2011股市十大猜想：上證指數今年低點比去年低

　　上證指數今年低點比去年低

　　國內宏觀經濟初步企穩，發達經濟體持續量化寬鬆，通脹超預期發展……2010年的A股市場在種種不確定因素的疊加影響下劇烈波動，既有4月份之後的深幅調整，也有10月的資源股“井噴”行情。

　　2011年，A股市場的運行背景將繼續複雜，而通脹將成為其中最重要的變量。2010年年底，CPI同比增速已經達到5%以上，在美國經濟逐步復蘇、國內勞動力成本趨勢性提升、氣候條件繼續不穩定、貨幣存量依然巨大等因素影響下，2011年防通脹任務仍然艱巨，這將導致貨幣政策收緊成為階段常態。由此看，固然市場整體估值已經不高，但階段性向下壓力仍然不小。

　　2319.74點是上證指數2010年的最低點，對應的宏觀背景是4月中旬開始的嚴厲的房地産調控，以及由此引發的經濟二次探底擔憂。如果2011年通脹預期進一步走高，政策調控加碼，經濟探底擔憂以及流動性趨緊預期有可能再度雙殺市場，屆時上證指數跌破2319.74點的概率也將大幅增加。

　　滬深300指數跑贏中小板綜指

　　隨著中小盤股與大盤股的估值差距不斷拉大，在風格轉換要求的支配下，預計2011年大市值股票的整體表現或將超越中小盤股，滬深300指數有望跑贏中小板綜指。

　　2010年中小板綜指累計上漲28.38%，並在2010年11月11日一舉創出8017點的歷史新高。與其形成對照的是，銀行、地産與石油化工等大市值行業2010年卻明顯跑輸中小板綜指，拖累同期滬深300指數累計下跌12.51%。事實上，自2009年8月4日上證綜指創出3478點的反彈新高以來，大盤股就持續跑輸中小盤股，促使中小盤股相對於大盤股的估值溢價不斷上行並逼近近年的高位水平。

　　在通脹上行預期、宏觀經濟進入加息週期和産業資本解禁等多重因素的影響下，未來中小盤股的估值壓力可能漸行漸近。從估值角度來看，目前房地産、金融、石油化工、建築建材、汽車與家用電器等大市值行業的估值處於歷史低位。隨著中小盤股與大盤股的估值差距不斷拉大，A股市場內在的風格轉換要求將逐漸顯現，預計2011年大盤股的整體表現將超越中小盤股，進而帶動滬深300指數跑贏中小板綜指。

　　單月CPI同比增幅超7%

　　在近兩年國內貨幣發行量持續快速增長、海外繼續維持量化寬鬆政策以及翹尾因素整體提升的背景下，2011年CPI將繼續出現一定幅度的上漲，單月CPI同比增幅或超過7%。

　　觀察本輪通脹的背景，經濟處於見底復蘇階段，來自需求端的拉動又略顯不足；供應方面，非食品領域産能過剩的現象依然十分嚴重，因此，2010年CPI的繼續攀升可能主要不是來自需求的拉動，同時供給短缺造成價格持續上漲的理由也並不充分。預計2011年CPI的持續走高，更多反映的是貨幣現象。目前來看，雖然流動性在貨幣政策回歸穩健下出現收縮，但考慮到貨幣供給的絕對值依然處於歷史高位，因此明年的通脹壓力仍會較大。

　　總體上看，2011年翹尾因素將呈現“前高後低”的態勢。受春節因素的影響，每年1-2月的CPI環比增長率較高，預計明年1、2月份的翹尾因素可能達到3%左右；而考慮到2010年9月份以來農戶普遍存貨回補，且本輪通脹週期本身就呈現出典型的豬週期特徵，CPI數據極易被食品尤其是豬肉價格干擾，預計通脹的上升週期將延續到明年上半年，明年物價或將在三季度末才逐漸見頂回穩。

　　加息四次 幅度100個基點

　　基於國內物價和勞動力成本上行、國際大宗商品價格不斷攀升，以及受到信貸投放壓力、資源價格改革和翹尾因素的影響，2011年國內通脹將面臨嚴峻形勢。在此背景下，預計央行全年或將會有四次加息動作，累計上調幅度或將達到100BP。

　　具體來看，2011年上半年，CPI在食品價格和翹尾因素的推動下很可能再創新高；與此同時，CRB期貨指數近期不斷刷新歷史記錄，在需求面和流動性的推動下，2011年大宗商品價格還將繼續攀升，我國面臨的輸入型通脹壓力將加大。此外，資源價格改革、信貸投放壓力、勞動力成本的上升都將推動2011年的通脹水平達到一個相對較高的位置，預計全年CPI很可能呈現4%以上的漲幅，其中上半年的通脹壓力更大，個別月份CPI同比增速可能破“7”。

　　伴隨央行2010年內第二次加息的啟動，我國已經進入加息週期。面對未來可能出現的嚴峻通脹形勢，緊縮政策隨時“待命”，預計央行2011年將會有四次加息，累計上調幅度為100個基點，利率會逐漸成為主要的貨幣政策工具。值得一提的是，從加息方式來看，2011年差別化加息或成為選擇，如存貸非對稱加息、存款差別化加息、貸款差別化加息等。

　　人民幣對美元全年升值5%

　　由於保持了相對較快的經濟增速、高位的月度貿易順差以及較高的利率水平，加上國際資金持續流入，2011年人民幣對美元仍將面臨較大的升值壓力，預計全年升值幅度約在5%左右，同時人民幣匯率將繼續呈現顯著的雙向寬幅波動。

　　2010年6月19日，我國重新啟動了2005年開始的匯率改革及升值進程。金融危機後，中國經濟率先恢復較快增長，勞動生産率快速提高，是本輪人民幣升值的主要原因。而隨著美國推行第二輪量化寬鬆政策後，輸入性通脹的壓力持續上升，以升值對抗通脹的政策需求也日漸增大。預計2011年，只要美元在國際市場不出現超出預期的升值走勢，人民幣對美元將會繼續保持升值趨勢，全年升值幅度可能達到5%左右，即年末美元對人民幣匯率中間價可能達到6.3左右。

　　值得注意的是，人民幣匯率在2010年體現出清晰的雙向波動特點，即對美元有漲有跌。預計2011年國際外匯市場將繼續呈現劇烈波動的特徵，這很可能也會導致人民幣波幅較2010年更劇烈。而且隨著企業技術升級及勞動生産率的提高，我國經濟對於人民幣升值的容忍度已經逐步擴大，因此不排除人民幣對美元升值幅度在年內某些時點達到5%以上的水平。此外，目前人民幣對美元匯率的日最大波動幅度為0.5%，今年這一波幅也有望進一步增大。

　　美聯儲QE2升級至QE3

　　2010年11月3日，美聯儲宣佈啟動第二輪量化寬鬆貨幣政策（QE2），以達到刺激就業復蘇和經濟增長的目的。而6000億美元規模的QE2將於2011年6月底到期，屆時，如果就業市場和通脹水平的復蘇進程弱于預期，那麼，美聯儲有望將QE2升級至QE3。

　　與QE1主要為拯救深陷次貸危機的金融機構的意圖不同的是，QE2直接針對居高不下的失業率和持續低迷的通脹水平，通過購買國債壓低國債收益率，刺激金融資産名義價格上漲，提升通脹預期，進而達到刺激消費支出和總産出，提高就業的政策效果。然而，近幾個月以來QE2的實施效果並不理想，雖然通脹預期和消費者信心顯著攀升，但CPI和核心CPI同比增幅仍在低位徘徊，失業率有再度回升之勢；而且，隨著財政政策進一步擴張，國債收益率大幅攀升，也將在很大程度上抑制經濟復蘇。導致上述局面的根本原因在於居民去杠桿化行為仍將長期延續，企業對經濟前景的預期沒有實質性改善；而從更長期的視角來看，“去工業化”模式隨著2001年互聯網泡沫破滅和2008年次貸危機爆發而宣告失敗，“再工業化”似乎是目前解決美國經濟長期結構性問題的最優選擇，但其並不是一朝一夕能夠實現的。因此，美聯儲量化寬鬆政策或將常態化，QE2有望于2011年中升級至QE3。

　　國際油價再創歷史新高

　　2010年，國際原油呈寬幅震蕩走勢，主要運行區間在70-85美元。2011年，國際原油市場的金融屬性繼續強化，油價將繼續演繹牛市行情，或再次刷新此前147美元/桶的記錄高位。

　　看多者認為，2011年，全球經濟繼續保持復蘇態勢，發達國家的原油需求逐步回升，新興發展中國家更是成為全球原油需求增長的主要來源；其次，流動性依然充沛，美元走弱可能性較大，原油作為龍頭品種，其金融屬性將進一步凸顯。不過，也有謹慎者認為，歐元區債務危機隨時都有爆發可能，是影響全球經濟復蘇的最大隱患，也可能是阻礙原油上漲的最大“絆腳石”。

　　國際金價跌破1000美元

　　2011年，黃金避險功能將黯然失色，國際金價或跌破1000美元/盎司。

　　首先，中國進入加息週期，無疑對黃金市場構成最大利空。2008年次貸危機以來，各國紛紛向市場注入大量流動性，以防止經濟陷入大幅衰退。基於信用貨幣的氾濫，黃金的信用恒定性使其成為抗通脹的最佳資産。流動性寬裕使得通脹預期加重，並帶動歐債危機後金價的持續上漲。而以中國為代表的新興市場國家加息和資本管制等政策性調控措施的出臺，將導致部分資金獲利回吐；其次，從近期熱炒的避險因素來看，軍事衝突和經濟危機會帶動避險資金涌入黃金市場。本年度先後爆發的兩次歐債危機直接推動黃金美元同步上漲。然而，目前市場情緒已逐漸緩和，儘管第二次歐債危機再度推動金價反彈，但其力度大不如前。而地域衝突引發的避險需求僅在短期內對金價有一定利好，若事態不繼續惡化，衝突在各方斡旋之下妥善解決，黃金則會失去短期利好支撐，回調風險加大；最後，觀察近期的風險事件，即使刺激黃金與美元同漲，一般美元的上漲幅度都要大於黃金，刺激部分投機資金離開金市進入美元，反過來對黃金市場造成打壓。但也有觀點認為，全球流行性氾濫問題和經濟危機的避險因素將繼續對金價形成支撐，且美元漸失去霸主地位，仍處於長期下跌趨勢中。

　　房價難回頭 房産稅落地

　　回顧2010年，幾輪調控都始終未能摁住上漲的房價，作為“重磅炸彈”的房産稅幾度呼之欲出。2011年，這枚“炸彈”能夠像大家預期的那樣順利落地，並且確確實實摁住飆升的房價嗎？

　　其實，房産稅在我國並不是一個什麼新鮮的稅種。所謂房産稅，又稱房屋稅，是國家以房産作為課稅對象向産權所有人徵收的一種財産稅，而就在1986年10月1日開始，《中華人民共和國房産稅暫行條例》就已經正式施行。只不過，我們現在所説的房産稅，是在原來基礎上將居民所擁有的商品房納入到課稅對象中。

　　2011年是“十二五”的第一年，抑制住房投機是房地産調控的主題。在房價始終難回頭的當下，可以預見房地産宏觀調控政策不會放鬆。根據最新的官方表態，2011年房産稅試點將推行，那麼，哪些城市會首批試點，房産稅究竟怎麼徵收，到底能不能解決中國樓市的諸多問題？我們拭目以待。

　　國際板推出 完善市場體制

　　2010年A股市場的IPO持續升溫，融資規模居全球之首。隨著中小板、創業板大量擴容之後，作為完善市場體制的重要一環，國際板也將從設想變為現實，有望在今年推出。

　　上交所日前發佈《上海證券交易所戰略規劃(2011-2020年)》，推進國際板市場建設被列為近期戰略目標之一，有望在三年內正式推出。上交所理事長耿亮2010年12月18日表示，上交所已經初步完成了有關國際板上市、交易等業務規則和技術方面的準備工作，深入研究了信息披露、持續監管、跨境執法、投資者保護等重要問題，正為國際板的推出積極創造條件。

　　當然，目前各方人士對於何時推出國際板還存在不同的意見。中國證監會主席尚福林日前在接受媒體採訪時表示，建設國際板是當前市場體系建設的一項重點工作，正在做推進國際板建設的相關準備工作，但目前沒有具體時間表。而安永的態度較為樂觀，該機構報告指出，國際板2011年有機會推出，國際板的推出符合國家政策，並且在技術層面，法律及會計等方面基本不存在重大實質的障礙，目前各方面在等待合適的時機推出。大型跨國公司有望成為國際板的第一批上市公司。國際板的推出能為A股投資者提供一個購買海外優質企業權益的投資機會，並成為“池子”的一部分。