溫天納：通脹見頂回落或將引導股市轉勢

　　從過往的經驗去看,從政府控制通脹的措施出臺到通脹見頂回落,一般需要三到五個月的時差。筆者發現2004年和2008年的情況均為如此。按此推論,估計2011年第一季度尾段至第二季度初之後,通脹才能見頂回落,屆時或將是股市轉勢的一個重要關鍵時刻。

　　對於2011年,筆者認為,産業升級和新興産業仍將是投資熱點。綜合中央政策導向、其他發達國家産業結構發展變化的歷史規律數據、以及目前內地各個相關行業的發展條件和基礎等因素分析,筆者認為以下幾個領域值得重點留意:核電、風電、高壓輸變電、高鐵、軌道交通、節能、信息網絡、集成電路及顯示設備、生物醫藥、生物農業、航空航天以及新材料等。

　　對於目前經濟形勢,筆者有幾個重點結論如下:

　　本輪通脹性質為食品價格通脹

　　分析理解本輪通脹的成因是重要的問題,不同的理解會得出不同的貨幣政策推論和經濟走勢判斷,也就會得出不同的投資策略。既然本輪通脹屬於食品價格通脹,短期內走勢主要決定於供應,中長期決定於貨幣供應量增長。由於近期內地工業産出仍存缺口,核心通脹問題仍在可控的水平。

　　通脹走勢“前高後低”

　　貨幣供應通過總需求影響通脹的走勢。由於貨幣流通速度的變化,貨幣供應量和通脹不是簡單一一對應的。中國貨幣供應量傳導到通脹的時滯約6個季度,貨幣和通脹之間出現穩定關係需要4年。綜合考慮貨幣因素和近期出臺的一系列應對通脹措施的逐步起效,通脹的高點將出現在2011年第一季度末或第二季度初,季度高位或將在5%以上,全年通脹預計為3.8%。

　　貨幣政策穩健、中性

　　2011年貨幣政策的重點不是簡單地通過抑制總需求來控制通脹,而是防止食品價格上漲通過通脹預期蔓延,引發螺旋式上升的全面通脹,基調是“穩健、中性、回歸常態”。政策重點包括:信貸規模控制在人民幣7萬億元上下,不松不緊。M2增長速度控制在16.5%左右,回歸正常。提高基準利率約3次,時間點可能在2011年初、第2季度和第3季度,用以管理通脹預期。將隨時根據國際資本流入和外匯佔款情況調整法定存款準備金,發揮資金“池子”作用。另外,筆者估計人民幣匯率將升值5%至6%,兼顧調結構與防輸入性通脹。

　　經濟走勢“前低後高”

　　國家在控制通脹的同時也會對經濟增長盡力保護,力求避免以經濟下滑為代價換取通脹回落。應該説這一理想目標在食品價格通脹的條件下很有可能會實現。筆者維持全年經濟前低後高的走勢判斷,全年GDP增長速度預計為9.5%。其中,投資仍將發揮調節經濟穩定增長的作用,全年固定資産投資增速有望保持20%左右。消費平穩增長,2011年社會消費品零售總額增速18%左右。中國11月份進出口增長雖然遠勝預期,但估計受縮減財政赤字規模的影響,歐美經濟復蘇的力度仍不夠強勁,外需疲弱拖低出口增速至12.3%左右,進口增速為16.5%,整體進出口差額將進一步趨向平衡。(招商證券香港投資銀行董事總經理)