十大券商13日推薦66隻牛股

　　【導讀】

　　安信證券給予海油工程等2家公司推薦評級 給予海南航空買入評級 給予東方園林增持評級（本頁）方正證券給予愛爾眼科增持評級 給予電廣傳媒買入評級

　　廣發證券給予招商銀行等7家公司推薦評級 給予眾業達等2家公司買入評級

　　國信證券給予同方股份等18家公司推薦評級

　　國元證券給予九陽股份推薦評級

　　海通證券給予中國建築等5家公司買入評級

　　平安證券給予天馬精化等3家公司推薦評級 給予中興商業等4家公司強烈推薦評級

　　申銀萬國給予杭氧股份增持評級 給予招商銀行等5家公司推薦評級 給予廣電運通買入評級

　　湘財證券給予貴州茅臺等2家公司買入評級 給予中國聯通等3家公司增持評級 給予順絡電子等6家公司推薦評級

　　興業證券給予海利得等3家公司推薦評級 給予中國北車等2家公司強烈推薦評級

　　安信證券給予海油工程等2家公司推薦評級 給予海南航空買入評級 給予東方園林增持評級

　　機械行業數據月報（2010 年12 月）

　　張仲傑 021-68767839 zhangzj@essence.com.cn

　　一、行業簡況

　　1、10 月份機械行業總産值1.26 萬億元，同比增長29%，環比略降3.2%。

　　2、10 月份機械行業進口增速為33%，出口同比增長26%。二者環比均有所下降，分別為-15%和-7%。

　　3、10 月份固定資産投資高達2.17 萬億元，同比增幅為24%，環比下降13%。

　　二、板塊與個股

　　1、10 月份工程機械子行業仍呈強勢,個別産品因進入淡季而出現銷量回落。其中，電動車輛、鏟運機械、挖掘機、壓實機械産量分別同比增長244%、63%、78%、173%。

　　2、10 月份工程機械出口金額同比增加48%，進口同比增長45%。10 月份重型機械産量：礦山設備，輸送設備、減速機同比增加12%、28%、33%。金屬軋製設備、金屬冶煉設備和起重機同比下降21%、2%和13%。

　　3、10 月份普通機床和數控機床的産量分別增長29%、64%，數控機床的産量環比回落4.5%。

　　4、10 月份鐵路固定資産投資同比增長60%，車輛購置增速：機車70%，客車75%，貨車13%。

　　5、10 月份煉油及化工設備産量同比增加30%，環比基本持平。泵和風機産量同比增速分別為7%和40%。

　　6、重點關注海洋工程設備行業，個股推薦：海油工程、中集集團。

　　東方園林(002310)：全國佈局，高速發展

　　李孔逸 021-68763865 liky@essence.com.cn

　　近期我們調研了東方園林，與公司高管進行了深入的溝通和交流，公司目前訂單飽滿，經營狀況良好，我們維持增持-A 評級。

　　園林行業持續快速發展。園林工程建設的高峰會持續十幾年，每年基本能夠保持三、四千億的規模。在園林行業中包括設計、工程、苗木和養護四個部分，目前來看最重要的是工程和苗木，設計雖然毛利率高，但金額相對較小，對利潤貢獻不大，而園林養護目前還沒有對民營企業放開。園林工程方面，對一線城市來説，新的市政景觀工程的高潮已經過了，對二三線城市來説，還會有4-5 年的建設高峰期。無論是老城區改造還是新城區建設或者經濟結構轉型都會帶來大量的園林建設。再差的地級市如果要把城市園林景觀做好也需要7-8 億元的投入。園林養護目前還沒有放開，主要是城市園林局負責，如果市場化以後，對民營企業會有大的機會。

　　園林工程覆蓋全國。公司成立了6 個工程事業部，包括北方部（內蒙、東三省、河北）、華中部（湖北、湖南、安徽、江西）、西北部（山西、陜甘寧、新疆、西藏）、華東部（山東、江浙滬、福建）、西南部（雲貴川、兩廣、海南）和高爾夫事業部。截止目前，公司的訂單金額已經超過55 億元（見表1），主要集中在北方地區，華中、華東、西北和西南地區也均有涉及，已經基本覆蓋全國。公司將維持快速擴張態勢，我們預計公司明年訂單金額超過100 億元。公司正在完善未來的五年規劃，在資金和人員方面進行適當的安排，以適應公司未來快速的發展模式。

　　苗木議價能力強。公司今年重點放到了工程拓展方面，苗木基地推進相對較慢，現有苗木基地4000 余畝，主要分佈在河北、山東和浙江，其他的目前仍在持續推進中，公司會考慮戰略合作或者收購的方式進行苗木儲備。公司在這方面議價能力相對較強，因為公司每到一個城市，基本能夠壟斷當地的園林工程市場，而上遊苗木供應商相對分散。

　　多途徑保證回款。國內市、縣政府的建設資金主要來自賣地的收入，公司如果發現當地政府未來尾款三四年內都沒辦法付清，也可以採取土地支付的方式，作為一個避險手段。此外，公司參與假設的中央公園項目，一般有3%的面積會成為公建項目，公司會提供一攬子方案，政府會以租賃的方式租給我們來運營，一方面增加了公司未來的盈利能力，一方面也可以化解尾款支付的風險。我們認為公司到2012 年現金流狀況就會顯著好轉，預計2013年經營性凈現金流將轉負為正。

　　我們長期看好公司的發展前景，給予增持-A 評級。隨著經濟的快速發展和人們生活水平的提高，人們對生態環境的要求也越來越高，各城市紛紛加大對園林綠化的投資力度，我國園林綠化行業未來數年內仍將繼續保持快速發展的趨勢，公司作為行業龍頭將顯著受益。我們預計公司2010-2012 年歸屬於母公司凈利潤分別為2.72、5.32和7.87 億元，EPS 分別為1.81、3.54 和5.24 元，公司作為園林行業的龍頭企業，成長性好，規模效應將逐步顯現，毛利率和凈利潤率有望持續提升，維持增持-A 的投資評級，6 個月目標價130 元。

　　風險提示：公司主要的風險可能來自土地市場，因為國內市、縣政府的建設資金往往來自賣地的收入，如果土地市場不景氣，成交量和地價下降，政府的支付可能會有較大的問題。

　　海南航空(600221)：優質地産注入，提升公司盈利能力

　　吳莉 010-66581623 wuli@essence.com.cn

　　1.引進優良資産，進行戰略資源儲備。海南航空股份有限公司擬受讓海航航空控股有限公司全資子公司海南航鵬實業有限公司、海南國旭實業有限公司和海南國善實業有限公司3 家地産項目公司各100%股權。為公司後續發展儲備戰略資源。擬受讓價格為評估值減去相關稅費後確定為246,485 萬元人民幣。

　　2.增加資産24.6 億元。公司擬受讓價格為評估值減去相關稅費後確定為246,485 萬元人民幣。資産位於海口市大英山新城市中心區核心地段的C09、C10、D09 和D01 四幅土地，北靠大英山國興大道，緊鄰新海南省政府、海南大廈等項目，地理位置極為優越。四幅土地的總面積約171.92 畝，規劃建築面積71.53 萬平方米，均已實現通路、通電、供水、排水、通訊及場地平整。

　　3.受讓土地未來升值空間巨大。大英山新城市中心區建設在海南國際旅遊島背景下正在全面提速，公司此次擬受讓的4 幅土地屬於不可再生的城市中心地塊，地理位置極為優越，升值空間巨大。以歷史成本計價的賬面價值嚴重低估了土地的價值。按此次246,485 萬元的轉讓價格折算，每平米的樓面價僅為3446 元，遠低於市場價格，附近的證大國際等樓盤銷售均價已經達到2 萬多元/平方米。公司土地存在很大升值空間。

　　4.加快委託開發進度，提升公司盈利能力。此次受讓後，公司將擇機選擇委託開發等合適方式處理，提升公司盈利能力。

　　5.集團加強對股份的支持力度。正如此前我們在報告中提到的，海航集團今年明顯加強了對海航股份的支持力度。不斷將優質資産注入上市公司，使得公司充分受益於海南國際旅遊島的開發建設，通吃整個産業鏈，提升公司的盈利能力，預計為來年大新華上市進行積極準備。

　　6.維持公司“買入—A”評級，預計公司2010 年、2012 年EPS 為0.74 元，0.68 元，給予“買入—A”評級，目標價15 元。

　　方正證券給予愛爾眼科增持評級 給予電廣傳媒買入評級

　　電廣傳媒（000917）投資公告點評

　　事件：2010年12月10日，公司發佈公告稱：擬與公司控股子公司華豐達有線網絡控股有限公司（以下簡稱“華豐達”）共同投資組建湖南省惠心有線網絡有限公司和湖南省惠德有線網絡有限公司。擬設立的兩家公司的註冊資本均為3000萬元，公司均持有90%的股份，華豐達持有剩餘10%的股份。

　　點評：

　　公司投資成立兩家新公司意在完善湖南省內網絡的整合，以提高網絡整合效率、加強網絡業務管理體制建設，有利於將公司的網絡業務運營和發展。

　　第一，湖南省內有線數字電視業務仍有較大發展空間。據統計，截至2009年底，湖南共有城鎮戶數為841萬戶；而據公司半年報統計，截至2010年6月底，公司共發展有線電視用戶350萬戶。公司是湖南省內有線電視網絡的整合者，因此，未來有線電視業務的潛在增長空間超過140%，即使除去中信國安在湖南四縣一市的90萬用戶，未來的發展空間亦超過115%。

　　第二，公司省外有線電視網絡整合有望取得進展。公司2009年成立華豐達有線網絡控股有限公司，即著眼于省外有線電視網絡的整合。隨著湖南衛視和青海衛視合作的深入，華豐達的省外有線數字電視網絡整合也有望取得突破。

　　第三，公司主營業務穩步發展。有線電視網絡在初步完成省內整合之後，上半年此塊收入大幅增加45%，盈利能力也將趨好；公司的創投業務將持續成為公司利潤的主要來源之一；廣告代理業務和旅遊業務保持穩定發展的趨勢；酒店業務在引入原華天大酒店的部分高管後，2010年有望減少虧損。

　　我們預計公司2010-2012年EPS為0.48元、0.42元、0.59元，維持公司買入的投資評級。

　　(TMT行業研究員 李儉儉 徐力 王聰)

　　愛爾眼科(300015)收購北京英智剩餘股權點評

　　事件：公司公告稱：擬使用公開發行股票募集的超募資金中的3,490.67萬元受讓北京英智27.112%股權。同時計劃使用超募資金2,345萬元，以增資控股的方式，投資貴陽眼科醫院有限公司，完成後，公司持有貴陽眼科70%的股權。

　　點評：

　　公司先期已投資9,194.42萬元，收購北京英智眼科醫院有限公司71.413%的股權，並計劃未來會將根據具體情況擇機收購北京英智餘下的28.587%股權。此次投資相當於追加投資再行收購北京英智27.112%股權，交易完成後，愛爾將持有北京英智98.525%，處於絕對控股地位。北京英智在手術量，技術，人員等方面均處於國內一流，2009年北京英智營業收入5,064萬元，凈利潤1,124萬元，預計2010年凈利潤1400萬元，並表之後增加EPS0.05元元。愛爾此次一舉打入北京地區，四大直轄市的網點佈局得以全部完成，愛爾眼科的市場佔有率及銷售收入與經營效率將進一步提高。另外，公司投資2345萬元增資貴陽愛爾，實現在貴州省的佈局，全國省會級城市的全覆蓋進一步加速推進。我們調整了公司的盈利預測結果，預計公司2010至2012年EPS為0.48、0,69、0.98元，目前股價41.1元對應11年PE59.6倍，估值仍較高，但可作為成長性確定的戰略性籌碼予以配置，給予“增持”評級。

　　(醫藥行業研究員 李儉儉 蒯學章 李宇)

　　廣發證券給予招商銀行等7家公司推薦評級 給予眾業達等2家公司買入評級

　　銀行業--準備金率六次上調點評

　　事件：12月10日晚，中國人民銀行決定，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　點評：

　　1、此次準備金率配合CPI高位調整，時點符合預期

　　此次準備金率調整為年內第6次上調，近3次調整頻率明顯加快。大的背景看，自美國量化寬鬆政策超預期後，全球流動性過剩進一步加劇，在加息與人民幣升值預期下，熱錢流入壓力加大，輸入型通脹壓力加劇。從CPI數據看，一方面，10月CPI 達4.4%，11月進一步攀升至5.1%，CPI的高增長已為市場所預期，此次調整準備金率抑通脹的目的明顯，亦為市場所預期。

　　2、近期貨幣政策持續從緊，預期將維持至明年一季度

　　10月新增貸款5877億，11月新增貸款5640億，全年新增信貸超過7.5萬億已成定局，預期將達7.8萬億。12月新增信貸預期將收緊，為明年項目做儲備，銀行近期貸款議價能力提升也從側面印證。我們預期在CPI高點回落之前，貨幣政策將持續從緊。在面臨輸入型通脹的經濟復蘇期，控量手段（信貸額度控制+準備金率）必然走在控價（加息）手段之前。我們預期本輪準備金率調整上限為20%，加息時點可能提前至年末明初。

　　3、對銀行業影響偏負面，實際影響低於靜態考慮

　　本次準備金率上調針對所有存款類金融機構，凍結資金約3500億元。在信貸額度控制下，準備金率上調對銀行的影響更多體現在新增債券和同業資産配置上，靜態考慮大型和中型銀行可能要壓縮新增債券或同業資産以應付準備金繳存，當前債券投資收益率在3%左右，而法定準備金利率為1.62%，此類調整可能對利差造成負面影響。從9月末超額準備金率看，金融機構整體為1.7%，其中大型/中型/小型金融機構分別為1.4%/1.1%/2.4%。但考慮到近期熱錢流入可能導致外匯佔款增加，在信貸額度控制的情況下可能引起超儲率上升，實際影響將低於靜態考慮。除了直接回籠資金，準備金率調整也將通過影響銀行的杠桿，對派生存款形成影響，從而達到收縮流動性的目的。隨著準備金率持續上調，對銀行利差的負面效應將加大。我們預期本輪準備金率調整上限為20%，隨著準備金率上調，加息手段亦將配合。

　　4、投資建議：在面臨輸入型通脹的經濟復蘇期，控量手段（信貸額度控制+準備金率）必然走在控價（加息）手段之前。我們預期本輪準備金率調整上限為20%，加息時點可能提前至年末明初。預期加息方式與首次加息類似，幅度加大，對銀行影響偏中性。行業近期因通脹壓力引發政策壓力，跟隨大盤調整。11年2季度開始，預期CPI將出現回落，政策收緊壓力可能有所緩和，行業估值存在明顯的修復機遇，相對收益可期。我們維持行業“買入”評級。選股思路上，綜合穩健性和成長性，推薦招商銀行、浦發銀行、華夏銀行、興業銀行、深發展，反彈期可關注中信銀行、寧波銀行。

　　聯絡人：沐華020-87555888--339 mh@gf.com.cn

　　海南航空24億購買土地的公告點評

　　事件：

　　2010年12月10日，公司公告以24.6億元人民幣的價格受讓海南航鵬實業有限公司、海南國旭實業有限公司和海南國善實業有限公司3家地産項目公司各100%股權。3家公司主要資産為位於海口市大英山新城市中心區核心地段的4幅土地，土地總面積為171.92 畝，規劃建築面積71.53萬平方米。

　　我們的觀點：

　　1)本次交易增厚公司價值1.03元/股。按照售價2萬/平米，建安成本3500元/平米計算，此次交易將增厚公司的價值1.03元/股。

　　2)國際旅遊島劍在弦上，公司持有資産未來增值空間較大。公司上次公告持有海島建設的股權，本次又持有了71萬平米的商業地産，而國際旅遊島細則即將出臺，海南的土地價格可能會出現較大的漲幅，公司持有的資産未來可能具有較大的增值空間。

　　3)集團繼續支持公司的可能性較大。從近期公司的公告來看，無論是出售航修資産、參股海島建設，還是購買土地，均是集團對上市公司的支持。我們預期公司未來繼續獲得集團支持的可能性較大。

　　4)上調公司目標價為16.55元，維持“買入”評級。5)風險提示：油價大幅上漲、人民幣大幅貶值、突發災難性事件

　　聯絡人：楊志清021-68828417 yzq3@gf.com.cn

　　眾業達調研簡報--電氣分銷領域的“蘇寧電器”

　　推薦邏輯

　　眾業達公司作為電氣分銷領域的國內龍頭，我們非常看好它的 持續增長和盈利改善能力。我們認為公司必將成長為電氣分銷領域的“蘇寧電器”。

　　1，銷售規模的增長有利於增加公司與供應商之間的談判能力，銷售返利的提高可以提升公司的産品銷售毛利。

　　2，銷售渠道規模的擴建以及銷售網絡的擴充，有利於公司利用現有平臺繼續擴充新的産品種類，並迅速實現規模化銷售。

　　3，國內工業製造能力的提升，電氣産品供應商技術和實力的壯大，也有利於提高公司的話語權，提升渠道商的議價能力。

　　4，公司作為渠道商，不受銷售産品價格波動影響，隨著渠道的逐漸完善和産品種類的豐富，銷售收入穩定快速增長幾成定局。

　　5，電氣産品分銷專業化，規模化是趨勢，歐美已經涌現出眾多全球領先的電氣分銷商。盈利預測與投資建議： 經過測算，2010-2012年的EPS分別為1.4、1.85 和2.42元。無論是電氣設備板塊的整體估值，還是商業流通板塊的估值，公司的股價都是偏低的。

　　考慮到公司業績穩定增長，盈利能力越來越強，且後續發展空間極為廣闊。我們給予公司6個月的目標價格為：68元。給予“買入”評級，強烈推薦。

　　風險提示： 市場開拓低於預期

　　聯絡人：袁斌0755-82739750 yb9@gf.com.cn

　　國信證券給予同方股份等18家公司推薦評級

　　高鐵信息化專題研究：高鐵信息化駛向快車道

　　評論：

　　高鐵信息化行業前景可觀，選擇有競爭力的企業

　　中國高鐵建設迅速，已投入運營里程7351公里達世界第一；做為站後工程，信息化建設將開始享受高鐵盛宴，2011年應該是繼2010年高鐵信息化投入初顯力道後進入高速爆發的成長元年。

　　行業較高的技術和資質準入壁壘保障了現有領先者穩固的市場地位和行業整體較高的利潤水平，重點關注公司新北洋和同方股份在各自領域獨佔市場，而輝煌科技也在防災領域同另外2家企業寡佔市場。

　　同方股份：客運服務系統集成總包將確認可觀投資收益

　　公司是高鐵唯一客運服務集成商，公司在手訂單已經達到60億左右的總包的訂單，軟體佔20%左右，未來還有50億左右的訂單，預計公司2010-2012年的EPS為0.54元、0.82元和1.15元，給予“推薦”評級。

　　新北洋

　　公司開發出高鐵專用的窗口客票打印機、自助售票機打印模塊、自助售票機、閘機機芯，其中打印相關和閘機是獨家供應商，毛利高達70%，預計公司2010-2012年的EPS為0.9元、1.37元和2.12元，給予“推薦”評級。

　　輝煌科技：防災系統成為業務新亮點

　　公司的防災系統成功應用於滬寧線，躋身3家高鐵防災系統供應商，未來防災系統成長快，公司有望憑技術和本地化優勢拿下鄭州地鐵的系統，開創地鐵業務，傳統優勢信號檢測系統增長良好，預計公司2010~2012年的攤薄EPS為0.86元、1.49元和2.48元，維持“推薦”評級。

　　（證券分析師：段迎晟（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980210030013），聯絡人：高耀華）

　　11月全國房地産市場運行情況點評：預警模型顯示：短期內政策加碼可能性較小

　　事項：

　　12月10日，統計局公佈2010年1-11月房地産運行數據

　　評論：

　　投資、新開工高增速，土地市場高成交，供不應求局面未來有望緩解

　　1-11月，全國房地産開發投資42697億元，同比增長36.5%，增速與上月持平，單月完成投資額4628億元，同比增速36.7%，單月同比增速4個月以來首次回落，但回落幅度僅為0.3個百分點，與歷史相比，增速仍處高位；1-11月，房屋新開工面積14.51億平方米，同比增長48.7%，增速較上月回落13.2個百分點，單月新開工面積1.34億平方米，同比回落17.3%，通過歷史數據對比我們發現，11月份新開工累計以及單月同比增速快速回落，主要因同比基數大幅提高所致（去年同期單月新開工面積同比增速高達194.5%），單月開工水平較10月實現環比8.1%的增長。

　　1-11月，全國房地産開發企業完成土地購臵面積3.61億平方米，同比增長33.2%，土地購臵費8931億元，增長77.9%，兩項指標增速均處於5年以來的歷史高位（土地購臵面積過去5年平均同比增速為-3%）。

　　我們認為政府“增加供應”的調控政策，效果正在逐步顯現，房地産投資、新開工維持較高增速，土地市場維持高成交是未來商品房供應增加的重要前提，預計2011年樓市供不應求狀況有望緩解。

　　銷量增長，房價平穩，同比增速持續回落

　　1-11月，全國商品房銷售面積8.25億平方米，同比增長9.8%，增幅比1-10月提高0.7個百分點，11月當月，??國商品房銷售面積10113萬平方米，同比增長14.5%，絕對量比10月份增加834萬平方米，環比增長9.0%。根據我們對重點城市樓市運行的跟蹤情況顯示，京、深、杭等8個城市11月份新批售上市的住宅面積環比10月增長26%，因此我們認為，供應增加是銷量得以增長的最主要原因。而進入12月之後，北京、上海、深圳等地供應仍在增加：截至12月8日，北京就有20個項目相繼取得預售證，接近11月全月開盤量25個；據搜房網數據統計，預計深圳新老樓盤入市數量將達28個。由此我們推斷12月份的市場供應或將高於11月，同時市場逐漸適應調控、新盤多以優惠面市等因素的作用下，12月新推樓盤的去化水平將不會有太大的波動，因此我們認為12月銷量繼續實現增長將是大概率事件，全年全國銷量有望實現同比增長。

　　11月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲7.7%，漲幅持續回落，比10月份縮小0.9個百分點；環比上漲0.3%，低於CPI增長水平。新政調控效果已在不同類型城市中顯現，9月之後，各類城市新房、二手房均價同比增速均逐漸放緩。

　　國信地産政策預警模型顯示：短期內政策加碼可能性較小

　　行業資金面繼續趨緊，1-11月，房地産開發企業本年資金來源63220億元，同比增長31.2%，增速較上月放緩0.8個百分點。其中，國內貸款、自籌資金、其他資金、以及個人按揭貸款同比增長幅度分別下滑1.3、1.1、0.6和2個百分點。

　　11月份，全國房地産開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）為103.20，比10月份回落0.37點，其中，資金來源分類指數為104.74，比10月份回落1.77點，比去年同期回落4.78點。

　　我們根據統計局公佈的房地産運行數據編制了“國信地産政策預警指數”。在過去6年內，當指數到達100以上時，行業面臨政策調控風險，而三次空前嚴厲的調控——“927”房貸新政、國四條、新國十條均發生在指數接近或超過150的時候。

　　自“929樓市二次調控”之後，預警指數迅速下滑，政策調控效果初顯。雖然11月預警指數出現反彈，由10月的85.84上升至11月的90.83，但仍低於100，因此，短期政策繼續加碼的可能性較小。而從11月份預警指數的反彈也可看出，政策調控效果仍需鞏固，若盲目的鬆動政策，可能導致樓市再度過熱。

　　建議左側建倉11年動態PE10倍以下的優質品種。

　　綜上所述，調控效果已經初步顯現，短期政策繼續加碼的可能性較小。板塊經過前期調整，部分業績增長確定的地産股11年動態PE已跌破10倍，估值優勢明顯，因此我們建議左側建倉、佈局反彈，逢低買入11年動態PE10倍以下且土地儲備優質豐厚、週轉快、管理水平優秀的公司，或買入地産+X（資源品或新能源概念）的品種。推薦保招萬金、中天城投、福星股份、北京城建、首開股份、華發股份等。

　　（證券分析師：方焱（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980206110188）、區瑞明（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980210040014），聯絡人：黃道立）

　　有色金屬行業數據庫週報：銅現貨ETF即將推出的影響可能不具備持續性，金價出現回調，氧化鐠釹止跌回升

　　評論：

　　1、大宗金屬：受銅現貨ETF即將推出的影響，價格走高

　　1) 銅現貨ETF推出前夕，銅價出現大幅上漲，其他金屬亦出現跟漲行情，但基本面偏弱的電解鋁則繼續表現疲弱。從歷史經驗來看，現貨ETF推出之前，金屬價格一般會有一定幅度的被拉升，這主要是受到庫存預期佔用量較大，市場擔心供給壓力下形成的，但隨後則會出現一定幅度的回調。有傳言稱摩根大通已經持有LME銅庫存的50%-80%，若屬實亦會遭到LME的調查並有強制平倉的風險，由此導致短期內賣盤增加而對金屬價格造成打壓。

　　2）美國經濟的復蘇與美元指數的走勢需要密切關注。市場在美國減稅政策通過後對美國經濟表現出了較為積極的一面，10年期國債受到拋售，美元一週出現反彈。國信宏觀認為，2011年美國經濟增長的態勢較為樂觀，而這將使得“美強歐弱”下，美元出現持續性上漲。但我們認為，美國經濟復蘇拉動下的美元走強對金屬價格起到的將是正面拉動效應。

　　3）根據最新公佈的CPI數據，11月份中國CPI達到5.1%，高出市場平均預期0.4個百分點，12月10日晚間，央行上調存款準備金率0.5%。中國流動性收緊預期是目前，也可能是未來相當長一段時間大宗金屬市場面臨的主要上行壓力。

　　4）中長期需要回歸到金屬的基本面要素，銅依舊是我們最為看好的大宗金屬品種：我們認為後續需要關注的是獲得基本面支持的金屬，而銅預計在2011年存在較大的供需缺口，仍是我們最為看好的大宗金屬。2011年銅長協TC/RC談判在火熱進行中，我們需要密切關注這一事件。

　　2、貴金屬：金價出現較大幅度回調

　　美國經濟復蘇預期下，金價受到了一定程度的打壓：1）黃金價格一週出現了較大幅度的下滑，我們認為這和市場對於美國經濟復蘇預期有所改變有關。美國就業率高位但是工人工時延長情況較好，而減稅政策的出臺更使得市場對於“消費”出現了一定的信心，10年期國債收益率的大幅上漲也表明了市場樂觀情緒的增加；

　　2）歐債危機成為金價短期的支持力。歐債危機在本週匈牙利、愛爾蘭造下調評級後又有些升溫，短期支撐了金價走勢；綜合來看，在美國經濟復蘇期，由於歐債危機的存在，若金價下滑，料下滑幅度亦不大；

　　3）我們維持金價在保值和避險需求下上漲動能不減的判斷：首先是全球較低的利率環境，低利率環境引發市場對於紙幣的不信任，從而尋求更為安全的投資標的，黃金是最佳的選擇之一，而根據國信宏觀小組判斷，全球將維持低利率環境。其次，是目

　　前不斷高企的通脹壓力，新興市場通脹形勢已經很是明顯，發達經濟體中歐元區通脹壓力也在逐步顯現。

　　3、小金屬：氧化鐠釹止跌回升

　　1）國內銻鎢價格與上周基本持平：銻錠每噸上漲200元，周環比上漲達到0.2%，目前銻價穩定在8萬元每噸之上。由於湖南冷水江地區停産整改要延續到明年年中，以及近期廣西等地節能減排壓力的繼續影響，我們維持銻供應偏緊或是今後半年的一種常態的判斷，預計今明兩年內年均供給缺口可能在7千噸左右。銻錠目前均價80,250元/噸，較年初上漲96%，三氧化二銻目前均價71,000元/噸，較年初上漲超過91%。鎢方面，鎢精礦每噸小幅回調1000元，周環比回調不到一個百分點，氧化鎢價格則基本持平；供給偏緊，需求改善下我們繼續看好鎢價。鎢精礦目前均價111,300元/噸，較年初上漲62.59%，氧化鎢目前均價194,000元/噸，較年初上漲61.67%。

　　2）稀土方面，氧化鐠價格較上周的止跌變為本週的回升，噸價上漲4000元，周環比漲幅為2%。我們維持前期對於下游釹鐵硼永磁體生産企業消耗庫存以及年底停止接單引起價格下滑的判斷，但考慮到1月份復單及補庫存的需要，氧化鐠釹價格或將再次重回上漲態勢，而近期由於包鋼稀土控量等影響，價格下行空間不大。本週價格的回升也較好的印證了我們前期的觀點。

　　3）本週鍺金屬出現了較大漲幅，短期偏緊和庫存的不足導致了鍺金屬價格在10月20號以後逐漸上漲，我們維持前期對於上漲可持續性的判斷，（具體參見週報20111129期）；鎂價在節能減排壓力趨緩下，復産帶給了鎂價一定的下行壓力，本週鎂價周環比下降2.9%。

　　4、投資建議

　　在推動此輪板塊上漲的流動性氾濫預期逐漸減弱的情況下，我們認為板塊短期投資風險大於收益。根據最新公佈的CPI數據，11月份中國CPI達到5.1%，高出市場平均預期0.4個百分點，流動性收緊預期進一步加強。但是在週五晚間央行上調存款準備金率0.5%後，市場可能傾向於在有色股已出現較大幅度調整，外盤金屬大漲，同時短期內可能加息概率不大的情況下，出現一波反彈。但我們認為反彈力度有限，中國流動性收緊預期將持續存在是目前，也可能是未來較長一段時間內板塊面臨的主要上行壓力。

　　我們認為，美元走勢和流動性因素對無期貨交易的小金屬品種影響甚微，有中國資源優勢小金屬品種的未來價格走勢取決於中國政府對此類行業整治的決心及下游需求的堅挺（目前銻、鎢和稀土價格走勢就是很好的證明）。我們認為有中國資源優勢的小金屬已經處於戰略性投資階段，我們因此將繼續推薦辰州礦業（002155）和包鋼稀土（600111）。

　　此外，我們認為下游深加工領域的品種也在一定程度受到了板塊整體調整的衝擊。我們堅持認為鋁電解電容器行業結構性調整將為鋁電解電容器産業鏈帶來的戰略性投資機會（詳見我們前期發佈的《鋁電解電容器産業鏈深度報告——供需結構性調整帶來的新機遇》—2010年9月1日）。繼續推薦新疆眾和（600888）和東陽光鋁（600673）。

　　中短期看，全球繼續維持低利率導致不斷高企的通脹壓力大環境仍將有利於資源品價格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長期推薦基本面最為良好的銅，維持對江西銅業（600362）的推薦投資評級，江西銅業較高的資源價值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，國內黃金股具備較好的成長性，資産注入預期一直存在，能夠抵禦金價短期調整帶來的衝擊，為股價提供較好的支持。我們繼續中長期推薦四隻黃金資源股：山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、而辰州礦業（002155）和紫金礦業（601899）。

　　（證券分析師：彭波（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980209080404），聯絡人：謝鴻鶴）

　　佳隆股份調研報告：産品有提價預期，四季度業績躍升

　　評論：

　　力推深度分銷模式 明年突破重點省份

　　公司06年在河南推廣深度分銷模式，將一級經銷商設到了縣，使銷售獲得較大突破。上市後，隨著資金實力的充足，公司計劃明年將銷售人員增加一倍，在東北和華東地區選擇重點省份在二三線城市實施深度分銷，力爭獲得突破。另外，零售渠道也計劃在河南之外通過做渠道，實施千家萬店工程來促進發展。

　　原材料自産有技術優勢 客戶會依賴産品口味

　　公司認為自己主要的技術優勢在雞膏的提取，很多國內中小型企業都不能完全具備。公司自製雞膏的成本大大低於外購，因此和國産品牌相比有明顯的品質優勢。不同公司的産品口味略有差異，使得餐飲客戶對公司的産品會形成依賴。

　　近期有可能大幅提價 明年開始新産能建設

　　行業龍頭家樂已經在近期提價19%，公司也有可能于近期開始提價。另一方面，公司認為募投項目在12年將會投産，因此計劃在11年利用超募資金開始二期四萬噸的擴産工作。公司的中長期增長有明確保障。

　　股價接近發行價 公司有業績釋放動力

　　公司上市以來漲幅較小，二級市場股價高度接近發行價。我們預計公司還有後續融資可能，因此公司明顯的業績釋放動力。尤其是上市後，資本公積高，年報送配的空間大。

　　首次給予“推薦”評級

　　我們預計公司10-12年EPS分別為0.63、0.77和0.94元，當前股價對應的動態市盈率分別為51、42和34倍。按照上述估計，今年第四季度利潤增速預計會超過50%。公司認為，提價、深度分銷、財務費用下降都將會推動公司未來幾年業績保持較快增長。公司在中小板公司中，估值屬於相對偏低的品種，未來增長明確，適合中小規模投資者，首次評級給予“推薦”。

　　（證券分析師：黃茂（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980209080407））

　　國元證券給予九陽股份推薦評級

　　九陽股份002242 公司調研簡報:—多元化道路漸行漸穩—鄒翠利

　　◆ 豆漿機市場逐步趨穩

　　中怡康數據顯示，公司豆漿機市場份額從今年3 最低點開始逐步回升，截至11 月份，公司豆漿機市場份額連續6 個月穩定在60%以上，豆漿機市場份額逐漸趨穩。從目前城鎮家庭數量與豆漿機保有量計算，豆漿機一、二級市場空間仍較大，短期來看，二級市場將是豆漿機增長的主要動力，三四級市場穩步拓展。從中長期來看，豆漿機將受益滲透率提升與消費升級的雙重驅動，預計未來兩年豆漿機市場將保持12%以上的穩定增長態勢。

　　◆ 小家電多元化拓展發力

　　公司今年廣告投入增加電壓力煲，進一步擴大公司在小家電市場的影響力。公司電飯煲産品試銷已經結束，明年將全面進入銷售網點。公司的小家電産品市場佔有率基本上都位於行業前三的地位，電飯煲目標市場份額仍將是行業前三。小家電業務拓展發力，未來將實現豆漿機與小家電均衡發展的道路，多元化拓展初見成效。預計小家電未來兩年將保持25%左右的增速。

　　◆ 商用豆漿機或將嶄露頭角

　　商用豆漿機項目是公司上市募投項目之一，我們認為，該項目前景可觀，未來市場空間非常大。隨著商用豆漿機用地問題的解決，産能已經不是問題，最大的難點還在於市場拓展。隨著家用豆漿機競爭的趨穩，公司將加大對商用豆漿機市場的拓展，商用豆漿機或將在未來成為公司新的增長點。

　　◆ 豆料項目仍需探索新的推廣模式

　　公司目前豆料仍是通過搭配銷豆漿機的銷售方式，由於公司的大豆比市場上一般的大豆價格要高，普通的銷售渠道是不可行的，但3C 又不具備銷售大豆的資格。公司豆料的銷售推廣模式仍需進一步探索。我們認為，隨著大家對轉基因食品安全問題重視，公司豆料項目的市場拓展前景還是非常可觀的。

　　◆ 國外市場培養是一個漫長的過程

　　隨著國美蘇寧門店向香港地區的擴張，豆漿機在香港市場也有在銷售，世界其他地區有華人的地方也有拓展。豆漿機在海外市場的拓展，是一種飲食理念的拓展，被接受和認可將是一個漫長的過程，但海外市場的空間不容小覷。

　　◆ 估值與投資建議

　　我們預計公司2010/2011/2012 年每股收益將分別達到0.98/1.2/1/45/元，公司估值水平合理，維持公司推薦的投資評級。

　　海通證券給予中國建築等5家公司買入評級

　　中國建築（601668）——11 月房地産銷售大幅增長但銷售均價有所下降（買入，維持）

　　事項：中國建築公佈2010 年1-11 月份主要經營情況數據。

　　表 1-11M2010 公司主要業務增長

　　1-11M2010

　　序號項 目 數 額 比上年同期增長

　　1 建築業累計新簽合同額（億元） 5144 63.60%

　　2 建築業累計施工面積（萬m2） 36089 33.70%

　　3 建築業累計新開工面積（萬m2） 14065 60.50%

　　4 建築業累計竣工面積（萬m2） 2766 -8.90%

　　5 房地産業累計銷售額（億元） 575 31.70%

　　6 房地産業累計銷售面積（萬m2） 566 9.00%

　　7 本月末土地儲備（萬m2） 4993

　　8 本月新增土地儲備（萬m2） 756

　　資料來源：公司公告

　　點評：建築業訂單保持快速增長、十一月份房地産銷售額同比大幅增長但銷售均價有所下降。第一，新增訂單的趨勢與前期數據保持一致，前十一個月建築業累計新簽訂單5144 億元，同比增長63.6%；其中十一月份新增訂單636 億元，環比增長41.96%。

　　第二，房地産十一月份保持同比大幅增長。前十一個月房地産銷售額達到575 億元，同比增長31.7%，銷售面積566 萬平方米，同比上升9.0%；前十一月份銷售均價10159萬元/平方米；其中：十一月份房地産銷售額達到59 億元，比去年同期同比增長127%，比十月份環比下滑17%；第十一月份銷售面積68 萬平方米，銷售面積同比增長134%，第十一月份銷售均價8676 元/平方米，顯示公司房地産業務可能存在較為有力的促銷力度回籠資金。

　　房地産全年累計銷售額可望同比增長30%，帶動房地産收入增長，銷售均價提升使得今年房地産業務毛利率有望提升。前十一月的銷售均價為10159 元/平方米；比2009年全年的銷售均價大約為8390 元/平方米增長了21%左右。因此，我們判斷全年公司房地産業務的毛利率將比去年有5 個點的毛利率提升。我們預計今年房地産營業收入增長大約20%，房地産銷售額的增長也能夠對明年的房地産板塊營收做一定的貢獻。

　　盈利預測及估值。在中性假設情況下，我們維持對公司2010－2012 年的每股收益分別為0.31 元、0.37 和0.46 元。以12 月10 日收盤價3.48 元計算，2010、2011 年動態市盈率為11.23 倍和9.40 倍，目前估值水平維持“買入”投資評級，一年目標價4.62 元。（建築行業分析師江孔亮）

　　 長園集團(600525)公告點評:高價股權激勵方案堅定公司長期投資價值(買入維持)

　　事件:

　　長園集團于2010 年12 月13 日發佈股權激勵草案，以該股票12 月3 日收盤價23.49 元作為行權價格，共授予激勵對象2298 萬股，佔公司總股本5.32%。激勵對象包括公司董事、高管以及核心技術（業務）人員合計244 人，授予的股票期權自首次授予日起滿12 個月後開始行權，激勵對象應在未來48 個月內分三期行權，行權比例分別為40%、30%、30%。

　　評論:

　　高價股權激勵方案體現公司對未來經營的信心。在較高行權價面前，公司選擇公佈相對較低的行權門檻，我們認為公司未來的增速將超過行權條件公佈的凈利潤的增長。

　　公司的行權條件：（1）以2009 年凈利潤為基數，2011-2013 年相較2009 年每年扣非後凈利潤年均增速均不低於10%，方可完全行權，8%-10%之間可以行權80%，期權成本列支經常性損益；（2）凈資産收益率不低於11%。按照測算，公司2011-2013 需要計提的期權費用分別5056.06 萬元、5019.52 萬元和2368.09 萬元，期權費用水平較高，2011 年費用達到2009 年扣非後凈利潤的39.54%。由於期權費用列入經常性損益，所以公司2011 年跟2009 年可比的凈利潤增速必須達到年均27%以上，體現公司對業務增長的信心，我們相信最終的業績表現將大大超出行權目標。

　　表1 按照行權條件公司必須達到的凈利潤水平（萬元）

　　2009 2011 2012 2013

　　扣非後凈利潤（萬元） 12786 15471 17018 18720

　　扣非後凈利潤較09 年複合增長率10% 10% 10%

　　預計期權費用(萬元） 5056 5020 2368

　　考慮期權費用後需達到的扣非後凈利潤（萬元） 20527 22038 21088

　　考慮期權費用後需達到的扣非後凈利潤較2009 年凈利潤複合增長率27% 20% 13%

　　資料來源：公司公告，海通證券研究所

　　核心技術（業務）人員激勵期權佔比85.64%體現這次激勵的目的。公司此次授予激勵對象2298 萬股，其中1968 萬股授予238 名核心技術（業務）人員，其中有66 名來自深圳南瑞，而前期深圳南瑞人才流失比較嚴重，我們認為此次股權激勵將有利於進一步穩定現有經營團隊，保障公司的核心競爭力，同時為公司未來進一步引進人才做出很好的示範作用。公司靈活的經營機制使得我們對南京智慧電網基地的建設前景表示樂觀。

　　熱縮、智慧電網、PTC 和PE 四輪驅動，我們看好公司未來成長。公司熱縮材料相比美國瑞侃仍有較大發展空間，進入汽車、高鐵、核電等高端領域提升贏利能力；上海維安作為IPHONE 供貨商，PTC 保護業務將受益3G 手機普及，同時公司具備鋰離子動力電池保護系統的技術儲備，未來有新的增長亮點；智慧電網板塊短期增長低於預期，隨著公司南京基地的建設以及智慧電網産業鏈的進一步擴充，未來有望超出預期。

　　盈利預測與投資評級。本次股權激勵方案雖然總體比較平穩，但考慮公司較高的行權價格，我們認為23.49 將成為公司的長期價值底線，我們維持“買入”投資評級。我們預測公司2010-2012 年的每股收益將達到0.49 元、0.70 元、0.98 元，年均增速40%左右。

　　給予2011 年40 倍PE，同時給予公司PE 投資2 元的估值，6 個月目標價為30 元。

　　公司主要不確定因素。（1）市場競爭風險；（2）電網投資風險；（3）並購風險。

　　（電力設備與新能源行業分析師張浩）

　　偉星股份（002003）調研簡報：踏準擴張節奏分享下游成長

　　結構調整下業績增長明顯

　　公司結構調整主要體現在以下兩方面：一是産品結構調整，提高高端産品比重。這點從公司2008 年增發以及2010 年配股項目可印證。公司已經站在國內紐扣最高端，在國際市場上處於中上水平。公司已經成為全球最大的紐扣企業。高端紐扣國內市場份額保持17-18%，市場在擴大。2008 年增發項目于2010 年1 月全部建成投産，産品結構和産品檔次得到明顯改善，盈利能力也顯著提升；二是客戶結構調整。公司近年來致力於調整客戶結構，不斷拓展下游品牌服裝客戶（如ZARA 和H&M 均為公司客戶），提供一站式服務，這點在危機下效果明顯，收入和凈利潤的數據可以印證。

　　從紐扣和拉鏈的業務情況來看，基本能夠實現預期的目標，而且有超預期的發揮。其中2010 年紐扣毛利率高達41.02%，處於歷史高位水平，拉鏈毛利率為28.7%，也是相對較高水平。由於增發項目中的拉鏈和紐扣技改項目均與2010 年1 月份投産，所以2010 年紐扣和拉鏈的收入增速應該維持較高水平，2010 年中期同比分別增長了36.54%和49.81%。

　　公司在 2010 年中報時候披露了配股計劃，按10 股配2.5 股的比例向全體股東配售股份，將募集資金總額為37,997.3 萬元。按照公司披露資料，項目達産後，公司紐扣將增加2.1 億粒（達到116 億粒），增長22.11%，而且新增紐扣大部分為金屬紐扣，附加值較高；拉鏈將新增38200 萬條，按照一條拉鏈0.6 米，折合成2.292 億米，意味著拉鏈産能將增加117%，同樣，配股中的拉鏈項目往高端發展。項目達産正常年份能增加公司73477 萬元收入，相當於2009 年收入的53%，貢獻明顯。我們認為公司目前正常的凈利潤率大概在11-12%之間，簡單推算可以為公司增加8500 萬元的凈利潤，相當於2009 年的49.3%。

　　上調業績預測，維持“買入”評級

　　我們認為公司産量增加帶來的業績增長動力咱告一段落（未來的産能擴張則看配股項目，1.5-2 年以後完全達産），未來業績增長動力主要來自價格（如拉鏈的價格依然處於上升趨勢）以及産品結構客戶結構的優化（從目前情況來看，2011 年公司暫時不再享有較多的非經常性收益）。我們認為國內品牌服裝仍有較大的空間，偉星股份致力於服務國內品牌服裝則迎來較好的發展機遇，而且公司歷次擴張均能踏準節奏，表明能較好把握行業趨勢。調高2010-2011 年業績至1.15 和1.41 元，維持2012-2013 年每股收益1.76-2.24 元的預測。公司2011-2013 年複合增長率為26.2%，目前的PEG 為0.91，仍處於安全區間，2011 年PE 也僅為19.6 倍，估值相對較低，給予25 倍的PE 估值，未來一年目標價格為35.2 元，維持“買入”評級。

　　（紡織服裝行業分析師區志航）

　　 希努爾（002485）調研簡報：穩健擴張精耕作，心無旁騖重正裝

　　品牌零售擴張穩健，短期繼續挖掘北方市場。截至2010 年上半年，公司共有18 家直營店和569 家加盟店；我們判斷三季度公司新開了9 家直營店，加盟店新增不多。較業內可比公司來看，仍有充分擴張空間。從業內對比來，希努爾較報喜鳥、中國利郎仍有較大差距，但由於仍在成長期，所以增速相對要快。

　　專注正裝，盈利能力仍有提升空間。根據我們統計的業內公司正裝收入佔服裝總收入的比例，希努爾高達77.64%，僅次於中國利郎（80.2%）。截至三季度，公司的毛利率已提升到44.56%，在業內達到較高水平，僅次於報喜鳥；而就單店盈利來看，我們根據2009 年的數據來分析，希努爾、報喜鳥、中國利郎的單店收入分別為147.28 萬元、145.97 萬元、60.91 萬元，單店凈利潤分別為19.24 萬元、24.73 萬元、11.83 萬元，希努爾的單店收入最高，但單店凈利潤仍低於報喜鳥。

　　團購、貼牌、網購彌補淡季缺口，共促毛利率提升。公司對3 項業務的規劃如下：

　　（1）貼牌出口基本維持現有比例（2）加大休閒西裝、襯衫、T 恤的開發力度，這樣可以提升1-3 季度的銷售額，從而提高全年的銷售額；（3）團體訂做保持穩定增長。（4）網店銷售（美爾頓襯衣直銷網絡和希努爾淘寶商城）會維持一個平臺，並不會大力投資，2009 年合計銷售2323 萬元。（5）女裝業務短期不會大力拓展。

　　全方位營銷策略提升品牌美譽度，費用比例穩中有降。在對終端消費者方面，公司採取了以下措施：（1）終生免費幹洗（2）量身定制（3）以舊換新（4）三件套。在對加盟商方面，公司採取“八個零”加盟政策進行招商，即：零物流成本、零加盟金支付、零培訓費用、零售後服務困擾、零高端廣告費用、零品牌授權費用、零庫存風險、零裝修費用。公司的廣告費用比例也在下降。根據我們的了解，公司在07-08 年的廣告費用大約在每年4000 多萬元，主要是因為在奧運期間大量投放；09 年已經下降到2700 萬元。

　　未來公司會更多運用旗艦店的廣告效應，廣告費用會維持在較低的比例。

　　業績增長來源於穩健戰略。我們認為，未來3-5 年服裝消費需求將維持穩定增長趨勢，品牌服裝年均增速保持在25%-30%，並且未來仍將維持至少10 年增長的黃金時期。

　　公司每年舉行兩次大型的訂貨會，春夏訂貨會大約在每年度的10 月底或11 月初舉行，秋冬訂貨會一般在每年度的3 月底或4 月初舉行。兩次訂貨會合計約佔全年銷售收入的65%，而春夏産品訂貨會金額又佔到全年兩次訂貨會金額的40-45%。我們判斷，公司2011 年春夏産品訂貨會金額大概增長了20-30%，單價大概提高10%。我們預計2010年收入可增加至10 億元，收入增速在20%-25%，凈利潤增速在30%-35%。我們下調2010 業績預測到0.73 元，上調2011 年業績至1 元，調整2012 年業績為1.42 元。考慮到新股的因素、公司未來的兩年增速均超過35%，以及品牌服裝的稀缺性，我們考慮給予2011 年35 倍PE，未來一年目標價為35 元，首次給予“買入”評級。

　　（紡織服裝行業分析師區志航、聯絡人唐爽爽）

　　 康芝藥業（300086）增資控股北京順鑫祥雲，穩定原料供應

　　事件：公司公告稱董事會經過討論研究，擬使用首次公開發行股票募集資金中其他與主營業務相關的營運資金9264.64 萬元，對北京順鑫祥雲藥業有限責任公司進行增資，本次增資完成後，公司將持有祥雲藥業51%的股權，成為其控股股東。

　　邁出重要一步，穩定原料供應。未來鞣酸蛋白酵母散和氨金黃敏顆粒將成為公司新的業績增長點，祥雲藥業是鞣酸蛋白酵母散的主要原料供應商，也是目前國內為數不多的能正常穩定供應該原料的生産廠家，對保障公司未來鞣酸蛋白原料的供應具有舉足輕重的戰略意義。

　　製劑業務也符合公司發展方向。祥雲藥業公司藥品劑型較為俱全，52 個産品中大多具有良好市場潛力，現有26 種藥品被列入北京醫保目錄，其中22 種藥品被列入國家醫保目錄。地處北京，區位優勢明顯。公司是我國兒童藥第三終端的先行者，尤其在海南和廣東，具有較強的優勢，既便如此，公司也在積極拓展渠道的覆蓋範圍。

　　不確定因素。（1）本方案能否獲國資有關部門通過尚存在不確定性；（2）康芝和祥雲企業間或存在文化差異。

　　維持盈利預測，及“買入”投資評級。維持2010-2012 年每股收益1.50 元、2.05元和2.72 元的盈利預測，目前已達到我們目標價，考慮到超募資金收購並購、公司股本較小年底有高配送可能，以及新産能逐步就緒銷售放量業績超預期，我們維持之前“買入”的投資評級，以及六個月68.55 元的目標價。

　　（醫藥行業分析師江維娜、聯絡人劉宇）

　　平安證券給予天馬精化等3家公司推薦評級 給予中興商業等4家公司強烈推薦評級

　　中興商業調研簡報

　　事項： 2010年12月8日~9日，我們調研了瀋陽市主要商圈的各大商場，並和公司高管就三期建設、未來的發展展望進行交流。我們認為，公司的業務簡單清晰，單體百貨物業條件優越，三期培育期無需太長，業績增長值得期待。 平安觀點：

　　1、 公司在太原街的龍頭地位無法撼動。公司作為瀋陽傳統“國字號”商場，沒有在歷史美名上停滯不前。伴隨瀋陽市民消費能力的提高、對購物環境要求的提升，公司不斷進行動態調整，在太原街商圈並沒有受到新進商場的實質性威脅，反而鞏固了龍頭地位，成為瀋陽市百貨公司的“標桿”，體現了管理層清晰的發展思路和勇於創新的企業家精神。

　　2、 三期的意義不僅限于面積的增加。公司借三期建設的機會，進行了整體格局及品牌的調整，使得物業條件進一步改善、客戶群擴大、管理費用率下降。三期的3~8層和一事期直接聯通的佈局，違接非常自然，培育期將大大縮短。9月底開業後，在化粧品、鞋、兒童用品、金飾四大品類的支持下，四季度銷售收入已經呈現快速增長的態勢，預計四季度收入同比增長超過30%。

　　3、 事股東減持打開增長空間。公司優秀的管理團隊和良好物業條件，使其成為産業資本青睞的對象。目前，事股東中信百貨的股權基本減持完畢，股權爭奪戰的謝幕使得管理層有精力重新聚焦主業，為未來的發展創造條件。

　　4、 公司後期繼續做大的可能性較大。僅2010年，瀋陽開業的大型商場超過20家，公司作為瀋陽百貨的標桿企業，97年成立至今只有兩次較大規模的擴張。實際上，公司其備繼續擴張的條件，我們預計在三期踏上正規之後，公司將把發展思路調整到擴張上來。

　　5、 盈利預測和投資評級。預計公司2010~2012年的EPS分別為0.25、0.65、0.85元，對應PE分別為60.0、23.1、17.6倍，估值其有吸引力，首次給予“強烈推薦”的投資評級。

　　研究員：聶秀欣010-59734912 聯絡人：何苗

　　福田汽車：收購發動機資産提升盈利水平

　　事項： 福田汽車擬以10,855.57萬元收購北京福田環保動力股份有限公司奧鈴發動機及鑄造業務的相關資産，同時承接收購資産所對應的負債。 平安觀點： 本次收購發動機資産一舉多得。

　　1、 增強關鍵零部件控制力。為增強核心零部件供應的穩定性，公司有必要增強發動機的自製程度以增強對核心零部件資源的掌控。而環保動力的産品資源結極正可以滿足福田公司的這一需求。

　　2、 提高經營管理效率，降低採購成本，提高盈利水平。資産評估報告數據顯示2009年環保動力凈利率在23%左右，基本反映了奧鈴發動機資産的盈利水平。收購後有助於提高上市公司特別是輕卡業務的毛利水平。通過此次收購，可以進一步理順福田公司的産業結極，通過直接管理以內配為主的發動機及鑄造業務，提高管理效率、減少管理成本和交易成本，同時，通過深度整合供應鏈資源，更加充分發揮福田公司的採購優勢，對於降低原材料、零部件的採購成本，提高整車附加值與盈利空間其有直接的積極影響。

　　3、 完善公司運作機制，減少關聯交易。目前福田汽車持有環保動力的股份，雙斱之間的交易極成了關聯交易，按規定每年均需要提交股東大會審議並披露，程序繁瑣；同時也會影響資本市場投資者對上市公司的評價。

　　4、 與龍頭企業合資合作進入空調領域開發新市場。公司還計劃出資1000萬元人民幣，與上海加冷松芝汽車空調股份有限公司等公司合資設立北京松芝福田汽車空調有限公司。中國車用空調配套市場前景廣闊，增長潛力巨大，新公司的産品主要是強調“環保節能化”，其有一定的産品優勢。松芝股份是專業研發、製造、銷售商用車和乘用車空調系統的企業，三斱合資有利於發揮松芝股份的技術優勢和福田汽車的市場優勢。新公司主要承接並拓展上海松芝在東北、北京及北京周邊的現有市場、目標市場和潛在市場，其備良好的市場優勢。

　　5、 提高盈利預測，維持“強烈推薦”投資評級。提高2011年、2012年盈利預測分別為2.51元、3.08元。考慮公司良好成長性和業績的提升空間，按2011年15倍PE計算，其合理價格在38元左右，維持“強烈推薦”投資評級。

　　研究員：余其、王德安

　　科陸電子調研簡報

　　事項： 近日，我們對科陸電子進行了聯研，與公司管理層進行了交流。 平安觀點：

　　1. 思路開闊，公司業務拓展的思路堅定且清晰。公司目前的核心競爭力主要來源於三斱面：優秀的研發、強大的營銷、前瞻性的産品佈局。公司管理層思路很開闊，把電表、電源等傳統業務優勢與核心競爭力結合起來，基本確立了智慧用電縱深、電力電子橫向、國內海外兼有的三維業務拓展戰略，並且正在仍資金籌措、人才儲備、産能儲備、管理優化、生産工藝革新等多個微觀層面支撐戰略前進。可以説，開闊的、雄心勃勃的思路是公司未來成長的最深層次動力。

　　2. 志向進大，未來5年公司規劃了宏偉藍圖。公司處於業務轉型初級階段，我們預計2010年電力電子産品線收入有望突破公司總收入的10%，“十事五”是其能否成功轉型的關鍵5年。公司業已佈局領域包括變頻器、光伏逆變器、風電變流器、航空電源、儲能電站等，立志成為綜合能源設備服務商，如果能夠順利實現，我們預計2015年公司收入規模有望超過2010年的10倍。

　　3. 未來2-3年內業績增長確定性較高。未來2-3年內，公司業績繼續高速增長的確定性很高：一斱面，智慧用電設備行業景氣度將維持高位，公司的市場佔有率也有望進一步擴大；另一斱面，公司變頻器、光伏逆變器、風電變流器、智慧變電站、電動汽車充電站等新關業務基數較小、增速很快。

　　4. 上調盈利預測，繼續“強烈推薦”。由於公司業務拓展順利，超出此前預期，調高盈利預測，預計2010年、2011、2012年公司EPS分別為0.51、0.93、1.31元、，對應12月8日收盤價PE為61、34、24倍，維持“強烈推薦”評級。

　　聯絡人：周應波 0755-22625830 研究員：竇澤雲

　　東山精密調研點評：LED進展符合預期，量産穩步推進

　　事項： 東山精密LED小批量生産+設備調試初步完成，下一步進入大批量生産準備階段。 平安觀點：

　　1. 階段進展符合預期，部分超出預期。我們此前認為東山精密LED有三個發展階段：投産、客戶下訂單、擴産，投産階段主要檢驗技術路線，目前進展來看，我們認為完全達到甚至超越此前預期，生産合格産品符合預期，超預期之處在於合資公司核心封裝良品率高，目前其備規模量産條件；東山精密涉及的封裝、SMD部分工序多，後續還要結合批量生産培訓熟練工人，達到大規模生産條件。

　　2. 投産成功將逐步消除市場對公司LED技術的疑慮，我們認為公司LED後面兩個節點實現為期不進，每一次調整都是買入良機。

　　3. 維持2010、2011、2012年0.75、2.07、3.48元每股收益預測，維持“強烈推薦”評級。

　　研究員：葉國際

　　天馬精化調研點評

　　事項： 近日我們調研了天馬精化，與公司進行了交流。 平安觀點：募投項目明年全面投産 天馬精化主要業務可分為兩個板塊：造紙化學品和醫藥中間體，前者的産品主要為造紙中性施膠劑AKD，後者包括氨基酸保護劑、保護氨基酸和定制醫藥中間體。09年造紙化學品佔公司收入和利潤的比重約為70％和60％。

　　1. AKD增長尚有較大空間。目前公司AKD産能為3萬噸，生産負荷較高，預計今年AKD産銷量將處於較高水平。公司注重AKD技術提高，已經掌握了先進的連續法生産工藝，對提高公司生産線的産能具有積極意義；另一方面國內市場增長以及國際市場開拓將為公司AKD業務較快增長奠定市場基礎，我們預計未來公司AKD仍將保持較快增長。

　　2. 公司致力於AKD成本降低。AKD成本主要由硬酯酸和光氣構成，對於前者公司將通過優化産業鏈和採購等方式，減少硬酯酸進料成本；對於光氣，隨著規模擴大，公司對光氣廠家的議價能力也將逐步增強。預計未來公司毛利率將呈走高趨勢。

　　3. 業內領先的醫藥中間體中試和放大生産商。從産業鏈結角度，公司目前主要參與國際大型醫藥公司新藥研發中試和放大，對應下游藥品主要集中在心血管、糖尿病、艾滋病、腫瘤等附加值較高的領域。公司醫藥中間體競爭力主要體現在較強的靈活定制能力，目前公司具備近200种醫藥中間體生産能力，可根據客戶需求，快速提出最佳合成工藝路線，並柔性安排中試和放大，成為行業內為數不多能合成多系列醫藥中間體企業之一。

　　4. 醫藥中間體積極發展態勢值得期待。全球範圍內越來越多藥品研發採用外包形式，並從發達國家向中國和印度成為新興地區轉移，根據預測未來我國中間體將保持15％以上的較快增長。憑藉較好的定制合成平臺，未來公司醫藥中間體積極發展態勢可以期待。

　　5. 明年募投項目全面投産。公司募投項目進展順利，今年底預計造紙化學品和TICC募投項目將基本建成，明年A胺和CMPP也將陸續投産，因此，募投項目作用發揮將成為明年公司業績的最重要推力。

　　6. 盈利預測及投資建議。我們預計公司2010年、2011年EPS分別為0.58 元，0.97元，對應上週五收盤價PE為67倍、41倍，維持“推薦”投資評級。

　　研究員：陳建文 0755－22625476，伍穎

　　江蘇國泰調研點評

　　亊項： 近日我們調研了江蘇國泰，與公司進行了交流。 平安觀點：貿易穩健增長，新材料積極佈局

　　1. 國際貿易和化工新材料齊頭並進。公司主要仍亊國際貿易和化工新材料的生産和銷售，其中國際貿易産品包括紡織、服裝、玩其和機電，並與紡織服裝為主，化工新材料業務包括鋰電池電解液、硅氧烷偶聯劑。目前國際貿易約佔公司收80％以上，而化工新材料約佔公司收入的10％，仍毛利貢獻看，貿易類約佔70％，而化工新材料約佔30％。

　　2. 供應鏈管理提升公司貿易業務競爭力。經過多年努力公司已經成為了我國主要的紡織服裝貿易企業之一，並實現了仍單純貿易商向供應鏈整合者角艱的轉變。公司涉足貿易接單、設計、打樣、生産、交貨等各個環節，其中打樣和成本控制在行業中處於領先水平。生産斱面，公司同國內2000～3000家廠商建立合作關係，主要通過向廠商下單組織貨源，另外約10％産品由下屬工廠提供。

　　近年來，公司大力調整國際貿易類産品和市場結極，著力發展附加值較高的中、高端服裝貿易，使得公司盈利能力進超過一般貿易企業，09年以來毛利率超過10％。未來公司將繼續堅持市場和産品結極的優化，我們預計該公司國際貿易業務將保持穩健增長態勢。

　　3. 電解液規模和市場影響力位居國內前列，擴産迎接新機遇。公司電解液業務由控制子公司國泰華榮經營。公司是我國最早仍亊鋰離子電池電解液的廠家之一，規模已躍居行業前列，且其有深厚的技術積累和良好的品牌影響力，為國內絕大多數鋰離子電池企業供應商，並部分産品出口。根據不同用途和性能要求，電解液可分為高、中、低市場，其價格存在較大差異，公司産品處於中、高端，歷年毛利率保持在30％以上。

　　國泰華榮老産區電解液産能2000噸，目前正在進行搬遷，而新産區3000噸産能已完成建設，預計年底竣工驗收，預計隨著新産能投産和老産能搬遷完成，明年公司電解液産能將達到5000噸。考慮到電動汽車新領域的關起，公司進行較長進的規劃，未來電解液産能將擇機提高到1萬噸。

　　4. 六氟磷酸鋰或于明年初中試。公司六氟磷酸鋰中試設備安裝已經基本完成，待充分準備後將進行試生産，我們預計明年初公司將開始中試。如中試順利，公司將在中試基礎上繼續放大，最終進行年産300噸六氟磷酸鋰項目建設。

　　5. 募投3000噸硅氧烷偶聯劑將於明年中期投産，積極佈局鋰離子電池正極材料領域。目前公司已擁有2000噸硅氧烷偶聯劑産能，上市募投3000噸新産能也將在明年中期投産。隨著華榮老廠區的搬遷完成，未來公司硅氧烷偶聯劑總産能將達到5000噸。

　　近期公司公告將進行1100噸鋰離子電池正極材料項目投資，産品斱案包括錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料動力電池正極。項目主要技術來源公司前幾年技術研發，目前時點尚無法對其影響作出明確判斷。

　　6. 給予“推薦”評級。不考慮六氟磷酸鋰以及鋰離子電池正極材料的影響，我們公司預計2010～2012年公司每股收益分別為0.61元、0.80元和0.97元，對應上週五收盤價的PE分別為46倍、36倍和29倍。考慮到公司化工新材料發展較大想象空間，首次給予“推薦”的投資評級。

　　研究員：陳建文 0755－22625476，伍穎

　　商業城調研簡報

　　事項： 2010年12月8日，我們和公司高管就改擴建工程、未來的發展進行交流。我們認為，公司已經其備底部反轉的條件，但未來的增長路線及時間進度仍不清晰，風險偏好型投資者可以關注。 平安觀點：

　　1、 業務百廢待關。20世紀90年代，商業城和中關、鐵百、聯營是瀋陽市最其影響力的四家百貨商場，1996年商業城的失火使其元氣大傷，之後經營一直不佳。2010年5月開始，公司的主體樓停業進行內外裝修，預計到2011年3月開業。目前的辦公樓也要在12月底重新拆除再建，和主樓違接。2012年，公司本部的建築面積可增長50%，達12萬平米。目前日神置業房地産公司和商業城天倫酒店公司，仍看不到盈利的時間表。鐵西百貨是公司目前唯一的盈利來源，雖然有4萬多元的坪效和接近3%的凈利率，但其不足以支撐其他業務的虧損。

　　2、 新股東的介入或令公司事次騰飛。國退民進改制之後，大股東深圳琪創能仍肩負著支持改建工程項目、避免發生同業競爭、全流通後三年內保證持股比例等支持公司發展的重仸。我們認為，新股東對商業城的青睞或在於：一斱面，看好公司的商業物業格局；另一斱面，公司其備殼資源的特點，在業務上軌道之後，可以成為未來的融資平臺。

　　3、 人員包袱的卸下有利於公司發展。較差的盈利能力和沉重的人員負擔，使得06年以來公司的主營業務一直處於虧損狀態，09年花費1億元一次性安置2266名員工，每年可減少5000萬元的工資費用，相當於降低08年管理費用率3個百分點（09年安置費的發生導致銷售費用高達15.7%）。

　　4、 融資壓力大。公司目前的資産負債率高達70%，還有諸多項目需要建設，資金壓力較大。我們認為，未來不排除公司在證券市場或向大股東進行再融資的可能。

　　5、 股價催化劑和風險因素均多。股價因素包括：盛京銀行上市、改擴建工程快於預期、新開業銷售火爆、房地産公司的銷售、大股東對公司的發展給予新的支持等。風險因素包括低於改建工程慢于預期、房地産公司銷售不利、瀋陽市商戰升級等。

　　6、 投資評級和盈利預測。我們預計公司2010~2012年的EPS分別為0.01倍、0.20倍，對應PE分別為1195倍、59.8倍，估值偏高，但公司估值的意義不大，鋻於基本面其備底部反轉的條件，2011年仍值得持續跟蹤，首次給予“推薦”評級。

　　研究員：聶秀欣010-59734912 聯絡人：何苗

　　東方海洋調研簡報

　　事項：

　　近日，我們調研了東斱海洋，就行業發展態勢、經營現狀與公司高管進行了交流。

　　平安觀點：

　　1、 兩大海參養殖巨頭之一。2010年1-6月海參收入和毛利分別佔公司營收收入和毛利潤的17.0%和57.0%。考慮到10-12月為海參進補旺季，預計全年而言，海參毛利所佔比例將達到60%左右。其它利潤來源於海帶苗、大菱鲆、水産加工等業務。

　　2、 産品線趨於完善。在“水産養殖+水産加工”的發展戰略挃導下，公司加快研發，培育新的養殖品種（三文魚正在研製階段），並陸續開發出深海鱈魚膠原蛋白等深加工、高附加值系列産品（市場價格在10-50元/兊，而個頭較大的40-50頭的幹海參價格在10元/兊以內）。

　　3、 品牌、渠道建設步伐顯著加快。2010年公司加大廣告投放力度，塑造天然、健康品牌形象，我們關注到其前三季度的銷售費用已與2009年持平。同時通過代理商形式，公司快速開拓國內市場。目前産品代理商已經達到100家，同比2009年增加了300%。

　　4、 海參價量變化驅動短期業績增長。我們認為三文魚等養殖品種還處於研製階段，養殖週期2年左右，時間較長，其本土環境適應性等風險因素需進一步觀察，短期內不能成為公司的利潤增長點，而膠原蛋白系列産品正處於市場培育期，廣告費用不菲，貢獻利潤有限，因此海參依然是未來兩年公司的主要利潤來源。不考慮大面積的病蟲害或氣候風險，保守預計2013年後，海參的年捕撈量超過1,200噸，同比2009年增長190%。

　　5、 品牌和渠道，決定企業長期發展。我們認為，品牌和渠道掌控能力使企業獲得最大的産業鏈價值，將成為行業內企業在下一階段的制勝王牌。目前，公司進入了渠道快速建設階段，並取得了顯著的成果。我們將持續關注渠道建設、市場推廣給公司業績帶來的影響。

　　6、 農産品限價不影響海參價格長期走勢。海參屬於高端消費品，並非生活必需品，並不是農産品限價對象。考慮到可養殖海域資源硬約束，預計未來2-3年海參價格持續堅挺，穩步上漲。2011年海參均價預計200元/公斤，2012年海參均價預計220元/公斤，海參養殖依然處於養殖景氣週期。

　　7、 估值和投資建議：預測東斱海洋2010-2012年的EPS至0.32、0.47、0.65元，對應12月10日收盤價（18.3元）的PE分別為57、39和28倍，維持“推薦”評級。

　　研究員：王華 0755-22621039

　　申銀萬國給予杭氧股份增持評級 給予招商銀行等5家公司推薦評級 給予廣電運通買入評級

　　杭氧股份（002430）深度研究：氣體市場前景廣闊，設備龍頭大展拳腳

　　 投資評級與估值：我們預期2010-2012 年公司實現每股收益0.85 元、1.07 元和1.41 元，目前對應2010 年36倍、2011 年28 倍PE。公司是國內設備行業龍頭，製造商向服務商的轉型也有助於提高公司的估值。公司有理由享受比可比公司略高的估值水平，我們給予2011 年35 倍PE，將6 個月目標價定為37.40 元，較目前股價還有23%的上漲空間，建議“增持”。

　　 關鍵假設點：1．公司8 萬等級空分設備于2011 年6 月研製成功並形成生産能力；2．公司投資的氣體項目能夠如期建成達産，吉林氣體項目第二套設備2011 年9 月完工；3．公司能夠保持在大型空氣分離設備市場40%左右的份額。

　　 有別於大眾的認識：我們看好公司在氣體領域的發展，主要理由如下：首先，氣體銷售市場的空間更為廣闊，增速更快。空氣分離設備市場目前規模超過80 億元，預計未來增速年均10%，2015 年達到130 億元。氣體市場目前規模超過400 億元，預計未來五年增速可以達到12%-15%，2015 年市場規模超過700 億元。氣體市場成為公司尋求新的業務增長點的最佳選擇。其次，公司在空氣設備領域的積累將是其發展氣體業務的比較優勢。公司在空氣分離設備領域産品設計已經達到國際先進水平，産品製造也已經接近國際先進水平。所以公司在運營維護空分設備方面就具備的優勢將幫助公司在競爭中脫穎而出。

　　 市場可能擔心，隨著鋼鐵等行業淘汰落後産能的推動，會壓縮空分設備和工業氣體的下游需求，限制公司業務擴張的速度。我們認為，這對於公司來説恰恰孕育著機會。首先，因為公司專注于大型空氣分離設備的研發和製造。其次，“淘小上大”和節能減排的推進會催生對大型空氣分離設備的需求。由於公司在大型空氣分離設備領域的市場份額超過40%，公司從設備提供商進入氣體服務領域具備一定的成本優勢，以及客戶資源優勢。

　　 市場可能認為，空氣分離設備製造和一般的機械製造業一樣，進入壁壘很低。我們認為，這個行業在技術、品牌、資金等方面都有很高的進入壁壘。

　　 股價表現的催化劑：公佈4.5 億元超募資金投向；大型空氣分離設備訂單的獲取超預期；氣體項目的進展超預期。

　　 核心假設風險：國家的産業調控政策比預期更為嚴格；公司大型空氣分離設備的研發進度慢于預期；公司氣體項目投資的進展慢于預期。

　　(分析師：王華/孔淩飛 86 21 23297818 分機 7442/7366)

　　量化緊縮與監管週期共振，銀行買點將現

　　12 月10 日晚，央行發佈公告：從2010 年12 月20 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。這是央行自2010 年1 月以來第六次上調存款準備金率。

　　 量化緊縮符合預期，準備金率將成為近期央行對銀行施加影響力的重要工具。由於通脹依然處於高位，未來兩三個月內存在進一步提高準備金率的空間，加息的可能性依然沒有降低。11 月末人民幣存款餘額70.87 萬億元，存款準備金率每提高0.5 個百分點，將一次性實際凍結金融機構流動資金規模在3600 億元左右，但由於四大行及招行、民生的差別準備金到期，此次收緊資金規模僅為1500 億。11 月份新增人民幣貸款5640 億元，CPI 達到5.1%，再度超出管理層的調控目標，為了調控信貸投放規模和節奏,因此延續信貸數量化控制手段。雖然11月CPI 慣性上升，預計隨著調控效果逐漸顯現，通脹失控的風險將逐漸降低，但CPI 可能依然保持高位，明年雙節和6 月份物價仍然比較高，加息可能性依然沒有降低。

　　 由於 10 月的差別準備金率12 月16 日左右到期，此次上調存款準備金率對中小銀行的邊際影響較大，對四大行及招商、民生基本沒有影響。考慮到10 月份對6 家銀行實施的差別存款準備金率屆時到期，因此此次上調對工農中建、招行、民生六家行基本無影響.若存款準備金增加依靠縮減信貸規模來補充，那麼0.5 個百分點的上調大約會降低上市銀行2011 年凈息差0.98 -1.51 個基點，平均在1.28 個基點左右，對2011 年凈利潤的負向影響在0.63%-1.00%。若存款準備金增加要靠縮減債券投資頭寸來補充，那麼0.5 個百分點的上調大約會降低上市銀行2011 年凈息差0.14-0.69 個基點，平均在0.43 個基點左右，對2011 年凈利潤的負向影響在0.09%-0.45%。考慮到年末貸存比考核，我們預計，大部分存款準備金將來源於貸款的收縮。

　　 由於繳款期 12 月20 日與銀行年末監管較近，年末緊張的資金面將進一步約束銀行股的估值。由於銀行的存貸比等指標一般在季末考核，因此年底各銀行會加大拉存款力度並收回部分短期貸款。根據我們在深圳等經濟發達地區的草根調研了解到，今年以來各銀行在季末的存款單日成本普遍在1‰～1.5‰，因此隨著貸款規模的擴大，預計年底資金回籠力度會更大。週期性緊張的資金面將暫時壓制銀行股估值水平，估值的暫時下降將為銀行板塊帶來中長期買點。

　　 伴隨著宏觀經濟的逐步上行，我們認為銀行資産質量保持穩定，2011 年銀行業的財務指標將持續向上，預計上市銀行2010 年和2011 年的凈利潤增長能夠超過20%，目前估值水平對應2010 年和2011 年PE10.22 倍、8.5倍，PB1.68 倍、1.45 倍，銀行板塊估值絕對安全，中長期投資價值顯著，強烈建議投資者年底增加倉位，推薦招商、深發展、浦發、民生以及估值較低的交行。

　　(分析師：勵雅敏/倪軍 86 21 23291878 分機 7438/7285)

　　廣電運通（002152）調研報告——海外積極擴張，自主機芯提升競爭力

　　 我們認為公司海外業務正進入高速增長期，這主要是因為：

　　 1）中國高端製造業向海外擴張已成為趨勢。中國從“製造大國”向“製造強國”轉變的過程，即是中國的先進製造業不斷在全球攻城略地的過程。金融電子製造領域，我們首選廣電運通。

　　 2）中國金融領域全球影響力日益加強。以銀聯為代表的中國金融服務行業正加速向海外滲透。銀聯的目標是成為國際主要銀行卡品牌，將産生大量搭載銀聯通道接口與中文版本的ATM 需求，這也將進一步帶動本土ATM廠商走出國門。

　　 3）公司在技術應用與海外佈局等方面已做好充分準備。公司目前已經完全掌握了貨幣處理方面的先進核心技術，自主機芯研發與應用日臻成熟，産品競爭力大大提升。此外，公司已建立較為完善的海外銷售渠道，海外業務全面突破指日可待。公司前期所中標的土耳其大額訂單，只是海外加速擴張的開始。

　　 國內 ATM 市場空間龐大。銀行對ATM 的採購量仍穩步增長，並且中國ATM 滲透率仍較低，市場空間龐大。到2009年底，中國市場每百萬人均ATM 的數量由2008 年的145 臺上升到183 臺，尚未達到發達國家的一半。

　　 維護與ATM 服務將保持快速增長。公司ATM 銷售于2007 年進入高峰期，大量銷售的ATM 已經過免費維護期，預計維護收入的增長將在2010 年起開始加速。並且，公司以銀行現金處理業務為中心，延伸至清機、押運等服務業務，已經在2010 年上半年實現盈利，目前已成為公司的戰略重點。此外，一系列關於鼓勵銀行將非核心業務外包的政策為這一業務提供良好機遇。

　　 上調評級至“買入”。預計公司10、11 年EPS 分別為1.40、1.90 元，對應10、11 年動態市盈率分別為37.1、27.3 倍，遠低於計算機應用行業中小板公司估值水平。我們看好公司自主機芯與海外市場突破所帶來的投資價值提升，並上調評級至“買入”，給予六個月目標價67 元，對應2011 年35 倍市盈率。

　　(分析師：尹沿技 86 21 23291878 分機 7428)

　　湘財證券給予貴州茅臺等2家公司買入評級 給予中國聯通等3家公司增持評級 給予順絡電子等6家公司推薦評級

　　中國聯通(600050.SH)：調整3G 資費點評

　　中國聯通上周在其官方網站首頁發佈3G 資費調整公告，將A,B,C 所有3 種的3G 套餐最低價均從百元左右大幅調降至46 元。

　　點評：我們認為這次調整是公司3G 運營策略的重大調整。而這次調整符合我們此前在8 月度數據點評中的觀點，即調降3G 套餐資費門檻將有利於3G産業的儘快做大，更有利於3G 産業的長期發展。

　　1．原3G 套餐門檻過高阻礙發展：聯通曾經在公開場合表示將確保3G 業務定位高端，保證其ARPU 高於100 元。我們認為，對於固網追求高ARPU 無可厚非，因為其是衡量毛利的重要指標。但對於移動通信普及初期，更為重要的是網絡的用戶數。本來用戶就不熟悉3G 的業務，不知道3G 的優勢，把門檻設定的較高得不償失。只有通過把市場細分，確保用戶數量形成規模效應以後，再談ARPU 才是好的營銷策略。所以我們認為在3G 發展初期，對ARPU值的片面需求是移動網絡運營的誤區，而此次調降套餐門檻是對聯通3G 發展的大利好。

　　2．用戶的低端高端之分是動態的：目前熱衷於3G 的有相當部分是消費能力較低的學生，手機網民中學生佔到了30.7%，而他們是3G 最大的潛在消費者。長久來看，低端的學生用戶畢業工作以後會逐漸轉變成高端，所以所謂低端高端的問題，在3G 時代更需要辯證的看待。

　　3．明年3G 用戶將加速增長：從最近3G 的發展趨勢可以發現，雖然今年3G用戶增長總體依然不溫不火，但隨著明年Iphone4 缺貨的緩解，聯通放棄高ARPU 策略，3G 應用的迅速增多，以及攜號轉網的全面試點等系列消息和政策的釋放，3G 用戶規模將呈現加速擴張的趨勢。以我國台灣地區作為參照，其在2002 年就發放了4 張3G 的牌照，直到3G 佔有率超過10%後用戶開始快速上升，到2009 年2 月3G 用戶數超過2G，而目前3G 用戶佔比已經將近7成。

　　維持聯通3G 業務明年開始盈利的判斷，由此公司賬面利潤將有大幅改觀，維持“增持”評級。(電信服務行業研究員：周明巍)

　　樂 視 網(300104)：業績增長穩健，未來受益於視頻行業持續繁榮

　　事件：公司于12 月11 日發佈2010 年度業績預增公告， 公司2010 年營收同比增54%-62%，凈利潤同比增52%-60%，基本每股收益為0.82-0.85 元，同比增38%-45%。

　　全年業績基本符合預期，實現穩健增長；公司今年盈利基本符合我們之前所預測的凈利潤增長58%的預期，保持穩健增長；同時公司網站品牌知名度的提升、日益豐富的視頻內容資源及用戶規模的增加也帶動了廣告業務、版權分銷以及平臺分流等業務的良性發展，付費用戶與廣告客戶穩步增長，公司付費用戶的年增速預計超過30%，為公司貢獻穩定的現金流。

　　業務拓展初見成效，後續合作仍將繼續；公司上市以來對外業務拓展多次實現突破。我們認為，作為國內唯一獲得電信運營商IPTV 平臺提供商資質的視頻網站，憑藉豐富的運營經驗及領先的研發能力，公司後續有望繼續與國內電信運營商展開多方面合作，這對於公司品牌推廣、新用戶挖掘以及在三網融合時代拓展新的盈利增長點等方面都起到積極作用。

　　具備資源優勢與先發優勢，明顯受益於網絡視頻行業的持續高景氣；隨著國內網民規模尤其是寬帶網民規模的穩步增長以及視頻行業證券化的加速，整個視頻行業將迎來黃金髮展期，而公司作為具有資源優勢與先發優勢的代表企業，未來將明顯受益於網絡視頻行業的持續繁榮。

　　維持公司“增持”評級；我們維持公司10-12 年全面攤薄後的EPS 分別為0.70元、1.07 元和1.59 元，根據最新收盤價55 元，PE 分別為79 倍、51 倍、35倍；經過近期上漲，股價已處於階段性高點，但鋻於公司內容資源的多方變現能力及網絡視頻行業的巨大空間，維持“增持”評級，建議回調時介入。

　　風險提示：藍光播放機推廣效果低於預期，內容版權採購成本上升較快，視頻行業競爭加劇。(媒體行業研究員：田洪港)

　　 貴州茅臺(600519.SH)：立足一千元的茅臺展望兩千甚至三千

　　現象：資本市場對茅臺酒的市場價與出廠價的巨大價差不太認可，並給出了很多解釋。甚至對茅臺酒上調出廠價的可能性産生了疑慮。

　　點評：

　　1、從規律角度看茅臺上調出廠價。我們首先在市場上指出，茅臺酒市場價走勢與城鎮人均收入的增速同步。理由是：茅臺市場價從2001 年至今的10年裏漲了2 倍多，而同期城鎮居民人均年收入也漲了2 倍多，比值（茅臺酒市價/城鎮居民人均年收入）基本恒定，過去的經驗告訴我們茅臺酒市場價的走勢與城鎮居民收入走勢同步。

　　2、茅臺酒市場價與城鎮居民收入同步規律的邏輯演繹。如果城鎮居民收入增長，而茅臺酒的市場價不變的話，城鎮居民收入以茅臺酒衡量的購買力不斷增加，一年兩年沒關係，長此以往，茅臺酒將不再是高檔酒而成為大眾消費品，需求量必然大幅增長，但茅臺酒目前 1 萬噸左右的供應量加年均15%的增量難以滿足市場的龐大需求，供不應求必然推升茅臺酒的市場價，這也就表現為，市場價不斷上揚，名煙酒店曾一度不標示價格，隨行就市。因此如果市場終端沒有受到來自茅臺公司行政性控價的話，茅臺酒的市場價必然是隨著居民購買力（收入）的增長而增長。基於茅臺酒卓越品質帶來的差異

　　化和其稀缺性，茅臺酒在飯桌文化中的至高地位已經確立。飯桌上唯有酒能夠體現人與人之間的關係表達、情感表達，因為酒最具備差異化，差異化最明顯且品質卓越的茅臺酒無疑成為最佳的選擇之一。而茅臺酒的稀缺性使其在酒桌文化中的地位更加牢固，與收入增長同步的關係也更加確定。

　　3、拋開現象看茅臺酒出廠價的上調。茅臺酒市場價的上調我們最容易看到，此時，分析師們和資本市場還要想辦法從經銷商那裏獲取茅臺酒一批價格上漲多少的數據，才能判斷茅臺酒未來出廠價上漲多少，而這似乎也成為人們判斷茅臺酒出廠價上調幅度的習慣。

　　問題：1）一批價格只是説明茅臺酒現在上漲多少，但它不能告訴我們一年後、兩年後能漲多少；2）一批價格的上漲本身就只是現象，這種現象必須要找到合理的解釋才能作為市場投資決策的依據，否則我們不知道一批價格是真實規律的反應還是暫時的假象。

　　問題的解決：我們抓住收入這個關鍵因素來判斷茅臺酒的市場價、一批價和出廠價。

　　邏輯鏈條：宏觀經濟最終反映到微觀層面老百姓的收入，收入上漲引發對茅臺酒的需求上升，導致茅臺酒供不應求，從而推升茅臺酒的市場價和一批價格，最終巨大的價差會倒逼公司上調出廠價。

　　4、問題一：茅臺酒出廠價該提多少？

　　答：茅臺今年的出廠價上調幅度應該為20%-25%較為合適。我們之前的報告一直預測公司上調目標價是15%，甚至高達20%。因為我們的報告考慮了公司顧慮較多的因素（譬如提價是雙刃劍，提價過多會嚇跑消費者），因此在預測公司上調出廠價幅度方面略有保守。但回答“茅臺酒出廠價該提多少”這一規範性問題時，我們的回答是20%-25%。理由有二：一是今年中低階層的居民收入增速大致為23%左右（數據來自鳳凰衛視對德意志銀行馬俊的電視採訪），如果茅臺酒市場價與居民收入同步的規律可信賴的話，那麼茅臺酒出廠價上調幅度就應該是23%左右；二是茅臺市場價從上半年799 元上升為目前的1160-1180 元，上升幅度超過40%，巨大的價差也使得茅臺酒出廠價具備上調20%-25%的空間。

　　謹防一種誤區：茅臺酒市場價上調超過40%，出廠價就應該上調這麼多，如果不是40%的話市場可能就會以其他理由來解釋。我們認為，對那些可能的解釋我們雖無法否定，但我們給出一種有力的回答：茅臺酒今年上漲超40%，其中投機性因素不能排除。而茅臺作為一個企業，其發展關係地方經濟，關係到廣大員工的生存發展，關係到若干供應商和經銷商的生存發展，因此茅臺考慮的是企業長遠發展而非短期利潤增長，茅臺的提價不能由現象説了算而是由長期規律説了算。短期上調出廠價40%固然會帶來利潤的大幅增長和公司股價的創新高。但從長期來講這可能就是一個極危險舉動。因為巨大的出廠價上調將會反映到市場價，超過收入增幅的市場價增幅必然會壓縮真實需求而成全投機性需求，而當未來投機性需求冷卻時，茅臺酒價格的下降將是必然，因此，從價格穩定的需要，從滿足真實需求維繫消費者關係的需要，從茅臺公司長期生存穩定發展的需要，茅臺酒出廠價切不可隨現象（終端市場價上漲表現）提價40%，而應該跟隨規律（等同居民收入增幅）提升20%左右。

　　5、問題二：茅臺酒市場價會到2000 元嗎？

　　我們的回答是，茅臺酒不僅可能到2000 元，3000 元也不是神話，只要其品牌地位不動搖。

　　一個簡單的道理：2001 年時，看著300 元左右的茅臺酒，您能想到十年後超1000 元嗎？那我們現在看著1100 左右的茅臺酒，説未來能夠超3000 元也就應該沒什麼問題。當結果已經確定，問題成了，茅臺酒上漲的理由和上漲的路徑？

　　茅臺酒市場價上漲的理由，我們已經給出：茅臺酒市場價上漲是由收入增長推動的。那茅臺酒市場價未來的漲價路徑如何，我們就可以借助收入增長來判斷了。我們給出的公式是：茅臺酒市場價未來五年年增幅大致會在14%以上，其增速等於收入增速，或者等於人均GDP 名義增速加上1-2 個百分點。（人均GDP 增速8%左右+通脹率3%（或4%）+收入分配體制改革帶來的收入增速超GDP 增速的1%(或2%)）。

　　2011 年初，加薪潮預計會遍佈中國大地，茅臺酒2011 年的價格上漲依然可以提前預判。如果收入及購買力增長確實能夠引發茅臺酒市場價上升，明年茅臺酒的市場價應該會繼續上漲。而且當前5.1%的通脹率遲早將反映到居民收入增長上面，劉易斯拐點的出現使得通漲在工資上的反應基本可以確定，因此，明年加薪潮的平均加薪幅度應該會比較大，這也就意味著茅臺酒的上漲空間將會非常大。有了收入增速的預期，剩下的就是國家的貨幣政策了。

　　如果國家採取加息政策抑制投機性需求的話，茅臺酒來年的價格漲幅可能會略小于收入的漲幅，從而彌補今年市場價漲幅超過收入漲幅的部分。而如果國家對資金成本不嚴格控制的話，明年的茅臺酒市場價將依然會有較大幅度增長。

　　6、茅臺酒提價幅度可能不同於預期的預先解讀。我們在《盛世造就奇跡，偉大的企業偉大的人》中曾就這一可能性做了解釋，在此我們重新強調一下。我們對茅臺酒出廠價15%-20%的提價區間解讀是根據邏輯推理而得出的。如果最終茅臺公司宣佈的提價幅度不同於我們的預期，我們在此預先做一個解讀。如果茅臺酒提價幅度超出預期，即超過20%，這對貴州茅臺股票投資者自然是利多。而如果茅臺酒提價幅度低於預期，即低於15%，市場可能會做出稍微的反應，但長期投資者也不必驚慌。理由是，茅臺酒市場價似乎不取決於茅臺公司，市場價與居民收入增速的規律如果是確定的話，那麼茅臺酒出廠提價幅度低於市場價提價幅度，最終的結果就是茅臺酒出廠價和市場價之間的價差幅度不斷擴大，過大的價差最終會引發各方關注，也就是説茅臺擴大的價差幅度只是暫時的，未來在可能的制度改革發生時，這些不合理的價差最終會得以修復，市場價向出廠價收斂可能性小的情況下，也只有出廠價向市場價收斂了。因此長期投資茅臺股票的投資者可以簡單認為，只要茅臺的品牌力沒有弱化跡象，茅臺提價幅度就必然符合提價幅度等於居民收入增速的規律。

　　7、市場上有關經銷商反映11 月開始茅臺公司基本不開票的説法不足以影響茅臺的投資價值。茅臺公司11 月開始基本不開票的情況如果是真的話，也只是短期現象，從長遠來看，這些售出的酒最終是要確認收入的。如果是等到年後提價後再確認，那麼確認的收入是不是比現在確認更多呢？雖然確認收入的時點有先後，但那只是影響短期投資決策，只要茅臺酒的地位不動搖，茅臺股票的長期投資價值就會一直存在。而且在當前消費類高估值的情況下，市場投資茅臺的機會成本也不是太大，因此我們建議，相信茅臺，相信您的判斷。

　　8、茅臺酒上調出廠價也不是任何時間點都可以調，目前的出廠價與市場價巨大價差合理。如果站在2010 年上半年，以市場價799 元的茅臺和500 元左右的出廠價比的話，差價幅度也就是60%左右，這與一般白酒45%的價差相比較也不是太離譜。10 年下半年市場價和一批價的大幅上揚是市場各種需求推動的結果，茅臺公司必須有自己的判斷和提價節奏，不可能隨著市場價和一批價上調10%出廠價就立馬跟著上調10%，出廠價上調需要時點和可行性的支撐，目前巨大的價差是提價節奏不同導致，未來回歸正常是必然。而這也為茅臺巨大的投資價值提供了合理的想象空間。

　　9、盈利預測及估值 短期方面，我們預計，在營業稅金及附加率同比變化不大和銷售費用增速因同期高基數而預期放緩，以及09 年四季度業績低基數的作用下，茅臺10 年四季度的業績將會出現至少20%的增速。長期，我們維持判斷，茅臺利潤未來五年保持30%的複合增速，2016-2020 的五年間利潤維持25%左右的增速。如果茅臺公司能夠在經營管理進行部分改革，以適應國際化戰略的需要，相信經過十年的發展，茅臺銷售收入超千億元、市值超萬億元的宏偉藍圖將不是夢。維持之前的盈利預測及估值，預計2010-2012年的EPS 為5.25 元、6.97 元、9.82 元。明年年底DCF 估值為360 元左右。

　　維持“買入”評級，維持目標價280 元。預計明年年底，茅臺股價超300 元基本可以確定。投資者可以長期持有。

　　10、股價上漲催化劑：市值管理的實質性進展，其他管理激勵機制的設計；茅臺公司的符合預期或超預期的提價（15%-25%）。

　　11、風險提示：五糧液永福醬香酒的攪局或挑戰，郎酒的強勢崛起。這些對茅臺酒當前的地位還不足以構成強大威脅，但長期值得關注。(食品、飲料與煙草行業研究員：趙軍)

　　中聯重科(000157.SZ)：公告點評

　　1.公司發佈刊發H 股招股説明書的公告

　　中國證券監督管理委員會已于2010 年11 月18 日向公司下發核準發行H 股文件，核準公司發行不超過1,000,020,402 股境外上市外資股；公司公告，

　　公司現在正進行首次公開發行境外上市外資股（H 股）並申請在香港聯合交易所有限公司主板上市的工作。公司將於2010 年12 月13 日在香港刊登並派發 H 股招股説明書，發行的價格區間初步確定為13.98 港元至18.98 港元。

　　2.總體來看，發行H 股有利於公司長期發展

　　根據公司説明，發行H 股募集資金將用於以下用途：1）拓展公司的國際化業務，建設和完善公司的境內外營銷網絡及服務體系和支持體系；2）進行産業升級和核心零部件配套能力建設；3）建設公司研發能力及開展新技術研究，建設公司的數字化服務和供應鏈協同管理平臺等。短期來看，發行H股將對公司每股收益形成攤薄效應，但長期來看，我們認為發行H 股不僅有利於公司募集發展資金（140 億港元-200 億港元），而且H 股成功發行之後，將直接有利於公司拓展海外市場，因而我們認為發行H 股有利於公司長期發展。

　　3.維持增持評級

　　目前來看，公司成功發行H 股的可能性很高，募集資金將進一步增強公司實力；同時；H 股成功發行將為公司拓展海外市場提供有效平臺；前瞻來看，2011 年國內保障房建設的力度超出預期，從而對公司發展形成利好。預計2010 年-2010 年每股收益（攤薄前）分別為0.83 元、0.98 元、1.23 元，維持公司增持評級。(機械行業研究員：劉金缽)

　　 華域汽車(600741.SH)：業務領域再次拓展，競爭能力得到提升

　　12 月11 日，公司發佈公告，分別收購上海汽車工業（集團）總公司持有的上海聖德曼鑄造有限公司（以下簡稱：上海聖德曼）100%的股權和相關資産、上海薩克斯動力總成部件系統有限公司（以下簡稱：薩克斯動力總成）50%的股權以及上海幸福摩托車有限公司（以下簡稱：幸福公司）100%的股權。

　　公司作為目前國內最大的汽車零部件獨立供應商，擁有汽車內外飾件、功能性總成件、金屬成形及模具、電子電器、熱加工和新能源等六大業務板塊。公司此次注入的資産與公司現有業務存在一定的互補關係，其中：上海聖德曼主要生産汽車鑄造類零部件（制動殼體類、曲軸類、排氣管類、支架類等零件）；薩克斯動力總成主要生産汽車自動變速器部件(液力變矩器)和離合器等；幸福公司經過主營業務調整後目前主要産品為汽車發動機機油泵和變速箱等。三家公司的客戶主要為上汽集團內企業。我們認為本次收購完成後，公司業務領域得到進一步拓展，並與現有業務整合産生一定的協同效應，進一步完善公司的零部件配套産品體系，提升公司零部件整體競爭能力。

　　2008 年公司進行重大資産重組時，上述三家企業分別因虧損、未與外方股東就重組事宜達成一致以及主營業務調整等原因未被納入重組範圍。公司此次收購將有效履行重組時的有關承諾，消除公司與控股股東上汽集團間存在的潛在同業競爭，減少與控股股東的關聯交易。

　　雖然明年汽車銷量增速將有所放緩，但我們認為汽車零部件企業相對整車企業業績波動性較小，且公司背靠上汽集團，在技術、供應鏈配套體系和規模上均具有競爭優勢，盈利能力相對其他企業更為穩定。2010 年前三季度，三家被收購企業分別實現凈利潤467.77 萬元、5,389 萬元和2,211 萬元。我們預計公司2010 年、2011 年每股收益為1.03、1.32 元，對應12 月10 日收盤價，PE 分別為10.46 倍、8.16 倍，估值較低，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：明年汽車需求下降對公司盈利水平的影響。(汽車行業研究員：劉傑)

　　電子設備與儀器行業：電子元件乘智慧手機熱銷東風

　　智慧手機將持續熱銷 2010 年智慧手機成為手機市場最大亮點，市場研究機構IDC 預測2010 年全球的智慧手機銷量將達2.7 億部，比2009 年增長55%，除iPhone4 熱銷外，基於Android 平臺開發的智慧手機3 季度出貨量達到2050萬部，較2 季度大幅增長93.29%，3 季度Android 系統手機出貨量佔比已達到25.5%，成為推動智慧手機高增長的力量。同時，低價智慧手機的出現也將刺激智慧手機的快速普及，國內廠商中興、華為即主打中低端智慧手機市場，TRI 預計2011 年低價智慧手機出貨量將快速攀升至4000 萬支，2012 年更可望大幅成長至1.5 億台。因此，智慧手機將持續熱銷，預計2011 年智慧手機銷量將達到 4 億部。

　　受益智慧手機高功能化 與普通手機相比，智慧手機更加注重用戶的使用體驗，因此大尺寸高清液晶面板、AMOLED、觸摸屏正是契合這一需求而獲得了高增長機會。我們認為，智慧手機的高功能化配置將是下一個引領相關電子領域高增長的投資主線。智慧手機配備的高端功能，拉動相關電子元件的需求量。以積層陶瓷電容器(MLCC)為例，普通手機MLCC 需求量約100-200 個，而智慧手機則需要配備MLCC400-500 個，普通手機一般需要3-4 個連接器，而智慧手機需要8-12 個連接器，即使考慮到價格下降因素，智慧手機所帶來的市場規模也將成倍增長。

　　高密度集成是未來趨勢 高配置的智慧手機使外形纖薄、內部高密度安裝成為智慧手機設計的重要要求。目前智慧手機大量採用“0402”或“0603”標準化小型部件(iPhone4 中約1/3 的部件為0402 部件)，面積縮小也使基板層數增加(8 層增加為10 層以上)。內部器件的高密度集成意味著電子元件向小型化、輕薄化發展。

　　高度定制化使客戶基礎更為牢固 當前智慧手機的開發難度使整機廠商與供應商之間合作愈發緊密，電子元件供應商需要從開發初始即參與手機整機設計，定制化産品佔比也不斷提高。高度定制化對電子廠商的設計生産實力提出更高要求，而能夠參與到手機原型設計並提供定制化産品也會使電子廠商的客戶基礎更為牢固，提升抗行業波動風險的能力。

　　投資建議 基於對2011 年智慧手機、移動通信終端市場的積極看好，我們認為相關電子産業鏈的投資機會將不斷出現。在觸摸屏板塊成為市場熱點後，我們認為電感、低溫共燒陶瓷LTCC、連接器、屏蔽件領域個股也具備投資價值，推薦順絡電子(002138)與長盈精密(300115)。(電子設備與儀器 行業研究員：江舟)

　　銀行行業：11 月信貸增長仍較快，存款開始反彈

　　數據概要：央行發佈10 年11 月金融統計數據，11 月末M1、M2 分別同比增長22.1%和19.5%；11 月新增人民幣信貸5640 億；11 月新增人民幣存款5924億元。

　　數據趨勢：11 月M1M2 剪刀差基本持平，M1 增速持平，M2 增速較10 月略有反彈。正如我們在10 月份報告中提及，“我們認為後續M1 增速很難高企，剪刀差也不會有明顯擴大”。

　　11 月新增人民幣信貸5640 億元，前10 月累計新增7.1 萬億，累計同比增速19.5%。11 月新增信貸略高於我們預期，這直接引發了存款準備金調控。我們仍然維持此 10 年全年累計新增貸款在7.5 萬億附近的判斷。

　　11 月一般貸款新增5496 億元，票據融資有下降了156 億，票據融資目前已處於歷史較低水平的看法，未來可能開始回升。

　　11 月非金融機構新增中長期貸款3301 億，長期信貸需求自9 月份連續兩個月有所下降。

　　11 月份居民戶中長期貸款由10 月的1189 億元少量回升至1371 億元，這與10 月房地産市場調控效果不明顯有關。我們預計房地産調控仍將繼續，居民中長期貸款短期內難有大幅反彈。11 月居民短期貸款從10 月的467 億回升至525 億元，銀行對個人消費和私營經濟的信貸支持將持續。

　　11 月新增人民幣存款5924 萬億，較10 月份的1769 億有所回升。其中主要是居民戶存款當月增加了1332 億元，非金融機構存款當月新增5737 億元。

　　我們認為11 月居民戶存款較10 月增長主要與A 股市場11 月表現低迷密切相關。

　　11 月累計存款同比增速19.6%，較上月繼續略降0.2 個百分點。金融機構存貸比（包含票據）較上月繼續反彈至66.93%，不含票據的存貸也反彈至66.95%。11 月初至今公開市場凈投放資金2000 億元左右，11 月新增外匯貸款84 億元。

　　11 月份新增信貸繼續保持較快增速，直接引發了央行年內第六次上調準備金，目前來看，年內加息的可能性大為降低，全年信貸會控制在7.5 萬億附近。11 月非金融機構中長期貸款自9 月以來連續兩月下滑，票據融資已在低位企穩，未來可能回升。以上情況將對銀行NIM 的繼續反彈構成壓力。

　　11 月存款較10 月有所回升。存款和存貸比指標均開始回升反彈。銀行業今年最後一個月的信貸投預計仍將較為保守，11 年也不會有大幅的增長。

　　維持銀行業“增持”評級：我們維持四季度銀行業的觀點：銀行股仍有估值修復的要求，不過刺激板塊大副上漲行情的刺激因素尚未出現。我們繼續推薦資本狀況良好，盈利能力強的：招行、興業、建行和南京銀行。(銀行行業研究員：楊森)

　　興業證券給予海利得等3家公司推薦評級 給予中國北車等2家公司強烈推薦評級

　　化工行業研究員 劉曦（021-3856 5754）

　　海利得（002206，￥18.49，推薦）：在車用滌綸絲領域縱橫馳騁

　　我們近期赴浙江海寧調研了海利得，主要觀點與結論如下：

　　擁有完整産業鏈的滌綸工業絲龍頭。海利得的主要産品是汽車用滌綸長絲（包括輪胎骨架材料、安全氣囊絲、安全帶絲），目前總産能12 萬噸，居國內第二。公司同時是國內唯一一家擁有一體化産業鏈的企業，2009、2010H1 分別實現營業收入9.72、6.56 億元，實現凈利潤1.41、0.55 億元。

　　車用滌綸絲空間巨大，高端産品競爭格局較優。國內2009 年汽車領域消耗滌綸絲約16 萬噸，其中高端的HMLS 滌綸絲的需求（包括出口市場）有望維持20%以上的增速（09 年需求為9 萬噸）；安全帶絲和安全氣囊絲也有較好的發展前景。目前國內能夠生産上述産品的企業有限，行業競爭相對有序。

　　海利得依託技術積累構建綜合優勢。依託專注、高效的研發，海利得在産品層次、質量穩定性、生産成本等方面優勢明顯，並借此不斷開拓高端市場，公司與大陸、米其林等知名輪胎生産企業形成了長期合作關係，並不斷強化競爭優勢。而安全帶絲、安全氣囊絲則是公司歷經數年開發出的創新性産品，在同類領域沒有國內競爭對手。

　　經營逐季趨好，增發項目再添成長動力。近期隨著産品價格上漲和行業需求轉旺，公司經營呈現逐季回升態勢。增發項目的3 萬噸簾子布一期1.5 萬噸預計將於明年2 季度投産，同時今年下半年投産的5萬噸非車用絲裝置負荷也將逐步提升，公司將保持快速增長態勢。

　　給予“推薦”評級。我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為0.62、0.86、1.31 元（假設公司2011年初以17 元/股增發5500 萬股，2011-2012 年EPS 考慮增發攤薄），首次給予“推薦”的投資評級。

　　風險提示：原材料漲價風險、核心技術失密風險。

　　 機械行業研究員 吳庚辛（021-3856 5750）

　　中國北車（601299,￥7.04，強烈推薦）：擴産拓新，迎接黃金十年

　　近日我們調研了中國北車，與公司高管就軌道交通裝備行業的發展趨勢、公司經營情況及發展戰略就行了深入交流之後，我們更加堅定了對於行業和公司的幾個基本判斷：1)軌道交通裝備行業迎來黃金十年。國外鐵路行業兩次發展高潮的驅動因素分別是工業化+城市化和技術變革+管制放鬆，而國內軌道交通裝備行業正面臨所有這些因素共振所造就的黃金十年，持續推進的工業化和城市化所帶來的巨大物流和客流需求是本質驅動力，客運專線高速化和貨運專線重載化將成為鐵路客運和貨運週轉量佔比觸底回升的主要推力，而更長遠的中國鐵路體制改革則是未來潛在的驅動因素。2)鉅額鐵路投資打開長期增長空間。即將公佈的鐵路十二五規劃將直接推動鐵路裝備行業進入黃金十年。十二五期間，延長版高鐵網規劃里程突破2.4 萬公里，而地方政府主導的城際鐵路修建規模則可能有幾萬公里，鐵路總投資額高達3-4 萬億，由此衍生的國內軌道交通裝備市場規模約1600-2000 億，産業盛宴確認無疑。3)擴産拓新，充分享受産業盛宴。公司一方面充分消化吸收動車組和大功率機車等先進裝備技術，另一方面積極擴産以滿足旺盛的下游需求，迎接軌道交通行業的黃金十年，並以此為依託，全力佈局海外市場，大力發展相關多元化産業，公司的長期增長軌跡清晰可見。

　　整體而言，軌道交通裝備行業將迎來黃金十年，産業盛宴才剛剛開始，公司作為國內鐵路裝備行業兩大龍頭之一，將充分享受軌道建設大投資帶來的行業長期景氣度，而海外市場和相關多元化産業的拓展不僅帶來了收入的增長，更推動了盈利能力的改善，為公司的持續增長提供助力。我們預計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.25、0.42、0.56，考慮到公司的行業龍頭地位、高度確定的高成長性以及鐵路持續大投資推動的行業景氣度至少維持到2015 年，維持“強烈推薦”評級。

　　 醫藥行業研究員 王晞（021-3856 5926）

　　美羅藥業（600297,￥11.30,推薦）大股東進行大宗交易點評

　　美羅藥業公告，公司大股東美羅集團在12 月10 日通過大宗交易減持所持公司的800 萬股，佔公司總股本2.29%。減持後，美羅集團持有公司196,265，014 股，佔公司總股本的56.08％，仍然是公司第一大股東。

　　點評：

　　市場對於美羅藥業大股東減持股票，有一定的擔憂。我們了解到，集團通過大宗交易系統減持，並非不看好公司的發展，而只是對資金有一定需求。我們認為，通過近期的大宗交易，集團一共減持了1210萬股，未來一段時間內，應不會再進行減持。美羅藥業的搬遷工作基本完成，目前已經步入正常的增長軌道，各車間的GMP 認證陸續通過，藥品生産開始恢復，我們認為明年國內製劑銷售將出現明顯增長（得益於獨家品種傷科接骨片進入基本藥物目錄後的放量，以及新産品進入推廣期），而出口代工項目也將啟動，貢獻較大業績。此前公司公告，搬遷補償款預計在7.2 億元以上，我們分析這一補償會在2011 年上半年到帳，進入資本公積。因此我們調整對公司的盈利預測，預估2010-2012 年EPS 分別是：0.01,0.29和0.67 元，維持“推薦”評級。

　　 煤炭行業研究員 劉建剛（021-3856 5930）

　　尤洛卡（300099，￥106.53，強烈推薦）：高速成長性確定 又到逢低買入時

　　當前，我們認為尤洛卡調整充分，已被明顯低估，理性投資者宜逐步吸納。我們重申看好尤洛卡的觀點，並繼續維持“強烈推薦”評級。

　　傳統業務：安全監測業務增長確定性高。根據三季報以及我們近期與公司溝通，尤洛卡頂板安全監測等傳統業務于2010 年實現30%以上的高增長不存在任何問題，以2009 年凈利潤4821 萬元測算，2010年尤洛卡傳統業務貢獻凈利潤約6000 萬元，相當於每股收益約1.45 元。

　　新興業務：高分子充填材料略超預期。我們一直關注尤洛卡的高分子充填材料項目的進展，我們此前預計該項目2010 年無任何財務貢獻。但可喜的是，尤洛卡充填材料業務推進速度快，目前已經與部分煤炭企業達到供貨意向，並已有産品産出，有望形成銷售，略超我們此前預期。我們尤其看重尤洛卡的管理能力。與多數投資者一樣，我們十分關心尤洛卡的業績變化和項目進展。

　　但是，在經過與公司高管的多次接觸和交流之後，我們更看重尤洛卡管理層對煤炭行業的理解以及對超募資金項目的把握能力，預計剩餘1.4 億元超募資金將成為尤洛卡的最大看點。

　　維持評級：強烈推薦。尤洛卡傳統業務和新興業務略超我們此前預期，我們將尤洛卡2010 年EPS 由1.29 元上調至1.45 元，預計2011-2012 年EPS 分別為3.08 元和3.95 元，當前股價對應的PE 估值分別為34.6 倍和27.0 倍。基於煤炭安全行業壁壘高、充填材料業務拓展性強，我們給予2012 年3.95 元的EPS 以35 倍PE 估值，預計未來6 個月尤洛卡目標價為140 元，繼續維持“強烈推薦”評級！

　　中國鋁業（601600,￥10.2，推薦）調整折舊年限點評-步入盈利週期

　　事件：

　　公司董事會通過了《關於調整固定資産折舊年限的議案》，絕大多數固定資産被延長了折舊年限，平均約3-4 年，其中，受強腐蝕生産用房、非生産用房和生産用房分別被延長折舊年限5、5 和8 年至15、45 和40 年，達到了國家規定的相應資産折舊年限的上限值。

　　點評：

　　公司此次調整固定資産折舊年限的基準日為2010 年7 月1 日，也即將影響下半年的折舊額，預計將增厚公司2010 年稅前利潤約4-5 億元，歸屬母公司所有者凈利潤約增加3 億元。由於公司09 年計提了高達6.3 億固定資産減值損失，我們預計公司今年扭虧為盈將沒有疑問，而此次固定資産折舊年限調整後，2011 年公司賬面利潤將有更大的增長。

　　我們預計未來兩年電解鋁將供需將基本平衡，隨著全球經濟恢復，鋁價有望小幅上漲，假設10、11、12 年鋁均價為16000、17000、17500 元/噸，則我們略微調高公司EPS 至0.09、0.36、0.33 元，維持“推薦”評級。