關前機構再度憑重組股“防空”

　　上證指數下行已接近保險公司建倉A股成本線

　　險資看公募臉色 公募等政策基調

　　2810.95點！昨日上證綜指收盤的點位，距離險資建倉A股的成本線僅一步之遙。

　　天津某財險投資經理無奈地表示：“2800點是今年險資的平均成本線，財險投資部門是一年考核一次，今年所剩的時間已經不多，在目前的市況下，險資參與砸盤肯定是不明智的。”

　　深圳某壽險投資經理亦對目前的市況較為迷茫，“公募基金在等中央經濟工作會議的結果，以備戰年底衝拉業績，而我們則在等待公募基金的行動”。

　　不過，險資坐等基金年底“抬轎”或是一種巨大的冒險行為。深圳一位公募基金經理指出：“目前基金短線化操作比較嚴重，拉升後出貨的話，險資肯定沒有基金跑得快。”

　　2800點是險資成本線

　　在今年跌宕起伏的行情中，險資一直未能較好地把握市場節奏。

　　據天津某財險投資經理透露：“在今年上半年的下跌行情中，在2800點附近建倉的險資的期望值比較高，認為該區域會有較大的支撐，但隨後股指繼續暴跌，很多險資都是在2800點下方才狠心撤退。”

　　到了今年下半年，股指出現強勁上漲，但遺憾的是，險資的動作同樣慢“半拍”。

　　上述投資經理透露：“下半年大家覺得2800點附近是個很強的支撐位，很多險資直到2800點以上才加進去。綜合年初高點和年中低點的倉位，2800點應該是險企建倉A股的平均成本線，只有少數反應比較快的險資建倉A股的成本線在2600點至2700點附近。”

　　不過，由於今年債券投資的收益豐厚，險企今年前10個月的整體投資收益並不算太差。據中國保監會的數據顯示，險資前10個月投資收益率為3.97%，年化收益率為4.76%。

　　“按照規定，險企投資股票的比例不得超過總資産的20%，其餘投資資産大部分是債券和銀行存款，就今年前10個月的情況看，中長期定期存款、債券以及不動産方面的收益構成了險企的主要投資收益部分，股票投資基本上是虧損或剛剛保本。”深圳某壽險投資經理透露。

　　以某大型上市險企為例，三季報數據顯示，該險企今年前三季度投資收益率為3.65%，而去年同期該數據為4.71%，投資總收益較去年同期下降近6%；而10月20日央行的數據顯示，5年期定期存款利率為4.2%。

　　等待“盟軍”反攻

　　據上述天津財險投資經理透露，目前多數險企的股票倉位在6成至7成。但在11月中旬至今的調整中，險企“甩貨砸盤”的跡象並不明顯。

　　“現在是加倉不敢，減倉也不敢。目前加息的預期強烈，加倉的風險會很大；但減倉也來不及了，如果險企集體減倉的話，會促成市場進一步恐慌性下跌，到時損失只會更大，況且財險投資年底要面臨考核，大幅減倉更是不可能。”該財險投資經理表示。

　　深圳某壽險投資經理也表示，雖然壽險股票投資沒有年度考核的壓力，但目前公募基金已不再砸盤，因此險資減倉的壓力變小了一點。

　　事實上，這些險資都在密切關注公募基金的動向，年底前公募基金可能再次上演的拼業績行情是他們目前最大的“期望”。

　　“如果中央經濟工作會議的結果好于預期，明年的貨幣和財政政策還較為寬鬆，公募基金就會快速拉升指數，大家都在等待這種情況的到來。”上述深圳壽險投資經理説。（楊 冬）

　　中原證券：過度擔憂緊縮 急跌或是誘空

　　週四滬深兩市主要股指震蕩走低，成交量繼續萎靡，市場人氣低落。盤面觀察，銀行、地産、汽車以及有色等權重股表現疲軟，鐵路設備、核電設備等高端製造業走勢相對獨立。但單一板塊的活躍難以帶動大盤回暖。臨近週末，市場在等待11月份經濟數據出臺以及中央經濟工作會議召開，預計短期做多量能依然不足。不過，在本週的敏感時間窗口之後，伴隨指數在技術上的調整到位以及外圍積極因素增多，筆者認為年末大盤仍存在一定的反彈需求。

　　市場對緊縮擔憂過度

　　從國內來看，緊縮的預期仍然存在。首先，近期一、二級市場的央票收益率繼續倒挂，3月期央票保持地量發行，而3年期央票更是暫停發行。中國央行在資金價格上遲遲沒有調整，顯得對加息十分謹慎。不過市場卻普遍猜測，認為國內加息或提高存款準備金率在即，再一次對股市造成心理衝擊。其次，11月國內經濟數據即將公佈，預計CPI增速會創出年內新高。在市場靜待中央經濟工作會議召開的敏感時刻，國家統計局宣佈提前發佈宏觀經濟數據，明顯加劇了市場對於宏觀政策將進一步收緊的擔憂。

　　筆者認為，市場對政策緊縮的反應已經過度。從短期來説，將貨幣政策由適度寬鬆逐漸回歸至穩健水平，會對市場流動性帶來一定的衝擊。但從更長的時間來看，實際的貨幣政策仍要取決於經濟形勢變化，並根據國內通脹的走勢保持足夠的靈活性，以保證經濟平穩增長。至於投資者所擔憂的週末加息，筆者認為並不足慮：如果加息，利空的預期將如期兌現，投資者擔憂情緒開始緩解；如果不加息，考慮到12月CPI增速回落、政策持續而有力的調控以及政府的謹慎態度，年內加息的可能性將大為降低。

　　外部積極因素增多

　　從國外來看，基本面擔憂大為減輕。11月份美國私營部門就業人數增加9.3萬人，連續第10個月增長，且創三年來最大月度增幅。而中國、英國、德國、美國的製造業數據都表現不錯，英國11月製造業採購經理人指數更是創下16年來最高水平。總體而言，這些數據顯示當前全球經濟增長得到了穩定的支撐，而未來數月全球製造業和就業增長將會出現明顯的加速。

　　一系列的正面經濟數據增加了投資者對經濟更強勁復蘇的預期，這也意味著下一階段海外股市繼續走強的可能性增加。從目前來看，經濟增長預期提高、美聯儲資産購買擔憂以及財政赤字擔憂，歐美債券市場牛市有轉向的可能。而由於歐美主要國家的股息收益率較債券收益率要高，筆者預計未來會有更多資金流入股市。從外圍環境來看，A股市場正面臨諸多的利好因素。

　　調整中醞釀新一輪反彈

　　綜合來看，A股市場正面臨外部積極因素不斷增多，但內部政策調控預期不斷強化的窘境。一方面，在外圍的帶動下，A股存在一定的反彈需求；但另一方面，由於政策調控的預期仍未明朗，投資者心態明顯趨於謹慎。在此階段，A股選擇震蕩調整的方式來應對不斷強化的不確定性，無疑存在一定的合理性。

　　就短期來看，上證綜指下方缺口未補、年內加息預期未兌現、第三輪地産調控預期升溫，都將導致市場擔憂情緒難以出現根本性的緩解。不過，筆者認為市場對貨幣政策收緊已有過度反應之嫌，一旦敏感時間窗口過去，技術上的反彈將一觸即發，此前如有急跌則有誘空之嫌。從具體的投資品種來看，一般年末表現積極的板塊可以充分反映機構投資者對其估值水平切換的預期，很容易成為下一年的市場熱點。因此，筆者建議投資者中長期關注鐵路設備、核電設備等增長明確的裝備製造業板塊。 （中原證券 李 俊）

　　國泰君安：股市明年不超3000點

　　上證綜指的運行空間在2400點到3000點之間

　　昨日，國泰君安證券首席策略分析師王成在該公司召開的2011年投資策略會上表示：明年股市將大致以中期為界，分為兩個階段，基本趨勢是先抑後揚，上證綜指的運行空間在2400點到3000點之間。這與市場普遍預期的2600-3900點的區間相比顯得較為悲觀。先進裝備、通信、建築建材、保險、房地産和商貿物流是國泰君安最看好的行業。

　　宏觀方面，國泰君安證券首席宏觀經濟研究員姜超表示，美國量化寬鬆政策將成為常態，這將進一步推升全球通脹預期，在此之下，中國經濟發展呈現為被增長的態勢，2010年GDP增速為10.2%，而2011年將下降至9.6% ，明年三季度或為同比增速高點。此外，他指出，受生産資料價格上漲的擴散性影響，在勞動力價格上升的大背景下，預測2011年CPI升至4%，其中上半年物價在4%以上，三季度後CPI或將回落。

　　“先反映調節經濟的手段，後反映經濟調整的結果。”王成稱，“從明年前半期的基本面、資金面和技術面來看，均不支持2010年三季度形成的經濟回升和流動性充足的觀點，明年一季度壓力通道的樂觀預期可以提供股市的底部支撐，而下半年伴隨經濟進入穩態，上升通道的中性區間可以提供引導。 ”

　　王成認為，今年初期有經濟增長、通脹、政策之間的博弈，後有觸底回升的預期，在通脹壓力增大後，明年又預期重復這個循環。但潛藏在背後的是哈耶克貨幣週期從2009年貨幣投放到2010年投資增長、消費品價格上漲的結構失衡，明年將是治理失衡，尋求經濟穩定的關鍵之年。股市先反映轉型的過程，後反映轉型的結果。

　　王成認為，明年所要達到的目標是清晰的，即創造一個穩態化的經濟。但達到目標的路徑和時間卻對股市産生直接影響，所以2011年的股市必然是分階段的：先反映調節經濟的手段，後反映經濟調整的結果。

　　他指出，明年將以信貸適度控制為轉型奠定基礎，也是貨幣恢復正常化的起始年，貨幣正常化構成轉型的基礎。通脹的行政管制和信貸控制可使通脹隱性化，並管理通脹預期，政策是到達經濟穩態，明年四季度控制新開工何時放開是判斷政策鬆緊的依據。從資金面講，實體資金偏緊的狀態和房地産從嚴政策下房價的波動將是理解流動性的關鍵。

　　王成認為，尋找週期的領先力量往往是最具困難的，只是從平衡通脹與增長之間的大方向講，需在未來更加運營得有效率，因此具備創新動能的技術裝備、生産性服務業是方向所在；另一方面，既然週期均衡的起點修復了價格與增長之間的矛盾，那應該很好地體現在房地産身上，因此股票的投資價值在2011年中期之後值得關注。 （黃兆隆）

　　申銀萬國：流動性收縮影響逐步體現

　　申銀萬國證券研究所：10月份以來2600點至3186點的行情主要賴於流動性推動，這點可以從9月、10月新增信貸和外匯佔款的超預期飆升中得到驗證。不過進入11月份，儘管流動性仍相對充裕，但這一因素正在從高位衰減。特別是11月央行連續兩次上調法定存款準備金率，存款準備金率不同於公開市場回籠，影響的不僅是基礎貨幣，更重要的是通過收縮貨幣乘數削弱銀行的貨幣創造能力。當然，這一政策效果的顯現需要一定時間，債券和貨幣市場資金收益率的提升不僅隱含了加息預期，也體現了現實和預期的資金壓力，終究這種緊縮流動性政策的累積效果也會體現到股票市場上來。

　　大時代投資：資金淘金重組板塊

　　週四股指低開低走，兩市成交量與前一交易日基本持平，漲停個股大幅減少，前期強勢品種出現回落，重組題材再次走強。

　　滬市公開信息中漲幅居前的是晉億實業（601002）、晉西車軸（600495）和東湖高新（600133）。晉億實業，震蕩中封住漲停，成交量大幅增加。公開信息顯示財通證券和華泰證券（601688）各有兩家遊資營業部大單介入，高鐵扣件生産龍頭，業績預期良好，短線關注。東湖高新，尾市放量拉升衝擊漲停未果。公開信息顯示遊資介入，環保龍頭，前期下挫幅度較大，應是遊資尋求反彈機會，短線為宜。

　　滬市跌幅居前的重慶啤酒（600132），放量下挫跌停報收。公開信息顯示兩席機構專用席位大單賣出，有機構調倉跡象，規避。

　　深市公開信息中漲幅居前的是長城電腦（000066）、中鋼吉炭（000928）和金德發展（000639）。長城電腦，午後突然放量拉升，險些漲停報收。公開信息顯示國泰君安上海打浦路營業部上億級資金介入，受益雲計算，業績預期良好，遊資大手筆介入，短線關注。中鋼吉炭，公開信息顯示銀河證券寧波解放南路營業部等遊資買多賣少，其為碳纖維龍頭，具有一定重組預期，遊資炒作，見好就收為宜。

　　深市換手率居前的是中潤投資（000506）。該股近期走勢強勁，逆勢上漲，昨日再創高點。公開信息顯示以銀河證券杭州解放路營業部為首的多路遊資買多賣少，有拉高出貨嫌疑，逢高減磅為宜。

　　綜合來看，市場人氣不足，遊資與機構都從重組板塊中找機會，投資者可對此類品種適當關注。

　　晉西車軸（600495）：連續兩日漲停報收，公開信息顯示遊資交投活躍，週三介入的中信證券（600030）佛山湖景路營業部大單賣出，華泰證券旗下的兩家遊資則大單介入，車軸製造業龍頭，受益高鐵，遊資介入，短線關注。

　　由於11月初開始美元的強勢復蘇，再加之受我國宏觀政策緊縮預期以及節能減排力度加大等因素的影響，導致煤炭等資源類板塊自11月中旬向下調整。更因政府管制價格的預期，使得煤炭股經歷了11月12日-11月17日的大跌。但在煤炭板塊基本面向好態勢支撐之下，我們認為，當前的極端天氣因素將打破煤炭股盤整僵局，有望重拾升勢。

　　本週，國際油價和國際動力煤價格均創出2008年10月以來的新高。國際能源價格走高的主要理由有：美國經濟數據好于預期；美元匯率再次走低；歐洲暴雪天氣；澳大利亞、印尼、哥倫比亞近期的暴雨洪水。

　　目前，歐洲暴雪已經影響英國、德國、波蘭等國的部分煤礦生産、運輸，並大幅拉動歐洲取暖需求。而澳大利亞、印尼、哥倫比亞的暴雨，則影響這些煤炭出口國的生産、運輸和港口裝船。本週澳大利亞NEWC Index上漲5.2%至111美元噸，而歐洲ARA Index更是大幅上漲7.7%至117美元噸。

　　此外，今年以來，國際煤市需求低迷，國內煤價持續高於國際煤價，是中國能夠大量進口煤炭的重要原因。而當前國際煤價快速上漲，中國貿易商進口積極性必將下降，未來一兩個月進口對國內供給的補充將明顯減少。另一方面，國有大礦基本完成全年生産計劃，以及政府對重點合同電煤限價，將會抑制未來一兩個月國內煤企的生産積極性。而從需求來看，節能減排、拉閘限電在年底前結束，以及天氣將進入最冷季節，未來一個月煤炭需求將有明顯上升。歐洲的暴雪天氣，再度提升“千年極寒”的預期，也會刺激下游企業二次囤煤。因此，未來兩個月的供需基本面對煤炭股是支撐。

　　在目前的形勢下，政府限價對煤炭股估值的壓制，也不再是首要問題。原因在於：第一，11月12日-17日煤炭股的大跌，已經充分反映了政府管制價格的預期（12月2日國家發改委正式宣佈限價，煤炭股已不再敏感）。第二，如果國際煤價沒有大漲，即使中國限價，進口煤仍是有利可圖。但如果中國得不到足夠數量的進口煤補充，政府越限價反而可能越會加劇國內供需緊張。第三，近期國際煤炭股持續上漲（港股除外），對國內煤炭股也將有正面影響。第四，儘管國內流動性有收緊預期，但海外熱錢流入將對國內貨幣政策形成對衝。第五，2011年中國保障房建設計劃為1000萬套，高於市場預期，也將穩定市場對明年固定資産投資的預期。

　　而從機構博弈的角度，目前基金大多低配煤炭。此時買入煤炭股，也不存在為競爭對手“抬轎”的顧慮。因此，我們判斷未來煤炭股存在交易性機會，建議交易型投資者參與。推薦組合：蘭花科創（600123）、潞安環能（601699）、兗州煤業（600188）、盤江股份（600395）、冀中能源（000937）、山煤國際（600546）、中國神華（601088）。 （廣發證券（000776）研究所）

　　安信證券 房地産：可能出現V型走勢（薦6股）

　　國內地産市場正處在去泡沫化進程中，其中長期特徵包括：經濟中流動性長期趨勢收縮是成因；去泡沫化中，房價通常只是喪失加速上漲動力，表現為微跌或微漲；交易量大多數情況下也表現平穩；但是地産股除了早期可能有快速反彈以外，大多數時間表現較差。但是就明年而言則有所特殊：地産市場由於供給的推動呈現量升價微跌的局面，地産股則由於宏觀政策波動可能出現V 型走勢。

　　具體説來：

　　1、由於今年投資在明年將轉化為異常高的供給，全國範圍內將呈現供給推動導致的量升價跌局面。我們估計，全年成交量同比增長25%以上，價格則只會以溫和促銷方式小幅下跌。

　　2、在去泡沫化過程中，存貨迅速積累，從而促使企業採取上述的促銷策略。因此企業的利潤率面臨壓力。

　　3、分區域看，二三線城市供給增長更快，這一方面意味著明年這些地區市場增長要遠快於一線城市；同時也意味著其存貨壓力更大。因此，即使考慮這些地區可能的需求高增長，其價格也難以有較好表現。

　　4、整體來看，企業資金壓力並不大，不會造成致命後果。

　　5、通貨膨脹波動導致宏觀政策的劇烈波動將取代行業政策成為左右地産股方向的主要因素：上半年向下風險較大，而下半年則存在較大的向上機會。

　　從歷史案例來看，在這樣的量升價微跌的弱勢市場下可沿著三條投資主線擇股：

　　1、仲介類公司。通常對成交量的敏感性較大，盈利增長支持股價表現。

　　2、廣義持有物業型公司，包括持有寫字樓、酒店或商鋪。穩定的收入表現通常會支持其估值水平相對開發類企業上升。

　　3、開發類企業中滿足以下條件：資金來源可靠是必要條件（大多數上市公司可滿足）；在融資條件滿足下，首先需要維持利潤率（高毛利項目，或者毛利潤率穩定甚至有望隨項目定位或區域層次升級），其次滿足量的增長，即更高週轉（小的企業更可能有此潛力）。

　　“錢景”或可期 關注大股東及高管逆勢增持股

　　臨近年尾，回望2010年A股市場的走勢，發現從今年的首個交易日開始直至昨日，今年上證綜指下跌了14.23%，深成指下則跌9.83%。值得注意的是，在如此情況下，部分上市公司大股東及高管卻逆勢增持自家股票，表現出對公司發展的信心，以及看好公司未來的成長性。

　　歷史數據顯示，大股東、尤其高管增持的股票，通常過了一段時期後，公司會有相關的利好消息發佈，股價也有較好的表現。例如中工國際（002051）今年3月份公告以董事長為首的8位高管自購公司股票共計17.7萬股，共斥資近500萬元，截至目前公司股價已然翻番。

　　我們截取今年4月1日至9月30日這一段較為典型的下跌時段，統計了大股東及高管逆勢增持的數據。據上證報資訊統計，剔除大股東轉讓、高管誤操作等特殊原因，這段時間內共有39隻股票的大股東或者高管進行了增持，其中為高管自掏腰包增持的個股有8隻，包括民和股份（002234）、南通科技（600862）、錦江股份（600754）、中珠控股（600568）、長航油運（600087）、湖北宜化（000422）、柳化股份（600423）和宗申動力（001696）。且增持規模位列前兩名的是民和股份、錦江股份，增持股數為114.01萬股和358.68萬股，分別佔總股本1.06%和0.59%。截至9日較增持成本溢價約115%和37%，雖然漲幅巨大，但是高管增持股有12個月的限售期，于明年才能逐步賣出，所以如果兩隻個股今後下跌幅度較大，或者相關利好消息還未兌現，投資者或可積極介入。

　　同時，投資者也可關注大股東增持的股票，尤其是2010年度業績預增的個股，據上證報資訊統計，共有山東威達（002026）、威海廣泰（002111）、中聯重科（000157）等7隻個股。 （數據資訊部 高志剛）

　　我們認為未來2年內白酒潛力仍有釋放空間。從産品類別來看，2004-2008年超高端酒最紅火，2009年至今次高端酒最風光，預計未來2年仍無出其右。而中端酒將接力深化，因未來大眾化的消費能力崛起是必然。次高端企業産品線下移仍將享受最大受益，具備資本實力和品牌優勢的中低端企業産品上移也可能突出重圍，當然終端的價格區間也應會提高，而資本實力和品牌底蘊將最終主導行業發展格局。

　　2010年食品飲料板塊除酒類大幅上漲以外，另一個現象便是大眾品類上市了許多新型的企業，而且預計會越來越多，這些企業的上市使不曾為消費者所熟悉的日常消費品開始走出品牌化道路，如傳統食品中的涪陵榨菜（002507）、恒順醋業（600305）等，調味品中的安琪酵母（600298）等，方便休閒食品飲料中的承德露露（000848）、洽洽食品等。我們相信經濟轉型後提升消費，尤其是二三線城市的消費，將為大眾食品級品牌化打開巨大的空間。

　　白酒宜淡季增持

　　目前白酒板塊中高端品板塊短期估值不低，受流動性收緊音響，或將承受一定壓力。目前高端品板塊整體估值已經達到2011年35倍，其中一線白酒接近30倍，二線白酒古井貢、山西汾酒（600809）則處於40倍以上的水平，張裕估值也與高成長的二線白酒看齊，估值水平與洋河股份（002304）相當。而目前市場處於政府壓制通脹預期和通脹仍然較高的博弈之下，流動性增量的減少對高端品有負面影響。

　　我們對高端品板塊中期仍然看好，總體建議可在淡季階段性增持，等待旺季收穫，其中白酒、紅酒公司繼續演繹市場細分、高效分銷，業績增長仍然較為確定，2011年底以2012年的業績預期估值還有上升空間。重點關注其中兩類：一是于本階段後期發力並有品牌和資本優勢的公司，如山西汾酒等；二是業績或體制改善預期的公司，如貴州茅臺（600519）、瀘州老窖（000568）、老白幹、水井坊（600779）等。其中茅臺利潤增速將走高，老窖估值低，有後勁，五糧液（000858）有能力20%以上增速。

　　而對於中高端類白酒，我們認為其短期估值也偏高，但長期仍值得看好。我們建議短期持有為主，待淡季估值回落時再增持。我們將張裕也放在中高端酒類中，維持對張裕A（000869）“強烈推薦-A”的評級，作為中高端紅酒代表，仍將長期受益於二三線市場消費升級、城市化生活方式的普及，未來數年保持25-30%的利潤增速有保障。此外，中高端白酒中的山西汾酒、古井貢酒（000596）、洋河股份仍是高增長最確定的品種，次高端主導市場仍未結束，洋河具備先發優勢，後續要看管理層能否率先籌謀下一個時代；汾酒和古井貢自2008年底才發力，後勁還有待釋放，未來2-3年可望汾酒超越400億市值、古井超越300億市值。這三個公司資本儲備充足，未來經得起市場考驗，産品線完整，能發展適應大眾化消費時代的産品。

　　其他品種包括水井坊、金種子酒（600199）、老白幹酒（600559）、沱牌曲酒（600702）等。水井坊主要來自DIAGEO收購獲批及後續業績預期底部反彈帶來的交易性機會，公司對收購事件各項準備工作較充分，地方已經批准，公告以來輿論幾無反對聲音，對中國白酒試水海外也是好事，因此我們認為商務部批准的難度不大，股價在要約收購價附近可以配置，具備安全邊際。

　　金種子酒仍將受益於區域經濟發展，市場深度分銷，業績有望保持較快增長，但公司的品牌力偏弱，過分依賴渠道推廣，在本階段後期優勢品牌主攻中低端消費價位且渠道一片紅海時壓力較大。再融資充實了公司資本實力，但擴建産能太多會是一把雙刃劍。公司需在品牌影響力上多做些儲備。

　　大眾食品選龍頭企業

　　大眾品投資邏輯主要有3條主線：

　　1、首選各子行業龍頭。我們認為高端品由於其文化附加，使行業呈現強者更強，弱者不弱的格局。但大眾品的競爭更為充分，産品同質化，未來必然是強者更強，弱者退出的格局，行業集中度持續提高。配置各個子行業中經過市場考驗的龍頭企業，將享受其成長和整合的長期收益。肉、禽、奶、啤酒等産品消費最為廣泛，龍頭企業誕生最早，未來産業整合還有較大空間；蔬果（本輪價格上漲最大的産品）、調味品、食品配料和添加劑等行業龍頭還處於起步階段。

　　2、挖掘區域優質品種。中國一線城市發達程度其實已經可以趕上現代化國家，未來中國消費升級的主力必然是二三線市場，首先深挖二三線市場的優質公司具備不斷做大的潛力。如複合調味品行業就值得關注，整體20-30%的增速，在二三線餐飲和家庭市場都有替代味精的趨勢，相關的企業如佳隆股份（002495）及配料生産公司星湖科技（600866）將顯著受益。

　　3、關注通脹預期變化下的機會。通脹早期由於對成本壓力的預期，往往壓制大眾品的整體表現；通脹後期提價預期出現，有定價能力的龍頭企業的將提價應對，股價應是階段性表現；通脹預期的回落時點，將是大眾品板塊性行情來臨之際，我們認為2011年二季度後值得關注，尤其是目前估值較低的啤酒行業。

　　盈利預測與評級

　　根據三季度業績情況，我們調升五糧液、古越龍山（600059）的2010年預測，五糧液估值已有一定優勢，我們上調短期評級為“審慎推薦”，山西汾酒長期評級調整為“推薦A”，上調青島啤酒（600600）2011年預測，並上調短期評級至“強烈推薦”，調降燕京啤酒（000729）、金楓酒業（600616）、光明乳業（600597）2010年預測。 （招商證券（600999）研究所）