅下降，但成交額仍有1400億元左右。

　　而從歷史上看，目前的成交量與2006年4月間類似，然而，當時上證指數的點位在1500點左右，如今上證指數為2800點，指數幾乎翻了一倍，但成交額卻沒有增加。這已經清楚地表明，市場人氣有多麼的渙散。

　　小盤股引領下跌

　　2010年，在流動性緊縮預期、房地産調控、歐債危機等多重壓力下，A股市場整體表現不佳。據WIND數據統計顯示，2010年，全部A股的漲幅為-6.69%，其中上證A股的漲幅為-11.16%。

　　不過，對於中國經濟轉型的憧憬，代表成長型的新興産業的小盤股表現搶眼。在流動性趨緊的背景下，由於創業板等次新股的整體市值規模較小，支撐整體板塊所需的資金也較少，使之成為過去一年多來市場追捧的熱點。全年，中小板的漲幅高達28.77%，創業板達10.7%。小盤股跑贏大盤股的特徵十分明顯。

　　然而，隨著2010年末，銀行等金融機構在年底通過壓縮短期信貸和高息吸引短期儲蓄方式回籠資金，以符合監管層對於貸款量和貸存比等指標的監管要求，股市迎來調整，小盤股的走勢也從此悄然發生變化。

　　2010年11月11日，中小板指數和上證指數同時見頂。不少在2010年表現優異的小盤牛股見頂殺跌。如果説綠大地（002200，收盤價24.10元）的暴跌是消息面利空導致的話，奧特迅（002227，收盤價28.66元）、川大智勝（002253，收盤價39.00元）、中航精機（002013，收盤價32.05元）等股票則是早已經步入了下降通道。

　　而到了2011年，這種小盤股弱勢愈發明顯。2011年開局，隨著年底結算期的度過，困擾市場的資金面壓力得到較大的緩解；然而隨後市場卻發現，回流的資金流向了地産、銀行等低估值藍籌股，相反，2010年被市場高度看好的小盤股卻遭到大舉沽售。

　　從個股上看，在跌幅榜前20位的個股中，中小板和創業板股票佔據了11家。這其中，方正電機（002196，收盤價26.04元）、大華股份（002236，收盤價71元）、多氟多（002407，收盤價60.86元）的跌幅位居前列，它們分別是新能源汽車、高成長、多晶硅概念的代表。

　　而本週以來，小盤股的跌幅有愈演愈烈的態勢。這其中，尤以高價小盤股跌勢更猛。兩市第一高價股、有高成長代表之稱的洋河股份（002304，收盤價211.00元）在週一跌停。即使公司剛發佈收購雙溝酒業的利好，市場也不理會。另外，碧水源（300070，收盤價112.00元）、新研股份（300159，收盤價95.49元）、東方園林（002310，收盤價122.3元）、科倫藥業（002422，收盤價141.72元）等也遭遇連續下跌。而兩市跌破發行價的個股更超過20隻，數十隻股票逼近發行價。

　　深度分析

　　開年一地雞毛 三大重壓讓A股情何以堪

　　2011年開局不利，截至週五，滬指新年跌幅為0.6％，而中小板指和創業板指新年後跌幅更大，分別為5.77％和6.17％.。盤面更是萎靡不振，為近年來罕見。投資者不禁要問，股市生病了嗎？

　　《每日經濟新聞》記者收集了各方資料，總結出A股市場在2011年將面臨三大壓力，這三大壓力使得市場情何以堪。

　　壓力之一

　　估值偏高讓資金謹慎

　　中小板與主板估值比創歷史新高

　　2011年一開局，市場一個顯著特徵就是縮量，本週滬市每日成交不足千億元，深市最低跌至600多億元的日成交金額。這樣的成交金額很難撬動銀行、地産等大市值個股。原本被寄予希望的中小盤股，不僅不給力，反倒大面積殺跌。

　　WIND數據顯示，2009年底，上證A股、深圳A股、滬深300的整體市盈率分別為24.83倍、43.72倍、23.25倍。經過了2010年的調整以及業績的增長，到2010年底，三者的整體市盈率分別降至16.68倍、39.61倍、15.33倍。

　　然而，中小板的情況卻恰恰相反。2009年底，中小板的整體市盈率為45.24倍，雖然2010年利潤也在增長，但股價的大幅攀升超越業績提升。到了2010年底，中小板的市盈率不降反升，達到49.2倍。

　　面對新年以來中小盤股的調整，大同證券認為，中小盤估值已進入泡沫區域，未來3～6個月，中小盤股調整的壓力將非常大。

　　WIND數據顯示，截至1月12日，雖然今年以來中小板整體市盈率有所降低，但仍高達47.29倍。從行業的角度看，以大盤股為主的金融行業整體市盈率為11.22倍，以小盤股為主的信息技術板塊整體市盈率為59.56倍。

　　從歷史情況看，雖然目前中小板的市盈率水平為歷史第三高位，次於2007年底和2009年底。但實際上，中小板與主板的比值創出了歷史新高。2007年底，中小板市盈率高達68.04倍，與上證A股、深證A股、滬深300的47.54倍、57.73倍、43.04倍的比值為1.43、1.18、1.58。而如今，上證A股、深證A股、滬深300的市盈率分別為16.83倍、38.65倍、15.63倍。中小板與它們的比值分別達到2.8、1.22、3.03倍。估值壓力顯而易見。

　　新聞透視

　　高價新股、概念股輪炒

　　估值比創新高有三大原因。

　　首先，2010年，A股市場首發股票高達350家，發行市盈率較之前的幾年大幅提高。WIND數據統計，剔除全年僅有的96隻個股發行的1992年，2010年的首發市盈率為58.334倍，為歷史最高。這一數字高於2009年的53.334倍，而上一輪大牛市中的2007年，新股首發市盈率還不到30倍。

　　其次，2010年，從年初的世博概念到區域經濟，從超級細菌到新興産業，無一不成為資金炒作的對象。其中，備受關注的新能源、大型裝備製造、生物、新能源汽車、節能環保、新一代信息技術、新材料等七大行業所涉及的個股絕大多數都屬於中小盤股。而房地産、金融、石油石化一直難有起色。中小盤股和大盤股的估值比進一步拉大。

　　最後，2010年，宏觀調控不斷，地産、銀行等大盤股一蹶不振，反而使得資金擊鼓傳花般涌向中小盤題材股，雖然持續性不強，但兩者的估值比進一步拉大。

　　就連防禦性行業的市盈率都高得離譜。WIND數據顯示，2010年11月份，醫藥、食品行業的市盈率高達45.48倍、48.86倍，為歷史最高，目前，仍保持在40.35倍、44.05倍的高位。

　　壓力之二

　　信貸趨緊讓資金猶豫

　　去年12月份信貸超預期增加緊縮風險

　　去年12月，中央經濟工作會議給來年的經濟定調：實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

　　1月11日，中國人民銀行公佈2010年12月份數據：2010年末，廣義貨幣(M2)餘額72.58萬億元，同比增長19.7%，增幅比上月末高0.2個百分點；狹義貨幣(M1)餘額26.66萬億元，同比增長21.2%，增幅比上月和上年末分別低0.9和11.2個百分點；流通中貨幣(M0)餘額4.46萬億元，同比增長16.7%。全年凈投放現金6381億元，同比多投放2354億元。

　　“信貸與貨幣供應仍在較高的水平，顯示之前貨幣政策緊縮效應並不明顯，後期央行緊縮貨幣政策的需求將進一步增強，一季度壓力尤其較大。”針對剛剛公佈的金融數據，海通證券宏觀經濟分析師劉鐵軍指出，近期央行兩次加息，多次上調存準率，沒有帶動M2增速回落。貨幣供應較高的增速加大了通脹的風險和調控過度的風險。國信證券分析師林松立則指出，由於12月份信貸調控的失敗，央行很可能立即在1月份開始實施差別準備金率，盯住那些超出信貸投放額度的銀行，給予更高的存準率，以便更有針對性地回收過多流動性並優化信貸結構，來避免金融風險。“即使能做到這樣，央行依然面臨較大的考驗。”林松立認為，經濟增長勢頭進一步鞏固，外需也有相應的改善，但2011年經濟增長對投資的依賴仍然非常大，不排除央行一季度即開始緊縮貨幣。

　　新聞透視

　　大宗商品、通貨膨脹和匯率的關係

　　在分析人士的眼中，通脹是確鑿無疑的。長城證券分析師孫靜指出，從近期歐美製造業數據、失業人數變化看，外圍經濟的復蘇進程加快。在全球經濟向好的趨勢下，大宗商品價格上漲趨勢仍在強化。中金公司分析師彭文生則指出，過去10年，平均來講，大宗商品價格上升10％將拉升CPI0.2%。在這種情況下，為抵消大宗商品價格上升對CPI的影響，人民幣名義有效匯率需要升值4％～12％。如果匯率升值速度適當加快，大宗商品價格上升對CPI的影響是比較溫和的。如果大宗商品價格大幅上漲，而人民幣升值幅度不能對此抵消，內部緊縮的力度有可能超出市場預期。

　　孫靜指出，國內經濟面臨的最重要的兩個變化就是農産品價格、信貸投放。目前，農業部的農産品價格指數創出了179.1點的近年新高。考慮到春節因素，一季度通脹將迎來2011年第一波高峰。央行最新的信貸投放增速原則可能是 “GDP+CPI”的幅度，今年GDP普遍預期9％～10%，而CPI在4%左右，以此計算，信貸投放將低於之前的7萬億元預期水平。

　　壓力之三

　　融資兇猛讓資金退縮

　　2010年創紀錄，今年開年IPO仍超速運行

　　在去年底的中央經濟工作會議上，“加大直接融資的比例”再次被管理層提及。由於2010年的總融資規模已經已經突破萬億元，難道今年還會創出新高？

　　據WIND數據統計，2010年，A股融資居全球之首，總募集資金規模高達10114.46億元。同比增加108.8%。去年也是A股有史以來最大的融資年份。在此之前，2007年的募資規模為7985.82億元，2009年募資規模為5115.48億元。

　　從首發規模看，2010年，A股市場IPO的規模也創出歷史新高，首發總額高達4921.305億元，同比增加143.39%。這一數字比有中石油等超級大盤股力挺的2007年的4469.96億元的首發規模還要高。

　　從IPO數量上看，2010年，A股共發行350隻股票，這一數字力壓1997年和1996年的207家和203家，排名歷年第一；去年全年，A股IPO共發行580.401億股，這一數字也高於2007年和2006年的413.691億股和394.828億股，也是排名歷年第一。在增發融資方面，2010年A股市場較2007年可謂不相上下。據WIND數據顯示，2010年實施增發的A股公司有169家，基本持平2007年的170家。但2010年的增發募集資金達到3754.937億元，大幅超過2007年全年的3288.18億元。2010年，A股點位僅有2007年的一半，再融資卻不相上下，股市發揮的“圈錢”作用可見一斑。

　　鉅額的融資利好的顯然不是股市投資者，二級市場的財富效應越來越淡漠了。此外，新股市場化發行後，網上申購的回報率也出現了大幅降低。據WIND數據統計顯示，在申購回報率最差的個股中，除了1996年的紫光古漢（000590，收盤價14.39元）申購回報率為－2.38%以外，隨後便是集中在2010年。其中，天虹商場（002419，收盤價45.53元）申購回報率為－0.16%，另外，包括中國一重（60110，收盤價6.12元）在內的24隻今年上市的個股，申購回報率都為負值。

　　財富效應消失，場外資金參與的熱情自然也就低迷不振。而進入2011年，新股發行繼續加速。WIND數據顯示，截至1月13日，今年兩周不到，A股募資總額已經達到332.45億元。這其中，首發家數達到21家。本月IPO規模超過2010年1月份的可能性很大。

　　新聞透視

　　中國平安、融資規模與見頂的記憶

　　在前幾期證券週刊中，《每日經濟新聞》揭示了根據融資規模月度數據判斷頂部的方法。當融資規模絕對值到達一定的限度後，股市就面臨見頂的風險。

　　如今，除了新股首發外，金融股又展開了“圈錢”運動。1月5日開始，中國平安（601318，收盤價51.98元）連續放量下跌。市場傳言，平安將在A股市場大規模再融資。2008年初，平安的鉅額融資計劃成為股市見頂的信號之一。1月6日晚間，平安發佈澄清公告表示，截至目前公司沒有A股再融資的計劃。然而，市場的過激反應不正是對過度融資的反感嗎？

　　隨後，銀監會主席劉明康的講話，又讓市場對銀行股再融資産生了擔憂。近日，劉明康表示，有必要提高對大型銀行的資本監管要求。此外有報道稱，銀監會表示系統重要性銀行的具體名單正在確定中，除了已經被央行行長點名的五大銀行外，可能還會有更多銀行上榜。事實上，銀行業2011年的融資已經啟動。1月6日，農業銀行（601288，收盤價22.65元）發佈公告稱，擬發行不超過500億元人民幣次級債券，用於充實附屬資本，提高資本充足率；民生銀行（600016，收盤價5.10元）也于當晚發佈公告稱，正在籌劃向特定對象非公開發行A股方案。在流動性收緊的形勢下，監管層對銀行業的監管力度加強，緊縮壓力可能將導致銀行業新一輪融資潮。

　　券商視點

　　國元證券鄭旻：年內很難突破3300點

　　儲蓄市值比處於低位，未來是牛還是熊，要看資金推動能否成功切換到基本面推動

　　“根據我的判斷，年內上證綜指很難突破3300點。”日前，國元證券策略分析師鄭旻在接受《每日經濟新聞》採訪時如此表示，鄭旻的依據是“儲蓄市值比”較低，A股不具備大漲的可能。

　　每日經濟新聞 （以下簡稱NBD）：能否談一下你是怎麼預測大盤的？

　　鄭旻：我做了個關於儲蓄市值比的模型。儲蓄搬家被看作是支撐A股流動性的指標。儲蓄市值比模型就是將每個月月底官方統計出來的居民儲蓄存款餘額，除以流通市值。以此計算的流通市值要剔除中石油、中石化以及工、農、中、建四大行的“大非”。儲蓄市值比跟指數呈現反向關係。如果比值在高位，流動性提升的可能性大，股市就有了向上的潛力。反之，如果比值在低位，大盤就不行了。

　　NBD：能談談以往的數據麼？

　　鄭旻：2005年，滬指1000點的時候，這個比值是13，表明居民可入市資金等於場內流通市值的13倍，後來股市大漲；2007年10月底，滬指6000多點時，這個比值是1.8384，為歷史低點，表明場外沒錢了，自然要跌。2009年5月，這個比值是3.07，我測算當年下半年最高到3408點，結果到3478點就見頂了。現在這個比值為2.2，從經驗看，上證綜指很難突破3300點。

　　NBD：你這個模型中用的數據是居民儲蓄，但目前人民幣升值，熱錢也是推動股市的動力之一。

　　鄭旻：的確，也要考慮熱錢。未來如果要上漲，或許由熱錢推動的因素更大一點，所以要結合美元指數，新興市場股市以及歐洲債務危機的發展來看。我認為美元在2011年會反轉，如果這樣，熱錢會流出，對A股更加不利。

　　NBD：A股必跌無疑？

　　鄭旻：我對一季度還是看好的。一季度，人民幣有升值預期，大盤股有機會。過了一季度，儲蓄市值比跌到最低，美元再反轉，市場就危險了。

　　NBD：還有別的方法來預判大盤麼？

　　鄭旻：就從波浪理論來看吧。6124點下來是調整A浪，直到1664點反彈。1664點到3478點，是B浪a反彈，背景是美國一次寬鬆政策。但到了儲蓄市值比低點，股市就上不去了。從3478點跌到2319點，是B浪b。從2319點到現在是B浪c，背景是美國二次寬鬆政策。

　　B浪素有牛市重來的感覺，美國指數都創新高了。但美國二次寬鬆，給全球帶來的是滯漲。如果貨幣政策牌打完了，資金面推不動，基本面推動又切換不成，那麼就是大C浪了。如此，滬指將跌破1664點。

　　NBD：這是不是太悲觀了啊？

　　鄭旻：沒有誰願意看空。但願我判斷失誤，美國經濟真的好轉，中國經濟也轉型成功，那麼基本面將推動股指上揚，這樣大牛市就來了。