加息預期暫延後 滬指重返兩千九

　　本週經濟政策面逐漸趨於明朗，週一滬深A股雙雙反彈，滬綜指重返年線上方。上週五央行宣佈上調存款準備金率0.5個百分點使年內再次加息的預期暫時延後，這也使得下跌動能已衰竭的A股市場迎來短線反彈契機。

　　週一早盤兩市綜合指數、中小板指和創業板指悉數高開，高鐵概念繼續領漲。船舶、環保、機械、水泥、有色、電子器件以及電子信息等行業全線反彈，滬綜指快速突破受制多日的年線壓力。逼近12月7日的2884點高點附近，上證綜指略顯遲疑，隨後滬指基本維持橫盤勢頭。午後，金融、地産兩大巨頭向上推進力度加大，做多熱情快速蔓延，中國聯通（600050）、中國建築（601668）等權重股奮力上揚，股指收復2900點大關。上證綜指收盤報2922.95點，漲幅2.88%，深綜指收盤報1338.43點，漲幅3.09%，創業板依然是場內最大贏家，140個個股滿堂紅，創業板指數也站穩一千兩百點，收報1209.27點，漲幅3.64%。滬深兩市全天合計成交2926億元，較上週五增加近六成。

　　熱點方面，近期高鐵概念個股行情層出不窮。高速鐵路作為"十二五"期間優先發展的戰略性新興産業，政府將在財政投入、建設用地、技術創新、經營環境等方面加大支持力度，因此，中國鐵路産業鏈的超長高景氣週期已確定。而中央經濟工作會議提出大力發展循環經濟和環保産業也刺激以桑德環境（000826）、創業環保（600874）為首的環保概念股漲幅居前。煤炭股在經歷了11月12日--11月17日的大跌之後，在基本面向好態勢的支撐下已走出盤局，重拾升勢，全天以4.81%的漲幅位居第二。船舶製造、有色、傢具、非金屬品等行業均有4%以上的升幅。

　　宏觀政策方面，12月10-12日的中央經濟工作會議為"十二五"起步之年定調。這次經濟工作會議提出了加強和改善宏觀調控保持經濟平穩健康運行等六項明年經濟工作的主要任務。在對當前的經濟形勢進行分析後，中央經濟工作會議為明年的宏觀經濟政策定調為"積極穩健、審慎靈活"，同時，穩定價格總水平被放在更加突出的位置，可以看出，防通脹，或者説穩通脹重要性有所提升。

　　12月10日晚，央行決定從20日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第6次、30天內第3次上調存款準備金率。本次上調後，大型金融機構的存款準備金率將達到18.5%，再創歷史新高水平；中小型金融機構的存款準備金率也達到了16.5%，為2008年10月以來的最高水平。此舉既顯示政府穩定物價、控制通貨膨脹的決心，也是對貨幣政策回歸"穩健"的詮釋。

　　我們認為此次上調準備金率應與11月份的出口及順差超預期直接有關。由於10月份出口增速達到了37.3%，出口增速的高企，意味著順差和升值預期仍將持續保持在高位，這將導致更多的熱錢流入和外匯佔款的進一步增加，而通過準備金率的上調，可以對衝不斷上升的熱錢和外匯佔款。

　　央行在年底頻繁上調準備金也有預警明年年初信貸繼續超增的作用。前11月我國新增貸款達7.44萬億元，距離年初設定的7.5萬億元全年信貸增長目標只有一步之遙，因此在經濟回暖信貸需求回升的背景下，央行在年末上調準備金率也能對明年年初和全年信貸大幅超增起到預警作用。

　　而近期公佈的一系列宏觀經濟數據也打消了市場對於中國經濟增速下滑的擔憂。中國11月官方製造業PMI（採購經理人指數）增長至55.2%，連續第四個月回升，並創下7個月高點。海關總署10日公佈的數據顯示，11月份中國進出口雙雙超出預期，當月中國進出口總額2837.6億美元，同比增長36.2%，刷新今年9月份創下的2730.9億美元的紀錄。貿易順差以及外匯佔款的增加，都大大增加了流動性回籠的難度。11日國家統計局公佈的11月份各項經濟數據顯示，其中11月份居民消費價格（CPI）同比上漲5.1%，漲幅創28個月新高；工業品出廠價格（PPI）同比增長6.1%，環比上漲1.4%。

　　所以，在經濟發展增速較好以及通脹壓力持續加大的前提下，貨幣政策工具的調控可能還只是一個開端。而選擇貨幣回籠效果更為明顯的調整存款準備金率更顯示出貨幣當局進一步加強流動性調控和管理通脹預期的意圖和決心。

　　從市場走勢來看，自11月11日摸高3186.72點、11月17日跌破年線以來，上證綜指已在年線下方盤整了近20個交易日，短線面臨方向性的選擇。而11月份通脹數據高於預期，央行緊縮政策低於預期，有助於大盤展開短線的技術性反彈。預計12月CPI將降到4.3%，短期內加息概率下降，但是若經濟進一步向好，通脹壓力加大，政策將有更大操作空間，不排除有再次加息可能。目前A股市場權重股與中小盤個股估值差異明顯，市場結構性矛盾較為突出，短期大盤難有趨勢性的機會。

　　操作策略上，中線投資者可關注大消費、戰略新興産業等板塊提前佈局的機會，短線操作則可注意煤炭、機械、保險、建材、化工等板塊的階段性機會。