話語權不等於定價權

　　中國期貨市場自1990年成立至今已有20年時光，其間中國期貨業取得飛躍式的發展。最引人注目的是上海已成為全球銅三大定價中心之一，近期更是頻頻引領歐美的銅價格變動，提升了中國在全球銅市場中的“定價話語權”，早在2006年，許多學者也將提高中國石油定價的話語權寄希望於建立中國的石油期貨市場。近期證監會方面的人士再次強調“增強期貨市場全球定價話語權”的意義，指出中國期貨市場發展目標為“力爭全球定價話語權”。但也有學者提出“國內期貨市場話語權不等於定價權”。筆者認為，理清期貨市場的功能是正確定位期貨市場發展目標、合理利用期貨市場話語權功能的前提。

　　各國發展期貨市場的原因在於它是一種更高效的市場，為投資者提供了套保和套利的投資工具。由於其在時間上強大的信息集合能力和地域上廣闊的輻射範圍，期貨市場能夠更全面、迅速地反映出與交易商品有關的供求變化並反映在價格上，使商品定價更為合理，對生産安排提供參考，降低實體經濟産出的波動幅度。在當今全球金融市場一體化的格局下，中國的期貨市場將不再僅僅反映本國的經濟信息，它還將全球的經濟信息納入商品的定價中，使價格更為合理。

　　隨著各國期貨市場的發展，大宗商品“金融化”得到加強。被納入大宗商品的都是同質性高、品質容易劃分的原材料。作為經濟運行的最基本投入，期貨商品影響範圍廣、衝擊面大，對其合理定價就顯得相當重要，期貨市場相對於現貨市場更高的效率使其定價功能得到承認，期貨價格要麼被作為現貨價格的重要參考（銅），要麼直接作為現貨的基準價格（原油）。大宗商品這種金融化趨勢帶來的一個副作用就是容易受到投機資金的影響：期貨市場上大筆投機資金會推動現貨價格上漲。

　　在投機資金影響期貨價格、期貨價格影響現貨價格的機制下，投機資金就能形成自我維持的盈利模式，並推動泡沫的形成。在各國經濟發展不均衡的情況下，會造成對沒有期貨市場的國家和地區的剝削。

　　譬如，石油以期貨作為基準價格，如果受到投機資金的衝擊而出現上漲，由於中國沒有石油期貨市場，即使中國的石油需求出現下跌也不得不支付更高的價格，從而使中國失去“話語權”而支付“亞洲溢價”；在國外期貨市場炒作“中國因素”的時候，中國因缺乏期貨市場而受到的影響就更大。此時中國能做的就是以“期貨對抗期貨”，提高中國的話語權。決定中國期貨市場定價話語權大小的是中國期貨市場的相對規模：小規模市場的定價差異會很快被套利資金平抑，但大規模的市場定價差異將會影響到其他的市場。無論對於哪種品種，做大期貨市場是提高話語權的前提條件。

　　獲得“話語權”並不簡單地等於取得“定價權”。在中國因素被炒作，中國不得不接受更高的進口石油價格時，人們往往認為中國有了石油期貨市場就能夠抑制油價的上漲，取得石油的“定價權”，這是一種誤解。有了“話語權”等於自己的訴求得到市場的認可而不必支付“亞洲溢價”，在中國石油進口需求量不斷增長的情況下運用期貨市場來“制定”更低的油價也不可能，石油價格將會依然上漲。只有當中國進口石油量上漲速度減緩，中國的石油期貨市場與國外石油期貨市場實現一定程度的“均衡”時，中國“定價權”才會得到體現。

　　總之，大宗商品金融化是當今世界的一種發展趨勢，做大做強中國的期貨市場是提高市場效率的有效手段，它可以提高中國在世界市場上的“話語權”，使中國不必支付“亞洲溢價”，但要真正取得市場“定價權”還需要中國實體經濟和期貨市場具體的條件。

　　（作者繫上海中大經濟研究院特約研究員）