銀河證券：突破3100需待加息“靴子”落地

　　□中國銀河證券研究部策略小組

　　上周市場窄幅波動，成交量持續位於低位徘徊，主力做空的動力不足。上週五下午股指的突然拉升，似乎給後市傳遞了一定的樂觀情緒，但成交量明顯不足。就上周市場的總體表現而言，投資者情緒較為謹慎，既不願主動做空，也不願主動做多。我們認為，目前市場保持謹慎是理性的，在宏觀經濟數據和政策均不太明朗的情況下，盲目做多或做空都缺乏依據。本週開始，中央經濟工作會議內容和後續政策跟進將成為影響市場的主要因素。而通脹壓力加大致使貨幣緊縮預期增強，投資者或只能根據政策動向相機抉擇。

　　通脹壓力強化政策緊縮預期

　　國家統計局週末公佈了11月份的經濟數據：CPI同比上漲5.1%，創28個月新高，環比上漲1.1%；PPI同比上漲6.1%，環比上漲1.4%。規模以上工業增加值同比增長13.3%，社會消費品零售總額同比增長18.7%，出口同比增長37.7%、進口同比增長34.9%；1-11月城鎮固定資産投資同比增長24.9%。11月份M1、M2繼續反彈，新增人民幣信貸5640億元。總體來看，11月份，投資回升、消費穩定、出口超預期，但通脹壓力持續加大，CPI突破了5%的大關，信貸也超出市場普遍預期。因此，進一步緊縮貨幣勢在必行。

　　我們認為，央行此次採取提高存款準備金率的舉措略低於預期，持續攀升的通脹還需加息來壓制。央行又一次選擇在數據公佈前提高存款準備金率，主要是為了收緊流動性，抑制銀行的放貸衝動，並對衝外匯佔款的迅速增加。單就這一個政策調整而言，市場有理由理解為利好，因為單純提高存款準備金率的力度低於市場預期，市場之前的普遍預期是加息或者加息與提高存款準備金率同時進行。另外，管理層此次在掌握了11月份宏觀經濟動向後選擇提高存款準備金率而沒有加息，可能也與中央經濟工作會議對明年具體目標的確定還未公佈有關。

　　反彈只待加息“靴子”落地

　　當前，除了政策外，還有其他一些因素影響著市場的運行。首先，業績和估值具有一定支撐。從市場自身來看，業績穩定增長、估值處於低位將對市場構成一定支撐，如果沒有超預期的利空因素出現，市場應該可以企穩。其次，年底結賬可能會使一些投資者保持謹慎觀望，甚至會賣出股票鎖定收益，但根據經驗一些單位會以12月15日作為結賬的時間點，因而影響主要在本週。再者，接近年底，基金排名壓力可能會使部分基金有做市值的動力，這對市場的影響也是正面的。最後，10月份巨大的成交量將壓制反彈的高度。儘管我們預期市場短線將産生反彈行情，但滬指突破3100點附近區域的難度很大。

　　與此同時，中央經濟工作會議對2011年具體調控目標的制定，對本週市場運行也具有重要的影響，主要包括M2和新增信貸，市場的普遍預期分別是16%和6.5萬億左右，符合預期或超出預期將構成利好，低於預期將構成利空。加息與否將是決定市場短期走勢的另一重要因素，我們並不認為，央行不加息短期市場就會明顯走好，相反，不加息可能成為抑制市場上漲的沉重壓力。只有待加息“靴子”落地後，市場才會選擇方向，否則將持續維持震蕩格局。對於加息的幅度，如果加息幅度為0.25個百分點，則市場反彈的可能性較大；如果加息幅度達到0.5個百分點，則將壓制市場，市場向下探底的可能性較大。

　　操作方面，由於未來影響市場走勢的主要因素是政策，在政策做出進一步動作之前，建議投資者保持謹慎，控制倉位、多看少動、適度參與；待政策進一步明朗之後相機抉擇。根據上述分析，如果明年的目標低於市場預期或者説加息幅度大於0.25個百分點，則後期市場較難樂觀，可能會破位尋找下一個支撐；如果明年的目標符合或好于市場預期、加息幅度為0.25個百分點，則短期市場可能有所反彈，但對反彈的高度不能給予太高期望。品種方面，如果反彈則可以週期股和消費品為主，如果弱勢震蕩或向下波動，新興産業的核心公司可能會具有相對的超額收益。