創新將進一步提升資本市場廣度與深度

　　從上海、深圳證券交易所設立至今，資本市場已度過二十春秋。在從計劃經濟向社會主義市場經濟轉軌的背景下，我國資本市場從無到有、從小到大、從無序到有序，蓬勃發展並迅速壯大，取得舉世矚目的成就，展示了中國特色社會主義市場經濟強勁的生命力與創造力。資本市場發展雖尚需完善，但在短時間內取得的成就遠超成熟市場同期水平。法律框架與監管體制逐步構建，各領域仲介服務機構隊伍初步建成，交易品種與機構投資者數量日益壯大，為我國經濟發展和結構性融資改革做出巨大貢獻。

　　經過20年發展，我國資本市場已初步實現不同企業多元化融資需求：股票市場方面，擬上市公司按資産規模不同，通過主板、中小板、創業板及境外市場進行上市融資，非上市公司可通過産權交易中心實現股權轉讓；債券市場方面，銀行間市場與交易所市場為各類企業提供包括公司債、可轉債、可分離可轉債、短期融資券等多種債務融資工具。多層次資本市場不僅拓寬企業融資渠道，也為VC/PE基金提供有效退出渠道，促進非上市股權市場繁榮，有效緩解中小企業融資難問題，加快資源向優秀中小企業傾斜，使市場優化資源配置功能得以發揮。

　　近年來，資本市場創新與發展為國內商業銀行帶來難得的發展機遇。2004年以來，以股份制改造上市為主線的大型國有商業銀行改革順利推進，一方面，商業銀行通過募集資本提高抗風險能力；另一方面，社會公眾監督促使商業銀行不斷改善經營管理、治理結構和內部控制，逐步提升自身優勢和國際競爭力。

　　多層次資本市場的初步建立為各類金融創新打下良好基礎的同時，也為投資者提供與其風險偏好相匹配的投資渠道：主板和中小板為普通投資者提供參與優質上市公司股權融資的機會，創業板為高風險偏好投資者參與成長性企業發展創造條件，債券市場為低風險偏好的投資者提供種類豐富的債券産品，證券投資基金為缺乏相關技能的投資人提供專業化理財服務，權證、股指期貨、融資融券等創新工具推出使投機和套期保值目標得以實現，VC/PE基金使投資者有機會參與到回報率更高的非上市公司股權融資和大型基建項目融資。

　　長期以來，我國融資結構中間接融資（即銀行貸款）佔非金融機構的融資比例一直在80%以上，直接融資比例較低。在以間接融資為主的金融體系中，一旦實體經濟發生嚴重問題，就會導致銀行産生大量呆賬、壞賬。多層次資本市場建立逐步改善國內企業融資結構，使社會資本與信貸供給相互配合，從根本上降低我國金融體系系統性風險。

　　創新將進一步提升資本市場廣度與深度。未來十年，資本市場法律制度將基本完備，證券執法體系基本健全，執法效率顯著提高，有效規範資本市場各類活動並保障市場穩健運行。一方面，內幕交易、操縱市場等各類證券違法犯罪行為將受到嚴厲打擊，資本市場規範化程度顯著提高，投資者合法權益得到有效保護；另一方面，以政府監管、行業自律、市場主體的自我約束和社會監督組成的立體式、多層次監管體系基本確立。發行制度將逐漸實現從審核制向註冊制轉變，監管模式實現從行政審批為主向信息披露為主轉變，政府職能定位實現從機構監管向職能監管轉變。

　　未來十年，證券公司發展將進入比較成熟的階段，主要業務能力將得到較大提升，依託本土市場並具有較強的全球競爭力，盈利模式更趨多元化，抗風險能力顯著提高；以基金管理公司為主的資産管理機構全面發展，規模大幅增加，業務類別與産品品種比較豐富；保險資金、社保基金和企業年金等長期資金的投資限制逐步放開，積極參與上市公司與非上市公司股權融資。

　　未來十年，隨著多層次資本市場的不斷發展與完善，私募股權和産業投資基金將迅猛發展，這些投資基金的退出渠道將更為靈活和便捷。首先，日益活躍的二級市場將成為私募股權投資基金的首選退出方式，也將為規模不同的各類企業提供多元化的上市選擇；其次，三板市場及各類産權交易中心的迅速崛起將促使投資者更積極地參與非上市公司股權轉讓；再次，隨著專業化程度不斷提升，專注某行業上下游領域的産業投資基金將致力於行業資源整合及産業鏈延伸，帶動並購退出方式逐漸興起。

　　未來十年，隨著調整産業結構步伐加快，資本市場將充分發揮資源配置優勢。一方面，多層次資本市場將為創業企業提供資金支持，帶動創業者成長，通過研發創新促進技術和産品産業化、規模化與市場化，引導國民消費習慣逐漸轉變，進而推動相關産業轉型與升級；另一方面，各類領先企業通過並購重組做大做強，實現集團資産整體上市，優化和整合現有産業佈局，進一步提高所在行業盈利能力、可持續發展力及打造産業上下游核心競爭力，促進産業集中度不斷提升和經濟結構快速調整。

　　作者簡介：王貴亞，中國建設銀行投資銀行部總經理，乾信文化投資管理有限公司董事長。