A股有利外部環境正形成 內部環境轉暖驅散陰雲

    華融證券 周隆斌

　　2011年前三個交易日，多空雙方繼續圍繞年線激烈爭奪，目前市場多方略微佔優。從板塊上看，以房地産為代表的投資類股票漲勢淩厲。其中，被政策壓抑8個月之久的房地産板塊3個交易日漲幅超過5%，與之相關的煤炭、建材、鋼鐵以及機械等行業漲幅亦超過2%，而去年表現較為出色的食品飲料、餐飲旅遊進入新年後普遍表現疲軟。2011年以來，隨著保障房、水利、鐵路、電網等多項投資規劃陸續鋪開，國內流動性有所改善，政府價格干預也取得了一定的效果，美國的經濟穩步復蘇的跡象也越來越多，美股也連創新高，有利於市場上揚的因素正在逐步累積。儘管目前市場對貨幣政策緊縮的擔憂依然揮之不去，但是這種擔憂正在趨弱，我們認為，在利好不斷積累、憂慮逐步消散的背景下，市場有望保持爬升態勢。

　　有利的外部環境正在形成

　　2011年投資規劃陸續鋪開今年貨幣政策雖然具有很大的不確定性，但財政政策依然保持積極態勢。從去年底至今，各部委已披露的2011年投資規劃包括建設保障性安居工程1000萬套(投資規模約為1.3萬億元)、鐵路建設約7000億元、“三農”投資超過9000億元、農村電網改造約3000億元，主動擴建的投資規模合計已超過3萬億元。這也是近期以投資為主線的個股表現較為強勢的主要原因。雖然中央開始主動防止投資的盲目擴張，但各地爭搶項目資源為“十二五”開局鋪攤子仍難以避免。

　　流動性緊張態勢得到改善去年底市場回調的主要原因是政府為治理通脹而進行的流動性收縮，尤其是臨近年底，銀行面臨繳存存款準備金和財政存款遲遲不到位的雙重壓力，銀行間同業拆放利率(7天)在半個月之內從2%左右一度飆升至6.4%，創下2007年10月份以來的新高。進入2011年，銀行信貸額度的放開已經使流動性緊張的局面得到了緩解，1周SHIBOR也快速回落至3%附近。在全年信貸規模受限的預期下，年初銀行有較強的放貸衝動，以搶佔信貸額度，減少信貸規模壓縮可能給自己帶來的不利影響，預計1月份市場面臨的流動性相對較為寬裕。

　　人民幣持續升值去年12月份央行再次宣佈加息時，我們已經明確指出人民幣升值的步伐可能加快，並給出了看好資産類股票的投資建議。我們認為，人民幣升值將提升國內資産價格和居民的消費能力，有利於股市重心的抬升。同時，人民幣升值也有助於遏制國內通脹，減輕貨幣政策緊縮力度，從而對市場構成支撐。

　　美國經濟形勢向好近期美國的經濟穩步復蘇的跡象越來越多，PMI指標顯示美國製造業已經連續17個月擴張。最令市場擔憂的失業率問題也出現改善跡象，去年12月私人部門就業人口增加29.7萬人，創新增就業人數紀錄新高。受其影響，新年以來，歐美股市連創新高，美元指數也逐漸走強。另外，受益於救助機制的日益完善和李克強副總理的歐洲之行，歐債危機對市場的影響有所趨弱。這些都為A股回升營造了良好的外部環境。

　　內部環境轉暖驅散陰雲

　　去年 12月份的加息、12月CPI的回落以及人民幣升值速度提升都使市場對貨幣政策擔憂有所減弱，但是，我們也看到，隨著春節的臨近，物價又出現了反彈的苗頭，尤其是1月份CPI在翹尾因素和季節性因素的衝擊下可能再創新高，市場對政策收緊的擔憂依然揮之不去。市場雖然對1月份信貸規模充滿期待，但是依然對央行的調控政策心存憂慮。

　　前期，市場擔憂背後的邏輯是“經濟內生增長動力不足，政策收緊可能傷害經濟”。就加息問題而言，我們判斷中國正式進入加息週期，但加息並沒有對經濟産生向下的壓力。下周，去年12月份宏觀經濟數據將陸續公佈，研究顯示，經濟整體上將繼續呈現環比回升態勢。權衡之下，我們認為，從更長的時間來看，市場對政策收縮的擔憂會隨著經濟的好轉而逐漸趨弱。

　　新年以來利好市場的消息正不斷出現，但這種利好的積累並在市場上集中體現尚需時日。同時，市場對政策擔憂的消除也需要時間來消化。因此，短期內市場可能圍繞年線爬升。從更長的一段時間來看，隨著春節因素的消失，物價有望出現回落，“兩會”後投資將進一步展開，外圍經濟的好轉也更趨明朗，我們相信，市場將伴隨著春天的腳步呈現出更加蓬勃的生機。

　　投資策略上，我們建議逢高了結前期漲幅過大、估值偏高的股票，繼續持有業績確定、估值偏低、具備年報送轉潛力的績優股、藍籌股；並關注受益於流動性改善的有色、煤炭，受益於投資的電網、水利、建材、機械板塊，以及受益於人民幣升值預期和加息的資産類股票。