穩定預期對A股市場健康發展至關重要

　　作者係

　　經濟學博士

　　對常規性或突發性經濟事件的合理評估與解釋，以及要合理形成對未來宏觀經濟政策調整的理性預期，這對於促進目前和未來A股市場的健康發展至關重要。因為正是市場對經濟事件和政策調整的非理性預期，引發了當前A股市場的大幅波動。

　　又到公佈月度CPI數據的時間。自10月份CPI同比增長超預期數據公佈後，市場早先對中國經濟前景的樂觀預期突然間消失殆盡。經濟數據遠超預期，引發市場擔憂宏觀經濟政策調整及其對經濟的不確定影響，成為影響當前A股出現較大幅度波動的重要原因。從這個角度看，穩定市場預期對促進A股市場平穩健康發展至關重要。

　　近幾年來，國際金融危機的爆發與蔓延，使得凱恩斯主義在全球範圍內再次得到了真正復興，中國也不例外。確實，凱恩斯主義讓人們認識到保持總需求穩定對經濟增長的重要性，這使得我們更加關注實際GDP圍繞潛在GDP的短期波動，即特別關注短期內經濟活動中此消彼長的繁榮與衰退事件，並試圖通過宏觀經濟政策的快速調整來熨平實際GDP的短期波動。但是，這一系列行動都將改變市場預期，進而引起投資活動的較大變化，特別是會造成A股市場的劇烈波動。

　　從目前來看，凱恩斯主義促使我們特別關注短期的總需求穩定問題，一旦總需求穩定偏離政策目標，勢必會倒逼我們嘗試調整宏觀經濟政策來重新穩定總需求，或言穩定經濟增長。在一年中，有四大時間段我們會重新評估當時的經濟活動，確認是否要調整宏觀經濟政策，其中包括兩會召開期間、上半年經濟工作總結和下半年任務安排、三季度評估全年經濟增長目標能否實現以及年底召開中央經濟工作會議等四個時間窗口。並且，市場總能從中捕捉到國家對當前經濟運行及調整宏觀經濟政策基本看法的方向性或趨勢性信息，這種信息常常又可以改變市場的預期，從實證經驗來看這四個敏感時段對A股市場的大幅震蕩有實質性影響。

　　例如，今年以來A股投資者對中國經濟形勢及其宏觀經濟政策調整的預期變化體現為反復無常的基本特徵。今年二季度數據不太樂觀，導致市場普遍擔憂下半年經濟增長出現下滑風險，有的甚至呼籲國家應當及時調整宏觀經濟政策，出臺新的刺激措施以保持經濟增長。但是，三季度經濟數據要明顯好于市場預期，打消了此前市場對經濟增長下滑風險的過分擔憂。然而，10月份CPI同比增長4.4%超出市場預期，市場又開始擔憂起明年中國將出現惡性通脹的可能性，以及預期宏觀經濟政策將重大調整。上述分析顯見，經濟數據的變化改變了市場預期，即改變了市場對實體經濟及其宏觀經濟政策的基本看法。正是這兩次市場預期的迅速逆轉，對A股市場的重挫起到了推波助瀾的作用。

　　投資者的市場預期變化之所以會反復無常，是因為當前A股市場中信奉的是趨勢投資潮流。從理論上講，這與我們信奉凱恩斯主義的經濟學理論頗具一致性。因為，凱恩斯本人也特別強調預期的反復無常的性質。也就是説，預期的變化是隨機的，我們總是難以對預期及其變化作出合理的解釋。可以説，這是造成當前中國經濟短期波動較為頻繁、A股市場震蕩較大的主要原因之一。

　　在筆者看來，穩定預期就必須及時走出凱恩斯主義的理論陰影，就應當引入理性預期的理念。首先是要合理評估當前的宏觀經濟形勢。例如，不能因為今年二季度經濟數據不樂觀，就認為受國際金融危機衝擊後的中國經濟難以回到增長的正常軌道上。也許，經濟中各種因素的剛性影響可能會拉長經濟復蘇過程，但我們應當相信已經採取的政策措施將使經濟總體保持穩定；其次是宏觀經濟政策的調整必須遵循一定的規則或策略，即要強調宏觀經濟政策的連續性與一致性，不能僅僅強調政策的一次性效果。例如，二季度經濟數據表現欠佳，當時如果我們再次放鬆宏觀經濟政策的話，今年全年經濟增長肯定將遠超預期，並導致更大的通脹式過熱壓力。相反，我們應當做到可以説明或評價政策調整對經濟的影響程度及未來政策的如何變化，市場據此可以合理解釋當前預期的形成及預期的變化，以此減少非理性預期引發市場恐慌情緒對A股市場的較大衝擊。

　　由此可見，對常規性或突發性經濟事件的合理評估與解釋，以及要合理形成對未來宏觀經濟政策調整的理性預期，對於穩定市場預期非常重要。一旦穩定了市場預期，就可以避免市場的過度波動，這對於促進未來A股市場健康發展也至關重要。