靜觀中央經濟會議政策落地

　　蔣飛

　　未來一週需要消化的東西很多，包括上週五央行于本年度內第六次上調存款準備金率；11月CPI漲幅達到5.1%，創28個月新高；中央經濟工作會議召開等。接下來，央行會根據中央經濟工作會議精神制定明年的貸款額度以及M2增速目標，二者都很有可能低於今年的水平。但更重要的是，在勞動力價格尤其是低端製造行業工資水平上漲，以及資源價格逐步放開的背景下，監管層必須調高通脹管理的目標水平。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，作為貨幣政策逐步回歸常態的一個方面，央行應該會為明年的信貸增長設定一個較低的目標，新增貸款凈額6.5萬億~7萬億元,相當於明年的銀行貸款餘額增長14%~15%，低於今年的19%。這需要加大對衝力度、嚴格控制信貸額度。此外也需要通過加息來幫助管理通脹預期。他認為，這些政策的目的是避免投資加速增長和通脹預期上升，而並不是為了大幅降低經濟增速。

　　汪濤表示，到目前為止，CPI通脹率仍主要由食品價格推動，主要是受惡劣天氣和自然災害頻發的影響。與此同時，國內食品價格長期向上調整的趨勢也是原因之一。他認為沒有明顯跡象表明是貨幣超發和工資上漲推高了通脹，因為“核心”通脹仍然較低。

　　與2007年不同，當前實體經濟並沒有“過熱”，食品所受的供給面衝擊也要小得多。展望未來，在全球實施量化寬鬆、利率水平較低以及通脹預期上升的環境中，央行將不得不收緊流動性、提高利率，並設定一個較低的貸款增長目標，以控制通脹。在這些政策假設下，瑞銀預計2011年CPI通脹率將會有所上升但仍然可控，達到4%~4.5%，而能源價格的調整可能會延後。

　　回到具體的政策上來，今年年內應該不會有加息的動作，因為政策制定者已經認識到加息對於管理短期通脹水平作用不大，因此才更多地採取調整存款準備金率和發行央票等數量手段。但是投行普遍預期明年將有加息動作。摩根大通預期明年將上調一次存款準備金率，加息三次，其中第一次加息將在明年一季度。瑞銀也認為會加息三次，但是存款準備金率可能會有多次上調。

　　明年市場將面臨一個流動性緊縮的局面。但是，如果預期已經如此，那麼它是否早就反映在價格上面了呢？